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債券投資渴求兩種天賦合一

2007年04月28日 10:13

袁東

    讀《債券之王：格羅斯》

    據(jù)我所知，全球范圍內(nèi)研究債券市場(chǎng)并撰寫分析書籍最多的，是一位當(dāng)了多家金融企業(yè)獨(dú)立董事的耶魯大學(xué)兼職教授法博茲先生(我翻譯過他的一本書)。如果說法博茲是頂尖級(jí)債券理論家，那么，格羅斯則是當(dāng)今世界頂尖級(jí)債券投資實(shí)踐家，因?yàn)樗瑫r(shí)具有深厚的宏觀經(jīng)濟(jì)分析能力與強(qiáng)大的交易能力。此君最早從為保險(xiǎn)公司打理債券投資開始，逐步發(fā)展成為掌控一家不依賴哪家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立的合伙投資管理公司，為所有可能的委托人理財(cái)。當(dāng)那些專業(yè)“炒客們”云集于曼哈頓華爾街“一線天式”的令人壓抑窒息的摩天大樓里時(shí)，格羅斯則一直將其總部設(shè)在陽光燦爛的加州海岸小樓里。數(shù)十年來，他固守以看似“蠅頭小利”的債券市場(chǎng)，穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)了全球個(gè)人財(cái)富排名的第十位，成了絕大多數(shù)華爾街人無法趕超的財(cái)富巨子。

    因?yàn)榻?0年來，我主要在研究并從事著與債券市場(chǎng)相關(guān)的工作，讀《債券之王：格羅斯》一書，自然感受更多些。其實(shí)，有效的債券投資應(yīng)是兩類人的結(jié)合：具有較強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)分析能力的經(jīng)濟(jì)學(xué)家與市場(chǎng)敏感性非常強(qiáng)的交易員。換言之，優(yōu)秀債券投資是兩種天賦的統(tǒng)一：宏觀經(jīng)濟(jì)分析能力與市場(chǎng)交易能力。

    債券作為一種信用與利率工具，其市場(chǎng)變化更多的是同宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系在一起。所以，無論在哪里，凡是優(yōu)秀的債券投資團(tuán)隊(duì)，都會(huì)配備宏觀經(jīng)濟(jì)理論分析功底較扎實(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家或分析師。債券市場(chǎng)同時(shí)是一個(gè)典型的場(chǎng)外市場(chǎng)，主要通過一對(duì)一地詢價(jià)報(bào)價(jià)方式，因而交易能力的大小有時(shí)往往起決定性作用。因?yàn)樵僬_有效的投資策略，也可能因交易能力的弱小而成了鏡中花水中月。

    依我看，《債券之王：格羅斯》所述的格羅斯故事，至少告訴我們有關(guān)債券市場(chǎng)投資的以下幾點(diǎn)：

    一是，債券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，伴隨著金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，其復(fù)雜程度遠(yuǎn)超股票投資，所需要的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)積累更突出更嚴(yán)格，加之大額資金投資的特性，因而只有專業(yè)人士才有可能做出持續(xù)優(yōu)秀的投資業(yè)績(jī)。

    二是，債券市場(chǎng)是那些立志于通過投資管理來實(shí)現(xiàn)人生價(jià)值的具有挑戰(zhàn)性的領(lǐng)域。它同樣可以使你富甲一方，并享有令人尊敬的市場(chǎng)聲譽(yù)。

    三是，想成為優(yōu)秀債券投資經(jīng)理，勤奮與智慧的要求可能更高。債券市場(chǎng)波動(dòng)幅度相對(duì)較小及其收益固定的特性，決定了在這一廣闊的市場(chǎng)上，必需“斤斤計(jì)較”，而且應(yīng)當(dāng)像蜜蜂那樣勤快，在每個(gè)交易日都得對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)苦苦尋求，才可能經(jīng)過常年的日積月累，積少成多，最終才可能成為財(cái)富創(chuàng)造長(zhǎng)河中的順勢(shì)而為者和集大成者。

    四是，總收益投資法是格羅斯的債券投資策略，它需要投資經(jīng)理對(duì)影響債券市場(chǎng)的諸多繁雜因素具有敏稅的反應(yīng)能力和高超的洞察分析能力。債券投資的總收益理應(yīng)是債券利息收入與隨市價(jià)變動(dòng)而產(chǎn)生的資本利得的加總。對(duì)一位專業(yè)債券投資經(jīng)理而言，不僅要掙取債券的利息，還應(yīng)掙取到一切可以掙到的資本利得，不僅僅要盯住不含利息的“債券凈價(jià)”，也要盯住含有利息的“債券全價(jià)“。某種程度上講，對(duì)一定信用級(jí)別的債券而言，其利息收入好掙，資本利得卻要難掙得多，因?yàn)橛绊憘袃r(jià)波動(dòng)的因素非常繁雜，完全可以說，凡是影響權(quán)益類證券市價(jià)波動(dòng)的因素都會(huì)影響債券市價(jià)，那些對(duì)前者影響不大或沒有影響的因素也會(huì)影響債券市價(jià)波動(dòng)。

    五是，格羅斯長(zhǎng)期優(yōu)秀的債券投資業(yè)績(jī)最主要來源于他對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與周期性經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的準(zhǔn)確把握。在幾十年的債券投資生涯里，格羅斯基本都能超前地意識(shí)到債市的變化，提早構(gòu)建與調(diào)整債券投資組合，而且也總是能在第一時(shí)間嗅到短期內(nèi)周期性經(jīng)濟(jì)因素的影響，抓住市場(chǎng)波動(dòng)的瞬間，或者兌現(xiàn)收益，或者控制風(fēng)險(xiǎn)，或者在被大多數(shù)人認(rèn)為是短暫的“市場(chǎng)混亂”中“摸條大魚”。

    格羅斯這種超出常人的能力，實(shí)際上是來自其數(shù)十年如一日地對(duì)長(zhǎng)短期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的周密分析，以及為此而做的各種必要的準(zhǔn)備和各種應(yīng)有資源的支撐，其中尤以“遠(yuǎn)期分析論壇“最為惹眼。在這個(gè)每年一次聚集各路精英、只針對(duì)其投資管理團(tuán)隊(duì)的“遠(yuǎn)期分析論壇”上，對(duì)涉及影響決定債券市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)的全球及各主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、地緣政治以及社會(huì)變動(dòng)等重大宏觀問題，團(tuán)隊(duì)成員能聽到來自不同方面非常權(quán)威的分析，并在內(nèi)部經(jīng)過持續(xù)而非常充分的討論。那些深刻的分析與超前反應(yīng)能力正是在對(duì)那些重大問題形成較為清晰的框架性認(rèn)識(shí)并不斷予以修正的前提下形成的。

    我認(rèn)為，格羅斯的故事所告訴我們的這些非常重要。因?yàn)�，中�?guó)債券市場(chǎng)不僅僅是我們這個(gè)新興證券市場(chǎng)的先導(dǎo)，而且每年超過6萬億元的發(fā)行量及超過20萬億元的二級(jí)市場(chǎng)交易量，已使其成為整體金融市場(chǎng)格局中的最大市場(chǎng)。完全可以預(yù)期，無論是發(fā)行規(guī)模還是二級(jí)市場(chǎng)交易量，以及參與者，它都將是全球增長(zhǎng)最迅速的市場(chǎng)。正是人們認(rèn)識(shí)并感受到了這一趨勢(shì)，所以，對(duì)債券投資知識(shí)與技巧的需求與日俱增，大量金融從業(yè)人員渴望了解發(fā)達(dá)債券市場(chǎng)的發(fā)展歷程，尤其是發(fā)達(dá)市場(chǎng)上成功的債券投資理念、原則與策略。但遺憾的是，國(guó)內(nèi)相關(guān)讀物不多，尤其是以較為輕松的語言與敘述方式撰寫的讀物更少。我希望讀者們能從這本以講故事方式展開的語言生動(dòng)的書中獲益良多，更希望在不久的將來，在中國(guó)債券市場(chǎng)上產(chǎn)生我們的“格羅斯”。

來源：上海證券報(bào)

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