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債券收益率集體上升全球金融市場風(fēng)險或?qū)⑨尫?

2007年06月13日 07:57

張曙東

    昨日，我國銀行間各期限債券收益率繼續(xù)出現(xiàn)不同程度的上升，相比月初，中長期國債上行幅度均在15BP左右。

    其實，債券收益率的上漲不僅僅發(fā)生在我國。上周，美國10年期國債收益率達(dá)5.25%，更長期限的如30年期也出現(xiàn)上漲，收益率曲線形態(tài)開始修正；昨日，日本10年期政府債券收益率突破2%；而德國、澳大利亞等國家的債券收益率也出現(xiàn)不同程度的揚升。

    全球范圍內(nèi)的資金價格上升序幕正在徐徐展開，流動性泛濫的趨勢可能逆轉(zhuǎn)，資金廉價的時代或?qū)⑦h(yuǎn)去。在一些分析人士看來，這可能是全球金融市場風(fēng)險釋放的前兆。

    風(fēng)險偏好情緒可能變化

    目前，全球金融市場空前繁榮，投資者的風(fēng)險偏好不斷被刺激。但是，這種狀況可能正在改變。對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院副院長丁志杰表示，收益率的上升與投資者的風(fēng)險偏好情緒變化有著極大的關(guān)聯(lián)。

    在此前召開的G8會議上，與會專家曾提醒，多數(shù)金融市場流動性較大，投資者風(fēng)險偏好較高。雖然有分析稱這種風(fēng)險偏好可能反映了穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)基本面或投資者信心，但是從上周開始，金融市場反映出來的信息是，這種風(fēng)險偏好情緒正在減弱。而債券收益率的上升正是表現(xiàn)之一。

    鑒于美元資產(chǎn)市場在全球的地位，美國國債收益率的上升尤為引人關(guān)注。交易員表示，美國方面此前公布的經(jīng)濟(jì)成長數(shù)據(jù)、非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)據(jù)、失業(yè)率數(shù)據(jù)、勞動力成本增加等正使得市場對美聯(lián)儲稍后降息的預(yù)期越來越弱；甚至有樂觀分析認(rèn)為，美聯(lián)儲的加息步伐還沒有走到盡頭。這是債券收益率大幅上升的原因之一。而從全球來看，新西蘭央行、歐洲央行等最近紛紛宣布加息，債券收益率直接受此拉動。

    從操作層面上講，就美國而言，有交易員表示，由于擔(dān)心利率會走高，貸款市場提前償還數(shù)量減少，MBS久期被迫拉長，而長期國債收益率大幅飆升正是機(jī)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以控制久期的自然結(jié)果。

    全球金融市場風(fēng)險釋放前兆？

    然而，債券收益率的集體飆升可能是全球金融風(fēng)險釋放的前奏。日本121金融集團(tuán)上海代表處分析師鄧維表示，國債收益率反映的是資金的真實利率，債券收益率上升意味著全球范圍內(nèi)的資金價格正在上升，泛濫的流動性充斥于各個金融市場的局面可能會發(fā)生改變，廉價資金的時代漸行漸遠(yuǎn)。

    而本輪包括股票市場、期貨市場在內(nèi)的全球金融市場牛市在很大程度上正是資金推動的結(jié)果，銀根緊縮、資金價格上漲的效應(yīng)不容忽視。舉例而言，真實利率的走高，將提高并購、融資成本，對資本市場的緊縮效應(yīng)顯而易見。

    鄧維認(rèn)為，除了反映廉價資金時代可能遠(yuǎn)去外，收益率的集體飆升意味著全球范圍內(nèi)的通脹趨勢更為明確。

    拿最近加息的兩家央行來說。上周歐洲央行在理事會會議上雖然下調(diào)了今年和明年的通貨膨脹率預(yù)期，但均超過2%的警戒線，而且歐洲央行行長特里謝也表示，雖然目前出現(xiàn)的油價下跌有助于控制通脹，但今年底到明年初的消費者價格指數(shù)將可能上升，通脹仍有上升的風(fēng)險；歐洲央行將以果斷和及時的行動確保物價穩(wěn)定，并將密切注意各種風(fēng)險。上周五，新西蘭央行總裁博拉爾德周五稱，仍需應(yīng)對中期通脹壓力，且在有明確跡象表明房屋部門和國內(nèi)消費放緩前，不會放寬貨幣政策。

    就在昨日，我國國家統(tǒng)計局公布，5月份的CPI同比增長3.4%，同比增幅為27個月以來的新高。

    全球通脹趨勢的明確使得各央行不會放松貨幣緊縮的力度。緊縮力度的加大客觀上又會提高資金的成本，金融市場面臨的壓力加重。

    除了資金的價格和供給外，如上所述，債券收益率的上漲反映了投資者的風(fēng)險偏好情緒正在降低，而針對風(fēng)險的溢價要求相應(yīng)提高，這將對高風(fēng)險資產(chǎn)尤其是新興市場的資產(chǎn)造成較大的壓力。專家表示，風(fēng)險偏好降低的一個重要原因可能來自于全球主要經(jīng)濟(jì)體未來經(jīng)濟(jì)增長的不確定性。

    此外，在一些分析人士看來，美國國債收益率大幅飆升與美國國內(nèi)維持美元資產(chǎn)利差優(yōu)勢、避免資本過度外流有一定的關(guān)系。而在投資者風(fēng)險偏好下降的情況下，這對其他資產(chǎn)市場可能更為不利。

來源：中國證券報

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