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川財證券:債市短期無礙特別國債恐會延后

2007年08月02日 11:03

劉藉仁

    昨日債市再現(xiàn)反彈之勢，國債指數(shù)開盤109.89點，盤中震蕩上揚，收于109.95點，漲0.07%，全天成交3.4億元，較前個交易日小幅萎縮。從盤面來看，長期券種表現(xiàn)較弱，小幅調(diào)整，中短期券種成為盤中的主力，010410券、010301券等漲幅居前。從近期市場環(huán)境來看，我們認為短期利空已經(jīng)兌現(xiàn)，市場有望在寬裕的資金面下保持一定的活躍，而中長期緊縮趨勢仍存，債指反彈的高度有限。

    資金異常寬裕

    首先，央票利率在上調(diào)存款準備金率的前提下不漲反跌，可見市場資金寬裕程度。央行再次將存款準備金率上調(diào)0.5個百分點，這是今年來第六次上調(diào)存款準備金率，預計將一次性回籠資金1850億元，至此存款準備金率已升至12%。而一年期央票利率出乎意料地回落2個基點為3.2205%，公開操作力度加大并且再度提高存款準備金率表明數(shù)量緊縮手段將繼續(xù)出臺，但央票利率回落反映市場資金面的寬松狀態(tài)。

    特別國債恐會延后

    盡管上調(diào)存款準備金率對市場資金面的實際影響并不大，但在特別國債這一強大的利空消息前，央行再度出臺數(shù)量型緊縮手段，也讓市場感到意外。央行迫不及待地動用存款準備金率，我們認為一是為了防止股市過熱，回籠市場資金。在7月20日公布兩率齊動后，股市反而高開高走，并連創(chuàng)新高，筆者認為存款準備金率手段的意圖之一應該是為高漲的投資情緒降溫。

    此外，部分市場人士判斷特別國債恐會延期發(fā)行。之前，市場認為貨幣政策應該是數(shù)量工具和價格工具的組合，而央行僅僅采取了價格措施，讓市場認為是為發(fā)行特別國債做充足的準備。而最近國際金融市場大跌、美國次級債券風險擴大、日本加息可能促使日元套利交易中止、美歐掀起對主權(quán)基金政治調(diào)查的風險等，都可能加大了外匯出海的觀望心態(tài)。在確定本輪國際市場下跌到底是短期回調(diào)還是中長期下跌，以及國際社會的政治壓力大小之前，特別國債可能不會出籠，即使出籠，短期內(nèi)也難以大規(guī)模發(fā)行，迫使央行動用其余手段進行補充。

    升值使熱錢持續(xù)流入

    中國經(jīng)濟的高速發(fā)展，外貿(mào)順差過大加重了人民幣升值的壓力，國際上不斷對中國施壓以確保加快人民幣升值步伐。人民幣升值帶來的匯兌熱錢和外貿(mào)順差產(chǎn)生的外匯儲備帶來大量富足資金，有關數(shù)據(jù)顯示，上半年各月的外生流動性持續(xù)處于高位，基本穩(wěn)定在400億美元以上；而去年每月的外匯儲備增加額基本在200億美元左右。盡管央行采取多項緊縮政策，但短期貨幣環(huán)境的寬松仍難以根本性的改變。

    對于后續(xù)的貨幣政策，我們認為長期緊縮的重任將由法定存款準備金向特別國債轉(zhuǎn)移；央行將主要調(diào)節(jié)銀行短期資金供求；在防范通脹的決心下，央行將力求改變負利率狀態(tài)，使得價格調(diào)控優(yōu)先于數(shù)量調(diào)控。總的看來，短期內(nèi)市場利空兌現(xiàn)，債市有止跌反彈的可能；中期來看，特別國債的發(fā)行將收縮更多流動性，抑制債指反彈高度。

來源：證券時報

數(shù)據(jù)載入中...

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