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新破產(chǎn)法將推進(jìn)公司債券市場的發(fā)展

2007年06月06日 07:01

賈國文宋健

    6月1日，醞釀了12年之久的《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》(以下簡稱新破產(chǎn)法)正式開始實(shí)施。

    新破產(chǎn)法的出臺將有效解決上市公司破產(chǎn)退市不順暢的難題，進(jìn)一步發(fā)揮市場經(jīng)濟(jì)在資產(chǎn)有效配置上的優(yōu)勢。從某種意義上說，新破產(chǎn)法在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期將發(fā)揮經(jīng)濟(jì)憲法的功能一點(diǎn)也不為過。今后，市場化破產(chǎn)將接替政策性破產(chǎn)，專業(yè)的破產(chǎn)管理人介入破產(chǎn)程序?qū)⑹沟闷飘a(chǎn)程序更加公平公正，破產(chǎn)重整也將給破產(chǎn)企業(yè)以重生的機(jī)會。

    作為公司債券發(fā)展過程中具有里程碑意義的事件，新破產(chǎn)法打開了制約公司債發(fā)展的主要瓶頸，改善了公司債券發(fā)展的金融生態(tài)環(huán)境，將助推公司債券進(jìn)入快速發(fā)展階段。

    目前我國公司債券市場發(fā)展極為緩慢，市場規(guī)模偏小，與高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)、龐大的居民儲蓄和廣義貨幣(M2)占GDP比例較大的背景很不相稱。目前，我國債券市場存量只占GDP的58%，我國股票市場市值已經(jīng)接近GDP總額，而美國債券存量卻高達(dá)GDP的三倍。在全部債券中，政府債券占絕大部分，企業(yè)債僅占極小的比例，只有3%。在企業(yè)債券中，絕大多數(shù)又是10年以上的國有大型企業(yè)債。公司債券總量少，品種單一，對照美國公司債占其債券存量60%可以看出，我國債券市場結(jié)構(gòu)極其不平衡。制約公司債券發(fā)展的瓶頸有許多，法律保障缺失就是其中之一，尤其是破產(chǎn)法保障的缺失，債權(quán)人的權(quán)利得不到法律保護(hù)。

    我們認(rèn)為，新破產(chǎn)法將從以下四個方面推進(jìn)公司債券市場的發(fā)展。

    首先是引入重整制度有效保護(hù)債券持有人利益。重整制度或程序是一項(xiàng)有效保護(hù)發(fā)生債務(wù)危機(jī)企業(yè)的設(shè)計(jì)，代表了現(xiàn)代國際破產(chǎn)法發(fā)展的主要潮流，出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的企業(yè)利用這個程序可以有效地避免被債權(quán)人過早地解散清算，贏得一定的起死回生的時間，在保護(hù)債務(wù)人的同時，客觀上也起到了保護(hù)其債券持有人的利益，因?yàn)橐坏﹤鶆?wù)人被清盤，對債務(wù)人和債權(quán)人都沒有什么好處。

    其次是擴(kuò)大了公司債券發(fā)行主體范圍。新破產(chǎn)法規(guī)范的主體廣泛，覆蓋了所有的企業(yè)法人，國有非國有，內(nèi)資外資，上市公司非上市公司，金融機(jī)構(gòu)非金融機(jī)構(gòu)，這就增大了所有企業(yè)發(fā)行債券的可能。有破產(chǎn)法保護(hù)在先，任何企業(yè)，只要提供與企業(yè)資質(zhì)相對應(yīng)、市場認(rèn)可的票息，都應(yīng)能順暢地發(fā)債。

    第三是專業(yè)破產(chǎn)管理人運(yùn)作，破產(chǎn)程序公平公正。原破產(chǎn)法主要是由政府組成的清算組來承擔(dān)各種破產(chǎn)事宜，這種機(jī)制不市場化，也不專業(yè)化，還帶有政府干預(yù)的色彩。新破產(chǎn)法引入了國際通行的破產(chǎn)管理人制度，規(guī)定管理人主要由律師事務(wù)所、會計(jì)師事務(wù)所、破產(chǎn)清算事務(wù)所等社會中介機(jī)構(gòu)擔(dān)任，按照市場化方式進(jìn)行運(yùn)作。這就將整個破產(chǎn)運(yùn)作交由專業(yè)化人士來處理，使破產(chǎn)程序更符合我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求。過去，由于企業(yè)信用資質(zhì)不同，企業(yè)債券在審核、發(fā)行、上市程序上一直處于嚴(yán)格監(jiān)管之下，行政管理制約了公司債券的發(fā)展。由市場化破產(chǎn)程序代替嚴(yán)格的行政監(jiān)管，將放松對公司債券束縛，推動公司債的大發(fā)展。

    第四是新的破產(chǎn)法強(qiáng)調(diào)債權(quán)人自治，強(qiáng)化保護(hù)債權(quán)人利益。強(qiáng)化對債權(quán)人的保障是債券市場發(fā)展的重要方面，上市公司債務(wù)融資沒有發(fā)揮效應(yīng)，重要原因之一是舊破產(chǎn)法缺乏對債權(quán)的保護(hù)。新的破產(chǎn)法強(qiáng)調(diào)對于欺詐性破產(chǎn)的預(yù)防與打擊，對預(yù)防和阻止惡意破產(chǎn)、欺詐性破產(chǎn)做出了更嚴(yán)格的規(guī)定。

來源：上海證券報(bào)

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