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導(dǎo)語

6月29日，浙江向日葵光能科技股份有限公司(首發(fā))(下稱浙江向日葵)獲通過。招股說明書顯示，浙江向日葵光伏電池設(shè)計產(chǎn)能為175MW，產(chǎn)能規(guī)模明顯大于東方日升139.58MW的太陽能電池片及組件產(chǎn)能，近三年公司主要產(chǎn)品太陽能電池及組件產(chǎn)量年復(fù)合增長率為174%，總資產(chǎn)年復(fù)合增長率86%，營業(yè)收入年復(fù)合增長率為74%。但是，媒體對浙江向日葵招股說明書提出諸多質(zhì)疑，主要涉及新能源和高成長之迷人光環(huán)背后，暗含著行業(yè)競爭地位云山霧罩、稅收政策優(yōu)惠人為刺激成長及經(jīng)營收益質(zhì)量不高的隱憂。【原文】【我來說兩句】

浙江向日葵基本情況
公司名稱	浙江向日葵光能科技股份有限公司	過會時間	2010年6月29日
法人代表	吳建龍	注冊資本	45,800 萬元
擬發(fā)行股數(shù)	5,100 萬股	發(fā)行后總股本	50,900 萬股
發(fā)行前每股凈資產(chǎn)	1.35元	主承銷商	光大證券股份有限公司
主營業(yè)務(wù)	生產(chǎn)和銷售大規(guī)格的高效晶體硅光伏電池片及組件

小調(diào)查

產(chǎn)量排名存疑

兩家太陽能電池片同業(yè)的公司，兩份IPO(首次公開發(fā)行股票)招股書，卻出現(xiàn)了產(chǎn)量排名“掐架”的情況。浙江向日葵光能科技股份有限公司(向日葵，深圳證券交易所代碼：300111)和東方日升新能源股份有限公司(東方日升，深圳證券交易所代碼：300118)各自引用的排名數(shù)據(jù)，使得這兩家前后編號只差7位的公司折射出了該行業(yè)的“混戰(zhàn)”。

新能源產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)蓬勃而起，但在群雄并起中，誰才是行業(yè)的標(biāo)頭兵？兩家存在競爭關(guān)系的公司，在各自的招股說明書中都不愿提到對方的名字。

向日葵的招股說明書顯示，2008年國內(nèi)太陽能電池片生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)量排名中，向日葵當(dāng)年的產(chǎn)量為41.46MW(兆瓦)，行業(yè)排名第10；排在第9的是江陰浚鑫，當(dāng)年產(chǎn)量65.32MW。

然而，東方日升的招股說明書中給出的排名則顯示，浙江太陽谷能源應(yīng)用科技有限公司當(dāng)年的產(chǎn)量是40MW；而東方日升自己當(dāng)年產(chǎn)量則是34.11MW，排在第15。

也就是說，如果向日葵當(dāng)年41.46MW的產(chǎn)量也加入了該排位表，應(yīng)該是在交大泰陽和浙江太陽谷之間，排在第14名。

由于向日葵招股書的排名表，一些分析機(jī)構(gòu)在出具報告時都將向日葵稱為“行業(yè)第十的太陽能電池組建商”。

盡管不同機(jī)構(gòu)對業(yè)內(nèi)公司排名會存在差異，但兩家公司業(yè)內(nèi)排名結(jié)果絕不應(yīng)相差如此懸殊。耐人尋味的是，寧波太陽能為浙江當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能最大的太陽能電池生產(chǎn)企業(yè)，兩家公司所在地相距不過百余公里，而浙江向日葵在向投資者描述其行業(yè)競爭地位時，卻于有意無意中把當(dāng)?shù)匾桓绲漠a(chǎn)量數(shù)據(jù)屏蔽了。

深圳一位專業(yè)投行人士指出，“現(xiàn)在，很多IPO公司都會或多或少地自我美化，尤其是在談到行業(yè)競爭地位時，往往喜歡把自己裝扮成行業(yè)龍頭或競爭實力排名靠前的優(yōu)勢公司，這樣做會收到一石二鳥之功效，一方面有助于IPO發(fā)審順利通過，另一方面，良好的公司形象有助于在推介詢價時賣個好價錢。” 摘自：東方早報、21cn

浙江向日葵市場份額及股權(quán)結(jié)構(gòu)

浙江向日葵近三年公司市場占有率
項目	2009年	2008年	2007年
產(chǎn)量（MW）	106.31	41.46	14.15
全國總產(chǎn)量（MW）	4,382	2,000	1,188
占全國總產(chǎn)量的比例（%）	2.43	2.07	1.19
電池產(chǎn)量國內(nèi)排名		<10

董秘：統(tǒng)計口徑存出入

向日葵招股書中可見，該排名表來自于中國可再生能源學(xué)會光電專業(yè)委員會的排名，“是國內(nèi)光伏行業(yè)中成長性最明顯的企業(yè)之一”。

記者詢問了中國可再生能源學(xué)會光電專業(yè)委員會的會長助理楊小姐，她表示，雖然該委員會并沒有單獨出具過對國內(nèi)太陽能電池生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)量排名，“但可能在一些行業(yè)年鑒、研究報告中會有提及。”至于是否有可查資料，她稱報告非常多，一時間還無法找到相關(guān)資料。但向日葵董事會秘書楊旺翔則向記者表示：“該排名內(nèi)容確實來自于光電專業(yè)委員會，且我們有資料原本�！�

東方日升的排名也師出有名，其董秘雪山行告訴記者，排名來自于德國Photon International雜志2009年3月刊，“因為中國太陽能電池市場很大，因此該雜志也專門對中國企業(yè)做了一個產(chǎn)量排名�！鼻宜硎�，排名是原封不動翻譯過來的。業(yè)內(nèi)人士均稱，該雜志相當(dāng)于新能源界的“福布斯”，在全球具有一定權(quán)威性。

那為何兩份權(quán)威的報告，出具的數(shù)據(jù)會各自掐架？兩公司董秘均認(rèn)為是“統(tǒng)計口徑不同”�！癙hoton International在做排名時漏掉了向日葵，這也是有可能的�！毖┥叫斜硎�。摘自：東方早報

統(tǒng)計缺位

排名掐架，那國內(nèi)新能源行業(yè)是否有權(quán)威的第三方機(jī)構(gòu)，可以做出行業(yè)全景報告？一位業(yè)內(nèi)資深人士坦言：“目前來看這種統(tǒng)計機(jī)構(gòu)是缺失的。包括機(jī)構(gòu)去上市公司調(diào)研，形成報告的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)也是來自于上市公司。“一些業(yè)內(nèi)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，其實也是來自于各家企業(yè)自行提供的產(chǎn)量數(shù)�！蹦敲催@種數(shù)據(jù)是否存在失真？“是有可能的，但目前也沒有更好的統(tǒng)計辦法。”該人士說道。

另一位分析人士指出：“如果有辦法，可以從海關(guān)那里查到出口數(shù)據(jù)，這個還是比較客觀的。”但上述資深人士也提出，銷量并不等于產(chǎn)量，也會存在出入。

正因為這種全景式統(tǒng)計的缺失，使得國內(nèi)新能源行業(yè)的行業(yè)擴(kuò)張和產(chǎn)能控制出現(xiàn)暴漲暴跌。

2008年，多晶硅行業(yè)的集體大漲，海外市場需求的急劇滑落，使得國內(nèi)行業(yè)產(chǎn)能一下子出現(xiàn)爆棚，價格也順勢暴跌。業(yè)內(nèi)頻頻呼吁要控制多晶硅產(chǎn)能的擴(kuò)張，國家也出臺了一些調(diào)控政策。

但事實上，當(dāng)時多晶硅產(chǎn)能雖然暴漲，但很多都沒有達(dá)產(chǎn)，因此產(chǎn)量并不是滿負(fù)荷運作。而到了今年年初，隨著海外需求的攀升，不僅國內(nèi)企業(yè)都在滿負(fù)荷生產(chǎn)，且我國大部分多晶硅還是要靠進(jìn)口。摘自：東方早報

存運營隱憂

浙江向日葵不僅在太陽能電池產(chǎn)量行業(yè)地位排名上巧動手腳，在業(yè)績高成長上更是不甘人后。2007年-2009年，浙江向日葵營業(yè)收入年均復(fù)合增長率高達(dá)74%，總資產(chǎn)年復(fù)合增長率高達(dá)86%，息稅折舊攤銷前利潤從2007年的3646.16萬元急劇增長至1.91億元。息稅折舊攤銷前利潤年年翻倍，這一切無不預(yù)示著浙江向日葵擁有著廣闊的發(fā)展未來，然而，在這貌似繁華的背后卻隱含諸多令人不安的隱憂。

2008年，浙江向日葵營業(yè)收入同比增長221.76%，伴隨著營業(yè)收入氣勢如虹的增長，公司應(yīng)收款卻同比大增了446.35%。到了2009年，浙江向日葵營業(yè)收入同比減少了6.38%，應(yīng)收款不減反增，反而繼續(xù)增加了334.26%。

上市前三年，浙江向日葵的應(yīng)收款占流動資產(chǎn)的比例逐年增大，從2007年的3.854%猛增至2009年的30.98%，受應(yīng)收款急劇膨脹影響，同期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從40.65次陡然降至4.04次，2009年存貨周轉(zhuǎn)率為3.29次，這一指標(biāo)雖然較2007年有所好轉(zhuǎn)，但仍比2008年的4.65次明顯下降。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如若一家公司存在銷售收入、營業(yè)利潤大幅上升，存貨周轉(zhuǎn)率大幅下降的現(xiàn)象，則該等現(xiàn)象背后可能存在虛構(gòu)銷售或少轉(zhuǎn)成本虛增盈利的可能。

應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)率的下降，運營效率下滑和流動性風(fēng)險的加大，此乃人所共知的財務(wù)分析常識。在應(yīng)收賬款持續(xù)倍增的影響下，浙江向日葵連續(xù)三年的凈利潤現(xiàn)金保障倍數(shù)(經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/凈利潤)指標(biāo)不容樂觀，2007年-2009年，公司凈利潤現(xiàn)金保障倍數(shù)分別為-11.37、-1.76、0.79倍。

在正常情形下，一家公司保證財務(wù)安全的合理凈利潤現(xiàn)金保障倍數(shù)通常為1.2倍-1.5倍，盡管浙江向日葵2009年的凈利潤保障倍數(shù)有了好轉(zhuǎn)，但這一指標(biāo)與合理凈利潤保障倍數(shù)下限仍有較大差距，這意味著，浙江向日葵凈利潤的增長缺乏足夠的現(xiàn)金保障支持，其成長質(zhì)量差強人意。文章來源：21CN

募集資金主要用途及利潤表

募集資金主要用途
項目名稱	核準(zhǔn)文件/環(huán)保核查報告	建設(shè)期	資金投入計劃（萬元）
項目名稱	核準(zhǔn)文件/環(huán)保核查報告	建設(shè)期	第1年	第2年	合計
年產(chǎn)200MW 太陽能電池生產(chǎn)線增資第二期項目（年產(chǎn)100MW 太陽能電池及組件）	浙發(fā)改外資[2007]987 號/ 浙環(huán)函[2009] 230 號	24個月	12,000	12,949	24,949
其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運資金	[ ]	[ ]	[ ]	[ ]	[ ]

利潤表主要數(shù)據(jù) 單位：萬元
項目	2009 年度	2008 年度	2007 年度
營業(yè)收入	101,672.20	108,595.23	33,750.17
營業(yè)利潤	11,707.39	7,507.53	953.39
利潤總額	11,903.06	7,641.69	1,088.85
凈利潤	10,334.24	7,492.80	1,088.85
存貨周轉(zhuǎn)率（次）	3.29	4.65	3.07

各項稅費優(yōu)惠掩蓋高成長騙局

與營業(yè)收入規(guī)模相比，浙江向日葵各項稅費的支付比例明顯偏低。

2007年-2009年，浙江向日葵營業(yè)收入分別為3.38億元、10.86億元、10.16億元，同期各項稅費現(xiàn)金支出分別為59.78萬元、1086.05萬元、1289.53萬元，支付的各項稅費占營業(yè)收入比例只有0.18%、1.00%、1.27%。

在通常情形下，制造業(yè)支付的各項稅費/營業(yè)收入一般在10%，如果低于6%，其稅負(fù)就偏低；高科技公司低于3%、商業(yè)公司低于4%就不正常。浙江向日葵2007-2009年收到的稅費返還分別為3863萬元、1.25億元，1.00億元，同期公司的凈利潤卻分別只有1088萬元、7642萬元、1.19億元。

如若扣除政府的稅收返還或降低稅收優(yōu)惠，浙江向日葵還能繼續(xù)向投資者展示其迷人的高成長形象嗎？文章來源：21CN

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分析

單位：萬元

向日葵六歲娃娃股東惹市場熱議

在浙江向日葵光能科技有限公司73名自然人股東中，有一位年僅6歲的“娃娃股東”引起媒體的廣泛關(guān)注，如果該公司29號可以成功過會上市創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板最年輕股東紀(jì)錄將被刷新。目前，創(chuàng)業(yè)板最年輕的股東為三五互聯(lián)13歲的龔某，面對“娃娃股東”，網(wǎng)友調(diào)侃投胎比投資更重要。

據(jù)統(tǒng)計，目前上市的50家創(chuàng)業(yè)板公司按發(fā)行價計算，一共產(chǎn)生了132名億萬富翁。大批80后、90后億萬、千萬富翁也成為了創(chuàng)業(yè)板富翁的主流群體。雖然眼下部分創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象，但依然不能掩蓋“創(chuàng)業(yè)板成為中國規(guī)模最龐大、最快速的造富機(jī)器”這個事實。

中南財經(jīng)政法大學(xué)社會發(fā)展研究中心主任、教授喬新生表示，在公司特別法中對公司的股東年齡并沒有特別的限制。但是，作為公司法的一般法，我國民法通則對公民包括公司股東的行為能力有明確的規(guī)定。未成年人在行使權(quán)利承擔(dān)義務(wù)的時候，必須經(jīng)過監(jiān)護(hù)人同意。從這個意義上來說，討論未成年人的實際年齡并無意義。關(guān)鍵是這些未成年人是通過何種途徑獲得公司股份的。【查看全文】

向日葵26位80后自然人股東

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