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強(qiáng)力調(diào)控對(duì)股市影響有限

2007年04月23日 11:08

    本周后半周市場(chǎng)大幅波動(dòng)。滬綜指周四下跌4.52%，周五回升3.92%，全周累計(jì)上漲1.87%。周內(nèi)最引人關(guān)注的事件是統(tǒng)計(jì)局公布了一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超出預(yù)期，統(tǒng)計(jì)局認(rèn)為存在“偏快轉(zhuǎn)向過熱”的可能。從目前一季度數(shù)據(jù)看，進(jìn)一步的宏觀調(diào)控措施將出臺(tái)，諸多機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期今年將有2到3次左右的加息，其中第一次加息將出現(xiàn)在近期；此外，提高準(zhǔn)備金率將再度派上用場(chǎng)。

    從當(dāng)前市場(chǎng)估值狀況看，A股整體靜態(tài)市盈率約40倍(基于對(duì)1072家上市公司 2006年年報(bào)數(shù)據(jù)所作統(tǒng)計(jì))，基于2007年業(yè)績(jī)的動(dòng)態(tài)市盈率在30倍左右，藍(lán)籌股動(dòng)態(tài)市盈率在25倍左右。當(dāng)前估值水平顯示，藍(lán)籌股估值尚在理性范圍之內(nèi)，而市場(chǎng)整體估值則處在理性估值范圍的上端。如果更加強(qiáng)力的宏觀調(diào)控政策出臺(tái)，有可能引發(fā)市場(chǎng)的震蕩；但在強(qiáng)勁盈利增長(zhǎng)的支撐下，市場(chǎng)調(diào)整空間不會(huì)太大。

    超預(yù)期增長(zhǎng)數(shù)據(jù)預(yù)示強(qiáng)力調(diào)控在即

    國(guó)家統(tǒng)計(jì)局周四公布，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值初步核算為50287億元，同比增長(zhǎng)11.1%。受食品價(jià)格等拉動(dòng)，一季度全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平(CPI)同比上漲2.7%，漲幅比上年同期上升1.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.3%。其中3月份CPI同比上漲3.3%。

    統(tǒng)計(jì)局最新公布數(shù)據(jù)顯然超出了此前人們的預(yù)期，研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為宏觀調(diào)控的加強(qiáng)勢(shì)在必行。中金公司更認(rèn)為，調(diào)控的范圍不應(yīng)僅限于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而且應(yīng)該包括資本市場(chǎng)。調(diào)控手段以價(jià)格型工具為主。如果央行不果斷持續(xù)提高(存款)利率，股市泡沫繼續(xù)擴(kuò)大的空間非常之大，其程度可能超過80年代末的日本和中國(guó)臺(tái)灣。

    80年后期日本和中國(guó)臺(tái)灣在匯率大幅升值之后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度已經(jīng)明顯放緩，但在寬松的利率政策下，股市總體市盈率在90年泡沫破滅之前曾經(jīng)達(dá)到60-70倍，是當(dāng)前滬深股市(預(yù)計(jì))市盈率的兩倍。相比之下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在保持高速增長(zhǎng)的同時(shí)，利率水平已開始明顯低于(已經(jīng)被低估了的)通脹水平，如果放任發(fā)展，股市泡沫甚至有可能超過80年代末的日本和中國(guó)臺(tái)灣。

    A股估值進(jìn)入合理區(qū)間的上端

    從目前股市的現(xiàn)狀看，市場(chǎng)開始進(jìn)入了泡沫的初始階段。目前市場(chǎng)基于2006年業(yè)績(jī)的靜態(tài)市盈率40倍，而基于2007年預(yù)期收益的動(dòng)態(tài)市盈率30倍。

    國(guó)信研究所數(shù)據(jù)表明，A股市場(chǎng)靜態(tài)市盈率已經(jīng)突破40倍。A股市場(chǎng)的整體PE在4月13日達(dá)到39.7倍的水平，考慮到本周市場(chǎng)的上漲，兩市整體市盈率已經(jīng)突破40倍。滬深300整體PE在4月1日也達(dá)到36.65倍的高位。其中中小板指數(shù)的整體PE水平最高，為48.62倍，而深證成指的整體PE水平最低，為31.84倍。滬深兩市390家公司靜態(tài)市盈率超過100倍，占1203家可統(tǒng)計(jì)公司的1/3。

    從動(dòng)態(tài)市盈率的情況看，綜合機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司2007年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的平均值，在本周一市場(chǎng)收盤的基礎(chǔ)上，滬深A(yù)股動(dòng)態(tài)市盈率為28.19倍。事實(shí)上，從動(dòng)態(tài)市盈率和靜態(tài)市盈率的對(duì)比看，這一估值體系下，表明機(jī)構(gòu)對(duì)于上市公司2007年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期為29.53%，也即約30%的預(yù)期增長(zhǎng)。

    考查當(dāng)前市場(chǎng)市盈率和上市公司預(yù)期收益的增長(zhǎng)兩個(gè)指標(biāo)，我們認(rèn)為目前市場(chǎng)的估值相對(duì)合理。也即，目前28倍的動(dòng)態(tài)市盈率和上市公司2007年30%的預(yù)期增長(zhǎng)率是基本匹配的，但該估值水平已經(jīng)進(jìn)入了合理區(qū)間的上端了。

    強(qiáng)力調(diào)控非常必要，但對(duì)股市影響有限

    隨著一季度偏熱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)，我們認(rèn)為近期管理層出臺(tái)強(qiáng)力調(diào)控政策的幾率顯著加大，加息和再提準(zhǔn)備金率有望在“五一”前后見到。這些因素將對(duì)股市的短期運(yùn)行產(chǎn)生影響，但調(diào)整的壓力不會(huì)太大，滬綜指有望繼續(xù)朝3850-4000點(diǎn)一線邁進(jìn)。

    一方面，主流股票在強(qiáng)勁業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和較為謹(jǐn)慎的估值反襯下，價(jià)格有望進(jìn)一步走高；而題材股盡管估值過高，但由于權(quán)重的關(guān)系，其調(diào)整對(duì)市場(chǎng)整體影響不大；另一方面，從更加宏觀的角度看，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)多年超速增長(zhǎng)，即使利率大幅上升到正常水平，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也不可能出現(xiàn)衰退。

    從本周投資者對(duì)于市場(chǎng)大幅震蕩的態(tài)度看，中小投資者心態(tài)反而很平穩(wěn)，這種不怕跌的心態(tài)，以前并不多見。而機(jī)構(gòu)方面，多數(shù)機(jī)構(gòu)都看好藍(lán)籌股潛力。近期多家機(jī)構(gòu)發(fā)布了今年第二季度策略，其對(duì)于大盤、熱點(diǎn)的看法可歸結(jié)如下：第一，今年大盤越過3500點(diǎn)是基于上市公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，未來市場(chǎng)仍存在繼續(xù)走高動(dòng)力；第二，一季度題材股盛行的局面，可能在二季度出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。部分機(jī)構(gòu)已經(jīng)在策略中明確，將在二季度開始清理手中的重組股票。多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，大盤藍(lán)籌股將在二季度重新得到市場(chǎng)的追捧。

來源：上海證券報(bào)

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