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結(jié)構(gòu)性泡沫時(shí)代生存之道

2007年05月20日 16:44

徐輝

    在QDII新政推出以及央行可能再度加息的影響下，近期連續(xù)走高的A股市場(chǎng)本周接近平盤報(bào)收，滬綜指全周僅上漲0.21%。兩市B股繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，上海B股指數(shù)全周上漲24.71%，深圳B股指數(shù)上漲3.07%。

    顯著的結(jié)構(gòu)性泡沫幾乎成了當(dāng)前市場(chǎng)各方對(duì)A股市場(chǎng)的主流判斷。從基本面的情況來(lái)看，價(jià)值難以支撐價(jià)格繼續(xù)暴漲，但筆者對(duì)于價(jià)值的束縛能否抑制泡沫的擴(kuò)張保持謹(jǐn)慎態(tài)度。但不管情況如何，我們認(rèn)為結(jié)構(gòu)性泡沫時(shí)代的市場(chǎng)，仍然存在諸多的機(jī)會(huì)。

    基本面難以支撐暴漲

    以QDII新政為代表的管理層市場(chǎng)化監(jiān)管措施，確實(shí)是一個(gè)較好的應(yīng)對(duì)A股泡沫的方法，但能否令牛氣沖天的A股市場(chǎng)止步，尚有待觀察。在短期的市場(chǎng)整固之后，A股市場(chǎng)仍有再創(chuàng)新高的較大可能。但泡沫的逐漸擴(kuò)大，使得A股投資風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大。在資產(chǎn)價(jià)格暴漲的大背景下，謹(jǐn)慎地選擇目標(biāo)品種，成為當(dāng)前投資的要?jiǎng)?wù)。

    顯而易見(jiàn)的基本面已經(jīng)難以成為股市上漲的支撐。一是宏觀面不支持。經(jīng)濟(jì)過(guò)熱引發(fā)的新一輪調(diào)控將啟動(dòng)。隨著一季度報(bào)告和4月份數(shù)據(jù)的出臺(tái)，央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)可能多管齊下，防止經(jīng)濟(jì)“過(guò)熱”。央行行長(zhǎng)周小川日前曾表示將繼續(xù)加息和提高存款準(zhǔn)備率等措施以確保宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的預(yù)期已于本周五兌現(xiàn)。

    二是上市公司基本面不支持。業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期增長(zhǎng)是引發(fā)市場(chǎng)近半年加速上漲的主要因素，而由于基數(shù)逐漸走高的原因，今年二季度、三季度和四季度的單季收益的同比增幅可能逐步回落。另外，值得關(guān)注的是，目前形成上市公司收益增長(zhǎng)的因素中，投資收益占據(jù)很大的比重，這點(diǎn)在非藍(lán)籌股中尤為明顯。而現(xiàn)在很多分析以一季度78%的增長(zhǎng)來(lái)定義2007年市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)市盈率，這一狀況反映了部分投資者的盲目樂(lè)觀。這種樂(lè)觀情緒將隨著二季度業(yè)績(jī)的披露而消褪。即便從全年增長(zhǎng)的情況來(lái)看，上市公司盈利保持40%的增長(zhǎng)也是不可長(zhǎng)期持續(xù)的。這意味著一旦上市公司盈利回到正常的速度，也即15%左右的增長(zhǎng)水平上，市場(chǎng)整體估值將難以支撐大幅上漲。此外，盡管整體資金面上仍然不用憂慮，但機(jī)構(gòu)資金趨于謹(jǐn)慎，機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始減少投入。繼社�；�4月底宣布減少A股投資后，中國(guó)人壽日前也宣稱，4000點(diǎn)后將不再增持A股。

    “結(jié)構(gòu)性泡沫”反映實(shí)際現(xiàn)狀

    盡管價(jià)值因素不支持市場(chǎng)繼續(xù)暴漲，但泡沫的慣性擴(kuò)張卻可能繼續(xù)推動(dòng)A股走高。除非管理層采取強(qiáng)制性干預(yù)措施、或者央行連續(xù)大幅提升基準(zhǔn)利率，否則，在贏利效應(yīng)普遍擴(kuò)散的情況下，資金大規(guī)模繼續(xù)涌入市場(chǎng)仍難以遏制。

    對(duì)于泡沫問(wèn)題，近期學(xué)者和官員們提出了一個(gè)新的理論，叫作“結(jié)構(gòu)性泡沫”，因?yàn)楫?dāng)前股市平均市盈率偏高主要是垃圾股股價(jià)過(guò)高造成的，而一些大盤藍(lán)籌股的市盈率依然保持在合理水平，泡沫不是全面性的。這一觀點(diǎn)基本反映了當(dāng)前市場(chǎng)的實(shí)際情況。

    但值得警惕的是，如果多空天平在4000點(diǎn)附近發(fā)生變化，其殺傷力將較為有限，調(diào)整有望在3500點(diǎn)一線結(jié)束；但如果股指短期內(nèi)上到5000點(diǎn)，再出現(xiàn)多空的轉(zhuǎn)向，其殺傷力將較為強(qiáng)勁。

    泡沫時(shí)代生存之道

    盡管市場(chǎng)運(yùn)行具有多變性———可能在4000點(diǎn)開(kāi)始調(diào)整、也可能到5000點(diǎn)才啟動(dòng)調(diào)整，但部分優(yōu)質(zhì)上市公司的價(jià)值的相對(duì)恒定，卻使得聰明的投資者能夠長(zhǎng)期盈利。A股市場(chǎng)當(dāng)前估值的“長(zhǎng)尾”特征，使得盡管自上而下來(lái)看，A股已經(jīng)缺乏投資價(jià)值；但自下而上還是能夠找出一些投資機(jī)會(huì)，一批高增長(zhǎng)、估值較為謹(jǐn)慎的藍(lán)籌類股票尚處在可投資的范圍內(nèi)。所以，當(dāng)前投資者仍可堅(jiān)持牛市一以貫之的持有策略：持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不動(dòng)搖。在市場(chǎng)整體泡沫不斷擴(kuò)張的同時(shí)，我們可以基于長(zhǎng)期預(yù)期收益，每年為自己的股票設(shè)立一個(gè)可以容忍的價(jià)格上限。達(dá)到上限可以賣出，沒(méi)有達(dá)到這個(gè)上限，可完全不理會(huì)大盤的波動(dòng)。

    此外，隨著QDII的啟動(dòng)，有條件的投資者還可考慮B股和H股的機(jī)會(huì)�；陂L(zhǎng)期而言A、B、H市場(chǎng)股價(jià)將逐漸彌合的判斷，B股和H股市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)股票其長(zhǎng)期收益率將遠(yuǎn)高于A股，所以這些市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)較低的優(yōu)質(zhì)股票，無(wú)疑是價(jià)值投資者鐘情的對(duì)象。

來(lái)源：上海證券報(bào)

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