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"AH套利"引發(fā)市場新憂慮

2007年03月10日 14:04

    盡管本周滬綜指上漲3.76%，但成交量的大幅萎縮還是令市場充滿憂慮。事實(shí)上，環(huán)顧當(dāng)前日益火爆的A股市場，繁榮的后面確實(shí)存在多重憂慮。本周最受市場關(guān)注的事件是，市場風(fēng)傳已久的A、H市場套利政策得到管理層的正面回應(yīng)。國家外匯管理局局長胡曉煉表示，外管局正在研究A股和H股兩個(gè)市場建立套利機(jī)制的建議。她表示，A股和H股兩個(gè)市場建立套利機(jī)制是一項(xiàng)推動資本市場發(fā)展的措施，但目前尚處于研究之中，并正在評估其對資本市場的影響。

    目前A股、H股正出現(xiàn)不同的運(yùn)行趨勢，而且二者的估值差異在1倍左右。盡管對于A、H套利機(jī)制的啟動各方褒貶不一，但該話題的引出就足以令投資者關(guān)注自身持倉的安全性了。

    有人反對有人贊成

    事實(shí)上，香港聯(lián)合交易所是今年1月建議，香港的H股與內(nèi)地A股間建立一套“套利機(jī)制”，解決目前A股與H股存在的價(jià)差問題。

    從市場各方的反映來看，A股投資者對于AH套利機(jī)制觀點(diǎn)不一。作為反對方的代表，摩根大通方面人士認(rèn)為，目前A股與H股的價(jià)差由5%至500%不等，如果實(shí)行套利機(jī)制，就意味著市盈率較高的A股會大幅下跌。因此，在目前人民幣不自由兌換、QFII與QDII額度有限的條件下，AH股套利機(jī)制不可行。

    贊成方的觀點(diǎn)認(rèn)為，同一家上市公司A、H股的股價(jià)存在差異，在有些情況下，一家公司的A股股價(jià)甚至比其H股高出約六成之多。需要推出一些便于在香港與內(nèi)地市場之間進(jìn)行套利活動的產(chǎn)品或機(jī)制，以縮小A、H股差價(jià)。而且更為重要的是，推出AH套利機(jī)制將有利于遏制A股市場的過度投機(jī)行為，是完善中國證券市場的重要措施。

    A、H的高價(jià)差或?qū)⒊霈F(xiàn)逆轉(zhuǎn)

    那么，A、H套利的話題已經(jīng)展開，這將對A股產(chǎn)生怎樣的影響？

    筆者認(rèn)為，A、H套利研究啟動，意味著A、H長期高企的價(jià)差將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。我們知道，股市是反映預(yù)期的，如果A、H套利已經(jīng)啟動研究，必然使得各方投資者開始關(guān)注A、H高企的價(jià)差。這將從根本上影響投資者的操作，從而將在股價(jià)上迅速得到反映。

    目前來看，香港市場已經(jīng)進(jìn)入了階段性的調(diào)整之中；A股方面，新年后A股市場運(yùn)行趨勢已經(jīng)由前期的單邊上漲行情，改為區(qū)域震蕩行情。兩地股市出現(xiàn)了顯著的背離走勢，而且更令人憂慮的是，估值較高的A股市場反而比H股市場更為強(qiáng)勁。目前A、H市場的市盈率分別為36倍和18倍。

    A、H背離預(yù)示市場風(fēng)險(xiǎn)

    A、H運(yùn)行又為何背離？一方面，A、H運(yùn)行出現(xiàn)背離，反映的是境內(nèi)和境外投資者的分歧。可以這么說，H股近期調(diào)整說明境外投資者階段性地看空H股，導(dǎo)致了H股出現(xiàn)超過20%的下跌；而相反A股市場投資者則在這個(gè)時(shí)間段仍然買力強(qiáng)勁，支撐了市場運(yùn)行。當(dāng)然，對比兩個(gè)市場的估值后，我們會很清晰地看到，境外投資者還是相當(dāng)挑剔；而A股投資者則又顯得過于慷慨。

    另一方面，我們還可以看到，2003年以來，A、H聯(lián)動性顯著加強(qiáng)；從較長的時(shí)間來看，二者的波動基本是一致的；但是在階段性的運(yùn)行過程中，二者卻經(jīng)常出現(xiàn)偏差。以往情況顯示，H股如果形成確定的運(yùn)行趨勢后，A股往往會出現(xiàn)跟隨性的波動。筆者發(fā)現(xiàn)H股在大的波動中往往會領(lǐng)先A股1到1.5個(gè)月份。在這次波動中，H股指數(shù)進(jìn)入新年后就開始調(diào)整，到本周最大跌幅超過20%。那么，A股此次會否如以往一般出現(xiàn)跟隨性的波動呢？聯(lián)系到上面所說的幾點(diǎn)背離，筆者認(rèn)為，至少一部分機(jī)構(gòu)投資者和私募性基金們是這么認(rèn)為的，因?yàn)樗麄兊男袨檎f明了這一問題。

來源：上海證券報(bào)

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