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匯添富:利率面臨上升壓力債券投資應(yīng)縮短久期

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2006年08月24日 16:03

    今年上半年，國內(nèi)債券市場由上升轉(zhuǎn)為下降趨勢。截至6月23日，上海交易所各期限國債的收益率比1月中旬平均上升50個(gè)基點(diǎn)左右。貨幣市場利率的上升則更為強(qiáng)烈，各期限央行票據(jù)的利率在此期間普遍上升70～80個(gè)基點(diǎn)。債券市場和貨幣市場發(fā)生如此劇烈的變化主要?dú)w結(jié)于兩個(gè)方面的因素。一是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出乎意料地強(qiáng)勁增長，二是政府部門調(diào)控經(jīng)濟(jì)的方式正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。

    我們認(rèn)為，這兩個(gè)因素在三季度乃至下半年將繼續(xù)主導(dǎo)著債券市場和貨幣市場，整體利率水平繼續(xù)上升25～50個(gè)基點(diǎn)的可能性非常大。我們對(duì)下半年債券市場和貨幣市場的總體判斷是：市場利率面臨持續(xù)的上升壓力，并且具有更大的波動(dòng)性。與此相對(duì)應(yīng)的投資策略是：在債券投資上以謹(jǐn)慎為主，盡量縮短久期。在貨幣市場工具的投資上，一是控制資產(chǎn)組合的總體久期，二是通過期限結(jié)構(gòu)配置和品種結(jié)構(gòu)配置來加強(qiáng)流動(dòng)性管理。

    目前中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長仍依賴于“高投資、高出口、高消耗”的增長模式，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡的威脅在進(jìn)一步加深，這顯然與“十一五”規(guī)劃中經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變的目標(biāo)背道而馳。而通貨緊縮威脅的減弱則解除了宏觀調(diào)控部門的后顧之憂，宏觀調(diào)控勢在必行。

    不同的經(jīng)濟(jì)調(diào)控方式對(duì)于債券市場和貨幣市場的影響存在顯著差異。在以直接行政命令為主導(dǎo)的調(diào)控方式下，經(jīng)濟(jì)過熱在短期內(nèi)迅速得以抑制，商業(yè)銀行開始將部分資產(chǎn)配置由貸款轉(zhuǎn)為債券類資產(chǎn)，債券市場和貨幣市場在此前所受到的利率上升壓力也迅速得到緩解。而在以市場化貨幣政策手段為主導(dǎo)的調(diào)控方式下，調(diào)控政策見效需要較長時(shí)間，其實(shí)施也是逐步、持續(xù)的，而且經(jīng)濟(jì)過熱的壓力更多地由金融體系來承受。因此，債券市場和貨幣市場所受到的利率上升壓力更強(qiáng)，持續(xù)時(shí)間也更長。

    我們認(rèn)為總需求在下半年仍將保持強(qiáng)勁的增長勢頭，在以市場化貨幣政策手段為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)調(diào)控方式下，債券市場和貨幣市場所受到的壓力將持續(xù)較長時(shí)間，整體利率水平繼續(xù)上升25～50個(gè)基點(diǎn)的可能性非常大。另外需要重視的一個(gè)變化是，IPO重啟正在對(duì)債券市場和貨幣市場造成巨大沖擊。由于投資者對(duì)新股資金申購的預(yù)期收益率比較高，愿意將更多的資金投入新股申購，他們對(duì)債券資產(chǎn)的流動(dòng)性要求顯著提高。因此我們認(rèn)為，債券類資產(chǎn)尤其是中、短期企業(yè)債的流動(dòng)性升水和信用升水在下半年將保持在較高水平，不排除進(jìn)一步上升的可能性。

來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞