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浮息債券波段操作大有可為套利交易機會大量產(chǎn)生

2007年02月28日 07:07

王昉胡曉瑩

    對今年央行繼續(xù)加息的預(yù)期以及各類新市場利率基準的出現(xiàn)，都使浮息債的投資價值日益受到關(guān)注。特別是結(jié)合利率互換引發(fā)的套利交易機會產(chǎn)生，說明浮息債券的波動將會更加頻繁，區(qū)間也會有所擴大。從2006年年末到2007年1月間的成交情況看，浮息債券就經(jīng)歷了一次由“價值發(fā)現(xiàn)———價值透支———價值回歸”的循環(huán)，這種現(xiàn)象印證了：價值投資在債券市場上同樣是主導(dǎo)分析工具。

    發(fā)行市場表現(xiàn)與利率政策緊密結(jié)合

    從1999年到2006年，市場共計發(fā)行94支浮息債，其中90支尚未到期。在這90支浮息債中，金融債占比達56%，企業(yè)債有25支，占總發(fā)行數(shù)量的近1/3，國債和次級債占比較小。這一現(xiàn)象說明，市場化程度較高的發(fā)行主體，相應(yīng)比傳統(tǒng)固定收益類證券的創(chuàng)新意識更強，同時目前我國高信用等級產(chǎn)品中沒有與通脹率相關(guān)聯(lián)的國債品種，也令市場遺憾。

    從發(fā)行規(guī)模看，浮息債券整體呈現(xiàn)出V型變化;票面利差方面也呈現(xiàn)出與發(fā)行規(guī)模相同的特點。

    浮息債在2004年同時出現(xiàn)規(guī)模和票面利差的“井噴”，主要與央行在2004年的加息政策密不可分。除此以外，同期國債指數(shù)從98點下跌到91點，股票市場也迎來加速下跌的行情，顯示出市場整體預(yù)期十分悲觀，既促使發(fā)行人供應(yīng)浮息債券的規(guī)模上升，也放大了投資人對風險補償?shù)某叨纫蟆?

    二級市場投資應(yīng)以基準為中樞

    2006年11月份以來浮息債券的交易漸趨活躍，在新基準債券的套利行情助推之下，各類別浮息債都出現(xiàn)明顯上漲。我們用“收益率—票面利差”的方法反推每個債券的基準利率，以確定債券的合理定價水平。

    統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在此期間浮息債券的基準利率整體呈下降趨勢。2006年11月銀行間市場B_2W曾出現(xiàn)大幅上升，由2.3%一路上揚至3.7%，隨后的12月呈現(xiàn)單邊下跌行情，直到1月18日觸及1.42%的近期低點，2月7日公布數(shù)據(jù)為2.0615%。與此相對應(yīng)，以B_2W回購利率為基準的浮息債券也同步出現(xiàn)價格大幅上漲，和基準利率保持高度同步。以回購定盤利率FR007為基準的浮息債也存在同樣趨勢，2月7日最新數(shù)據(jù)為2.51%，但是7天定盤回購利率波動更大，相應(yīng)債券的調(diào)整區(qū)間也同步擴大。

    不過，以一年定期存款利率為基準的品種也出現(xiàn)較大波動就顯得投機性過強，即使浮息券具備抵御加息風險的價值，也是體現(xiàn)在全價上，因此總體收益率上仍然應(yīng)該與其基準一致。

    前期浮息債券二級市場價格的大幅回落并不代表該類產(chǎn)品的投資價值萎縮，而是由貨幣市場流動性預(yù)期造成的，以貨幣市場利率為基準的品種伴隨回購利率的漲跌呈現(xiàn)價值快速演變的特征，而以定期存款利率為基準的品種則會受到加息預(yù)期和其他浮息債走勢的雙重影響，總體看，仍然應(yīng)該以基準為中樞予以評價。

    就當前的市場發(fā)展而言，由于新股發(fā)行帶來的貨幣市場利率頻繁波動、人民幣升值引發(fā)的貨幣政策調(diào)節(jié)，都會導(dǎo)致新基準浮息品種蘊含更多的交易機會，因此從獲取更高利差收益的角度出發(fā)，今年浮息債的波動操作將大有可為。

來源：上海證券報

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