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長(zhǎng)冷短熱的債券市場(chǎng)

2007年05月29日 07:02

大力

    上周是加息之后的第一周，雖然一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率都緊隨央行加息做出了約10個(gè)BP的向上平行調(diào)整，但二級(jí)市場(chǎng)卻在不同的期限上呈現(xiàn)出截然不同的供求關(guān)系。

    上周行情最為慘淡的莫過(guò)于企業(yè)債。從歷史行情來(lái)看，相同期限國(guó)債和企業(yè)債之間的利差一般維持在80-100個(gè)BP左右。在收益率上揚(yáng)的行情過(guò)程中，國(guó)債與企業(yè)債之間的利差將會(huì)更大。在30年期國(guó)債發(fā)行中標(biāo)利率達(dá)到4.27%之后，央行加息無(wú)疑又給企業(yè)債行情雪上加霜。特別是本次存款利率的上調(diào)，期限越長(zhǎng)幅度越大，使得長(zhǎng)期限企業(yè)債的收益率上揚(yáng)幅度更為劇烈。前幾周十年期企業(yè)債在4.30%左右尚有交易，到上周新發(fā)企業(yè)債已經(jīng)要低于面值出讓了。

    中期品種的中標(biāo)利率雖然好于市場(chǎng)預(yù)期，但較兩周前已經(jīng)有大幅度的上揚(yáng)。7年期國(guó)債的中標(biāo)利率落在3.75%，并未如市場(chǎng)預(yù)期那樣直接上揚(yáng)到3.80%的位置，但較5月11日那一周7年國(guó)債3.47%的收益率已有28個(gè)BP的升幅。

    而三年期央票和一年期央票之間也有著明顯差別。上周三年期央票較前周上揚(yáng)15個(gè)BP達(dá)到3.43%的位置，但是投資者似乎并不認(rèn)可這一收益率。到上周五收盤(pán)的時(shí)候，三年期央票二級(jí)市場(chǎng)收益率已經(jīng)逼近3.50%。一年期央票中標(biāo)利率較前周上漲了11個(gè)BP達(dá)到3.09%的水平，但二級(jí)市場(chǎng)收益率卻始終低于一級(jí)市場(chǎng)，徘徊在3.08%-3.09%之間。

    上周市場(chǎng)表現(xiàn)最為活躍的則是三個(gè)月期限的央票，不僅一級(jí)市場(chǎng)中標(biāo)利率只較前周上漲了8個(gè)BP，二級(jí)市場(chǎng)上也始終供不應(yīng)求，賣(mài)盤(pán)寥寥無(wú)幾。

    我們認(rèn)為，之所以出現(xiàn)這種“長(zhǎng)冷短熱”行情特征，主要的原因還是在于投資者對(duì)于收益率曲線(xiàn)將進(jìn)一步上揚(yáng)、資金供求將進(jìn)一步緊縮的悲觀預(yù)期有關(guān)。從上周投資者的交易策略來(lái)看，大部分投資者都在“賣(mài)長(zhǎng)買(mǎi)短”，盡可能縮短投資組合的久期，以應(yīng)對(duì)管理層后續(xù)的緊縮政策。

    對(duì)于投資者而言，“順勢(shì)而為”的確是應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的不變法則。但從債券市場(chǎng)的發(fā)展歷史來(lái)看，對(duì)中長(zhǎng)期債券的投資機(jī)會(huì)卻往往出現(xiàn)在市場(chǎng)最悲觀的時(shí)期，而這一時(shí)期的收益率曲線(xiàn)特征恰恰就是極度的“陡峭化”。當(dāng)前的收益率曲線(xiàn)陡峭化程度是否已經(jīng)達(dá)到一個(gè)階段化的高點(diǎn)，還需要一些時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)。但是對(duì)于投資者而言，收益率曲線(xiàn)下一步的變動(dòng)方向，的確值得密切的關(guān)注。

來(lái)源：上海證券報(bào)

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