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賬面價(jià)值和隱藏價(jià)值

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月18日 14:30

    市盈率和市凈率指標(biāo)是估值的基礎(chǔ)，但彼得林奇的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)卻告誡投資者，可能是因?yàn)檫@些指標(biāo)太容易獲得，賬面價(jià)值經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)高估或者低估公司真實(shí)價(jià)值的情況。例如：巴菲特的投資旗艦哈撒威公司最初源自收購(gòu)新貝德福德紡織廠(chǎng)，借殼重組多年后，巴菲特決定徹底剝離紡織產(chǎn)業(yè)。此時(shí)問(wèn)題出現(xiàn)了，織布機(jī)的賬面價(jià)值高達(dá)86.6萬(wàn)美元，但最終拍賣(mài)時(shí)這些賬面計(jì)價(jià)每臺(tái)5000美元的織布機(jī)僅能賣(mài)得每臺(tái)26美元，此價(jià)格甚至比拖走這些織布機(jī)的運(yùn)費(fèi)還要低。

    另有案例令彼得林奇始終難忘：1976年艾倫伍德鋼鐵公司破產(chǎn)前夕，賬面價(jià)值是3200萬(wàn)美元，每股高達(dá)40美元。問(wèn)題在于這些賬面上的煉鋼優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，卻因?yàn)樵O(shè)計(jì)和操作上的缺陷，難以正常開(kāi)工，最終破產(chǎn)償債時(shí)，這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)只能當(dāng)廢品賣(mài)了。

    境內(nèi)股市也有類(lèi)似案例：粵金鰻、托普軟件都曾是每股凈資產(chǎn)逼近10元，每股收益接近1元的績(jī)優(yōu)股，但現(xiàn)在都已退市淪為PT股�；浗瘀犑且�?yàn)轲B(yǎng)鰻業(yè)衰敗，托普軟件是由于多元投資失誤，但兩者衰敗后垮塌的速度卻是一致的，若不能持續(xù)產(chǎn)生盈利，所謂的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)就好似沙丘上的城堡瞬間崩塌了。

    而與賬面資產(chǎn)高估形成鮮明對(duì)比的是隱藏資產(chǎn)的低估，典型案例是資源型企業(yè)。彼得林奇曾舉例：“有時(shí)你會(huì)發(fā)現(xiàn)一家石油公司在地下儲(chǔ)存了40年的石油存貨，其賬面價(jià)值是以幾十年前羅斯福時(shí)期購(gòu)買(mǎi)時(shí)的成本入賬的�！庇钟斜说昧制嫱顿Y時(shí)代的經(jīng)典案例：波士頓第五頻道電視臺(tái)賬面價(jià)值僅250萬(wàn)美元，但在20世紀(jì)80年代以4.5億美元出售易主，也就是說(shuō)這家電視臺(tái)的賬面價(jià)值被低估了300倍，因?yàn)樵撾娨暸_(tái)在被收售前始終是以最初建設(shè)成本入賬的。

    近年來(lái)海內(nèi)外類(lèi)似的隱藏價(jià)值案例皆有，例如：中國(guó)鋁業(yè)僅僅在數(shù)年前還是巨額虧損，但是現(xiàn)在卻是年盈利超過(guò)40億元人民幣；默多克收購(gòu)道瓊斯整整溢價(jià)一倍，即使如此慷慨尚且歷經(jīng)艱難；而SEB國(guó)際收購(gòu)境內(nèi)股市蘇泊爾公司，價(jià)格也是一漲再漲，顯然這些公司的賬面價(jià)值都曾經(jīng)被低估了。

    另有一些隱藏資產(chǎn)案例則較復(fù)雜，只有業(yè)內(nèi)才能窺其奧秘，例如：三一重工掌門(mén)人向文波曾質(zhì)疑凱雷低價(jià)收購(gòu)徐工，間接揭示了徐工隱藏價(jià)值的奧秘；都說(shuō)地產(chǎn)股受益人民幣升值，其實(shí)也有低估和高估之分，地產(chǎn)業(yè)是典型的成本在以前、收益在現(xiàn)在的資產(chǎn)股，因此那些土地或自有物業(yè)很早就入賬的地產(chǎn)、商業(yè)股隱藏價(jià)值被低估的概率高，而現(xiàn)在高價(jià)拿地或租賃物業(yè)為主的地產(chǎn)、商業(yè)股則有可能被高估。

    最后，彼得林奇另有一則重要經(jīng)驗(yàn)值得投資者借鑒，即超乎一般基金經(jīng)理人的勤奮。正所謂：勤能補(bǔ)拙，天道更加酬勤。價(jià)值投資非易事，研究更加需要韌勁和耐心

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