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年底前溫和上升可期債券市場投資者整體收益一般

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2006年09月22日 08:04

海天

    周四債券市場仍在上漲，不過上漲熱情略低于前幾天。銀行間市場債券報價普遍較周三又有所上調(diào)，但調(diào)整幅度顯得比較溫和。3個月期央行票據(jù)和1年進出口銀行債券中標結(jié)果則相對平穩(wěn)，并沒有出現(xiàn)周三5年期國開債令人驚訝的結(jié)果。銀行間市場似乎在連續(xù)多日的大幅上漲后有所企穩(wěn)，國慶長假將近，大家也都開始為過節(jié)準備了。

    從市場整體資金形勢和宏觀經(jīng)濟形勢看，四季度的行情應(yīng)當是相對正向的。由于市場資金面將可能相當寬松，與回購市場關(guān)系緊密的1年央行票據(jù)利率將逐漸走低。簡單模型計算表明，如果7天回購利率下降到1.80%，則1年央票收益率有望下降到2.70%附近。而按照通常交易經(jīng)驗，此種趨勢下1年央票收益率很可能會下降到2.5%至2.6%水平。作為債券市場重要的風(fēng)向標，1年央票利率的逐步下滑趨勢，意味著債券市場四季度的整體溫和上升(當然，不排除其間的震蕩)。

    回顧2006年的行情，其中一季度上升，二季度、三季度連續(xù)下跌，至四季度可能將有所回暖。不過從全年水平看，預(yù)計年底收益率曲線將高于年初，債券市場投資者整體收益一般，或者可以說，整體處于一個弱勢環(huán)境中。在弱勢環(huán)境中，提高收益的途徑只有波段操作，即在不同市場狀況下改變組合的久期。

    對于資金量相對較小的機構(gòu)，波段操作意味著在不同時期大幅變動債券組合的久期，理論上甚至可以建立空頭(可理解為負久期)組合。但是資金量較大的機構(gòu)，就需要通過建立一個波段操作參考系來具體操作。筆者認為，因為這些機構(gòu)投資債券個體數(shù)量已經(jīng)相當多，其組合分布情況已經(jīng)逐漸接近于整個債券市場組合情況，不妨即以市場當前全部債券組合作為參考系，根據(jù)對未來波段預(yù)期，不斷調(diào)整組合的期限結(jié)構(gòu)，使其與全部債券組合產(chǎn)生正向的積極的偏差，并利用這種積極的偏差來戰(zhàn)勝指數(shù)。畢竟，對于資產(chǎn)管理者而言，戰(zhàn)勝指數(shù)才是核心的目標。

來源：上海證券報