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昨日，央行例行公開市場操作，發(fā)行3月期票據(jù)350億，參考收益率2.7868%，發(fā)行3年期票據(jù)10億，利率3.72%。兩期票據(jù)收益率雙雙上揚(yáng)，再度引起市場關(guān)注。但最值得關(guān)注的可能并不是收益率變化，而是央行加強(qiáng)資金回籠力度的信號。
央票收益率還有上行空間
實際上，本期票據(jù)收益率大幅上揚(yáng)并不意外。本周二1年期票據(jù)發(fā)行利率大幅上升15個BP，打破了維持兩月的平衡格局，必然會帶動其他品種央票利率上揚(yáng)。
而這一平衡格局的原因在于：其一，央行上周提高存貸基準(zhǔn)利率，1年期定期存款利率目前已到了3.33%，意味著銀行綜合成本提高，其他同類金融品種利率自然需要提升；其二，在加息實施之前市場預(yù)期強(qiáng)烈，整個債券市場加速調(diào)整，債券收益率曲線由長端至短端全面上揚(yáng)，在二級市場1年期央票成交已經(jīng)達(dá)到3.2%左右，1年期央票一、二級市場收益率完全倒掛，若繼續(xù)維持3.0928%發(fā)行利率，就會傷害競標(biāo)機(jī)構(gòu)積極性，從而無法保證足夠的資金回籠量；最后，在1年期央票穩(wěn)定期間，每期僅發(fā)10億的3年期央票發(fā)行利率已經(jīng)攀升了20個BP，對一年期票據(jù)發(fā)行產(chǎn)生壓力。
因此，本周三期票據(jù)發(fā)行利率的大幅上揚(yáng)屬于對一、二級市場倒掛狀態(tài)的“糾偏”。從趨勢上講，央票利率上升空間還有很大。2004年底1年期央票最高利率水平為3.57%，與當(dāng)時定期存款利差有130BP，而3年期央票最高利率水平則高達(dá)4.15%。盡管現(xiàn)在市場環(huán)境較2004年發(fā)生了較大變化，但是1年期央票3.24%的收益率也并沒有反映出真實水平，未來應(yīng)該還有30-60BP的上升空間，3年期央票上升空間預(yù)計在30BP左右。當(dāng)然，為了避免央票利率上升過快對市場造成沖擊，未來一兩個月央票很可能是穩(wěn)中有升。
回籠資金力度有望加大
假定下周二1年期央票繼續(xù)維持100億發(fā)行量，整個7月份央票發(fā)行量將達(dá)到3161億，央行凈回籠資金971億，與6月份凈投放資金2230億相比，央行重新回歸資金回籠軌道意愿明顯。這從本月公開市場操作的兩點細(xì)節(jié)也能看出：
1)本月央行再度發(fā)行定向央票1010億，實施對象以大行為主。說明央行對幾大行上半年信貸投放控制并不滿意。今年上半年，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加2.54萬億元，同比多增3681億元，規(guī)模十分驚人，自然也推動固定資產(chǎn)投資加速反彈。實施定向票據(jù)反映出央行對主要商業(yè)銀行貸款控制不力的不滿。
2)本月央行事隔1年多后重新啟用6月期正回購。6月期正回購特點是一次性鎖定資金周期長、成本低。進(jìn)入8月份后，央票到期量2202億，大力回籠資金條件較好，而9月份由于到期票據(jù)有4370億，公開市場操作可能以完全對沖為主。
另外更重要的是目前整個宏觀經(jīng)濟(jì)狀況不容樂觀。從整個上半年經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行來看，此前監(jiān)管層連續(xù)加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等一系列緊縮性措施并沒有實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，在部分領(lǐng)域如房地產(chǎn)、“雙高”行業(yè)(高耗能、高污染)，反而出現(xiàn)愈調(diào)控、價格愈上漲、投資愈加快的局面，宏觀調(diào)控只能“拾級而上”。加大資金回籠力度，繼續(xù)對流動性“釜底抽薪”必然是新一輪宏觀調(diào)控的重要一環(huán)。
央行若大舉回籠資金反應(yīng)最直接的無疑是回購利率，其未來波動可能會更加劇烈、頻繁。
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