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公司債券市場或出現(xiàn)實(shí)際供給量大于有效需求量

2007年08月02日 11:22

梁太福

    一個多月前，中國證監(jiān)會發(fā)布了《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法(征求意見稿)》(下稱《征求意見稿》)�！墩髑笠庖姼濉返某雠_標(biāo)志著公司債券將會快速發(fā)展，這讓市場看到了國家大力發(fā)展債券市場的決心。但同時我們也應(yīng)該看到一個影響公司債券快速發(fā)展的問題：公司債券市場有可能出現(xiàn)實(shí)際供給量大于有效需求量。

    從需求方看，《征求意見稿》規(guī)定托管機(jī)構(gòu)為中國證券登記結(jié)算公司，這意味著公司債券的交易場所被限定在交易所市場，這樣公司債券的需求者就只有保險公司、基金公司、財務(wù)公司等機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者，而銀行、信用合作社等儲蓄類金融機(jī)構(gòu)難以投資公司債券�？梢韵胂�，公司債券市場如果缺少了銀行參與，其交投的活躍程度勢必將大打折扣。

    在有限的需求者中，保險公司方面，根據(jù)2003年5月保監(jiān)會頒布的《保險公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》，將保險公司債券投資范圍放寬為可投資“經(jīng)監(jiān)管部門認(rèn)可的信用評級機(jī)構(gòu)評級在AA級以上的企業(yè)債券”，可以投資公司債券。但保監(jiān)會還規(guī)定保險公司一般只能購買有擔(dān)保的企業(yè)債券，而公司債券的發(fā)展主要是以信用債券為主，這樣保險公司的公司債券投資規(guī)模將會受到很大的限制；基金公司方面，截至2007年7月16日，債券型基金和保本型基金共有37家，管理資產(chǎn)為443.15億元，而像股票型基金和混合型基金所購買的債券以可轉(zhuǎn)債為主，所以基金公司債券投資規(guī)模也是有限的。特別是現(xiàn)在股票市場的繁榮，債券型基金規(guī)模的擴(kuò)大速度會受到限制；至于個人投資者，購買公司債券的利息收入須交納20%所得稅，與其它金融資產(chǎn)相比，公司債利息與股票紅利稅負(fù)相當(dāng)，但比起基金和國債利息的免稅來說，稅收待遇較差。同時在交易環(huán)節(jié)，公司債券在深、滬兩個交易市場轉(zhuǎn)讓須繳的傭金比股票、基金的交易成本低，與國債相當(dāng)，但比銀行存款的交易(提款)成本高。事實(shí)上，任何一個成熟的公司債券市場都是機(jī)構(gòu)投資者占絕對主導(dǎo)地位的，所以我們不應(yīng)對個人投資者有所期望。

    從供給方看，比較公司的各種融資渠道，公司債是最為快捷和便利的融資方式，其涵蓋融資主體寬泛，發(fā)行門檻最低，對盈利能力要求最低，對募集資金用途、是否擔(dān)保、債券期限、發(fā)行利率都沒有硬性規(guī)定。而從五年的融資成本上看，仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于7.2%的5年期以上的貸款利率，因此會吸引大量公司發(fā)行公司債券。

    綜上所述，由于供給大于需求，公司債券市場的發(fā)展速度會受到影響。在公司債券發(fā)展初期，可能會因投資者缺位(比如缺少商業(yè)銀行和部分保險公司的參與)，公司債券的主要需求方將是債券型投資理財產(chǎn)品―――尤其是債券基金應(yīng)當(dāng)會成為公司債券重要的投資群體。雖然7月9日，《上海證券交易所固定收益證券綜合電子平臺交易試行辦法》總則中明確規(guī)定，該辦法所稱的固定收益證券“包括國債、公司債券、資產(chǎn)支持證券”。該條文可以視為對公司債券交易平臺的確認(rèn)，交易平臺引入了一級交易商做市機(jī)制，交易商可以通過報價和詢價兩種方式進(jìn)行買賣。但業(yè)內(nèi)人士仍然堅持認(rèn)為，如果公司債券的交易不能引入銀行，對公司債券將來的發(fā)行與交易狀況依然不容樂觀。

來源：上海證券報

數(shù)據(jù)載入中...

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