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高點將提升行情回主流

2007年04月14日 13:00

    強(qiáng)勁的一季度盈利增長為本周行情再添動力，滬深兩市指數(shù)本周分別越過重要關(guān)口。滬綜指全周上漲5.86%，收盤3518.27點，已經(jīng)高于年初市場普遍預(yù)期的3500點年度高點；深成指在五糧液、深發(fā)展和萬科的帶動下走勢更為強(qiáng)勁，全周上漲8.11%，收盤10019.92點，已經(jīng)越過萬點大關(guān)。

    截止到本周末，基于2006年業(yè)績水平的A股市盈率已經(jīng)位于40倍左右了。這一市盈率隱含的A股上市公司長期盈利增長水平將在30%到35%左右。顯然，上市公司的長期增長水平不可能達(dá)到這樣的水平。但超預(yù)期的強(qiáng)勁盈利增長水平、資金的蜂擁介入，將可能使得2007年高點的位置上移10%-15%，達(dá)到3850到4000點的水平。二季度題材股的動力將減弱，回歸主流將成為未來行情的重要特征。

    盈利強(qiáng)勁增長提升市場預(yù)期，年度高點上移10%-15%

    3500點的普遍預(yù)測值在新的盈利目前顯得偏低。優(yōu)質(zhì)企業(yè)超出預(yù)期的強(qiáng)勁盈利增長，使得市場整體估值面臨上移的推力。年初，研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)同的年度高位———3500點在新的盈利預(yù)期下將被提升�？紤]到年初市場普遍對于2006年業(yè)績增長預(yù)期在25%左右，而實際增長水平(至目前為至公布的年報業(yè)績)在40%左右。展望2007年上市公司經(jīng)營前景，分析人士依然保持樂觀。統(tǒng)計顯示，今年1-2月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長43.8%，遠(yuǎn)高于去年同期和全年的水平。在此大背景下，市場核心資產(chǎn)類上市公司一季度出現(xiàn)集體預(yù)增的喜人景象。目前來看，招商銀行、中國石化、萬科、寶鋼股份、鞍鋼新軋、中信證券等核心股都在近期進(jìn)行了預(yù)增。這可能會使滬綜指年度高度出現(xiàn)一定程度(約10%到15%)的提升，也即達(dá)到3850到4000點左右的水平。

    回歸主流將是二季度行情的重要特征

    隨著2006年年度業(yè)績的披露以及2007年一季度業(yè)績的預(yù)增，近期以中國石化、寶鋼股份、鞍鋼新軋、中信證券、招商銀行和萬科為對比的核心股出現(xiàn)集體創(chuàng)新高的勢頭。種種跡象表明，銀行、地產(chǎn)、石化、鋼鐵和能源等核心資產(chǎn)將主導(dǎo)未來市場運行，回歸主流將是二季度行情的重要特征。

    從PEG估值的角度看，這些核心股指標(biāo)值多在1以內(nèi)，如中國石化未來三年預(yù)期增長30%，而PE則為20倍左右；招行的預(yù)期增長和市盈率基本相近；寶鋼股份未來三年預(yù)期增長20%，而PE則在12倍左右；萬科預(yù)期增長35%，而PE則在24倍左右；等等。數(shù)據(jù)表明，核心股在未來較長時期內(nèi)仍然具有強(qiáng)勁的上漲動力，這將為市場整體的穩(wěn)定奠定堅實的基礎(chǔ)。而近期核心股集體創(chuàng)新高則可能預(yù)示藍(lán)籌股行情將進(jìn)一步深入。

    我們認(rèn)為，預(yù)期收益保持在15%以上時，優(yōu)勢企業(yè)值得長期持有。從目前的情況來看，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的預(yù)期收益率達(dá)到15%尚有較長的一段空間，所以，這些品種在目前看來仍然可以放心持有；而時間的流逝將繼續(xù)提升優(yōu)質(zhì)企業(yè)的內(nèi)在價值，進(jìn)而使得長期看優(yōu)質(zhì)企業(yè)將給我們帶來長期的財富增長。這正是我們在前期提出，3300點以上堅持持有策略的根本原因。指數(shù)的長期上漲確實會令人浮躁，而消除浮躁的唯一途徑是對于內(nèi)在價值的探尋。

    謹(jǐn)慎看待資產(chǎn)注入行情

    從本質(zhì)上講，今年以來爆發(fā)的題材股行情，其動力來自于資產(chǎn)注入引發(fā)的上市公司價值提升，而價值提升又得益于“交易價格雙軌制”。目前的資產(chǎn)注入案例顯示，資產(chǎn)一般以凈資產(chǎn)值為基準(zhǔn)作價注入上市公司。也就是說，注入資產(chǎn)的市凈率大體在1左右，但我們看目前市場平均市凈率為4.6左右。也就是說，國資背景的集團(tuán)公司將實際價值大體為4.6元的資產(chǎn)，以1元的價格注入了上市公司，從而引發(fā)了上市公司價值的提升。

    在這個過程中，我們需要注意三個問題：其一，資產(chǎn)注入行為因為涉嫌國有資產(chǎn)流失，進(jìn)而存在重新估價的可能性。其二，已經(jīng)完成資產(chǎn)注入的公司股票，由于股價的大幅上漲，進(jìn)而使得目前的價格水平隱含這樣一個假設(shè)，即注入資產(chǎn)的凈資產(chǎn)收益率水平和原有上市公司是一致的。但實際的情況并非如此。也就是說，該類股票有普遍高估的傾向。其三，假設(shè)投資者仍然對資產(chǎn)注入感興趣，謹(jǐn)慎選擇是必要的。前提就是：1、被注入資產(chǎn)的上市公司是優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌公司；2、目前估價在平均水平上。這樣，即便集團(tuán)公司沒有進(jìn)行資產(chǎn)注入，其股價也不存在大幅下跌的可能。

來源：上海證券報

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