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日均成交千億市場(chǎng)向何方

2007年01月27日 13:18

    在贏利效應(yīng)推動(dòng)下，外圍資金在本周繼續(xù)大規(guī)模進(jìn)入市場(chǎng)。上海市場(chǎng)周內(nèi)累計(jì)成交4952億元，日均成交在1000億元左右。非常明顯的是，市場(chǎng)已經(jīng)過(guò)熱了。目前我們需要判斷的幾點(diǎn)是：第一，市場(chǎng)估值狀況如何？第二，假定在合理的估值范圍內(nèi)，市場(chǎng)上漲和下跌的邊界在哪里？第三，何種因素可能引發(fā)市場(chǎng)的調(diào)整？筆者認(rèn)為，滬綜指在2400-3400點(diǎn)估值都合理，當(dāng)前國(guó)企指數(shù)的持續(xù)調(diào)整值得深入關(guān)注，等待過(guò)熱市場(chǎng)冷卻以及關(guān)注持倉(cāng)安全度是當(dāng)前要?jiǎng)?wù)。

    2400-3400點(diǎn)估值都合理

    從市場(chǎng)估值來(lái)看，市場(chǎng)仍在合理的估值區(qū)域內(nèi)。注意，和前期我們判斷市場(chǎng)處在低估水平不同，價(jià)格上漲已令市場(chǎng)進(jìn)入合理估值區(qū)域。據(jù)中證報(bào)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)，基于2006年預(yù)期業(yè)績(jī)的A股平均市盈率和滬深300指數(shù)市盈率分別為32.28倍和28.21倍。而從多家機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)來(lái)看，2007年滬深300指數(shù)的利潤(rùn)增幅會(huì)在20%左右，也就是說(shuō)目前時(shí)點(diǎn)(滬綜指2900點(diǎn))下，該指數(shù)基于2007年業(yè)績(jī)的動(dòng)態(tài)市盈率是23.5倍。

    此前我們已經(jīng)從上市公司長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)，匡算出A股長(zhǎng)期市盈率可能在20到26倍。假定20-26倍市盈率也會(huì)是今年市場(chǎng)估值的大體區(qū)間，那么，其對(duì)應(yīng)的滬綜指點(diǎn)位將分別為：2522-3207點(diǎn)。如果市場(chǎng)進(jìn)一步走向極端，其范圍可能擴(kuò)展到2400到3400點(diǎn)。如果滬綜指今年在這個(gè)范圍內(nèi)波動(dòng)，其估值都是合理的。

    港股提前調(diào)整值得深入關(guān)注

    我們?cè)倏纯串?dāng)前資本市場(chǎng)格局，以下幾點(diǎn)值得關(guān)注：

    第一，香港市場(chǎng)不排除進(jìn)入了中級(jí)調(diào)整。香港金融同業(yè)拆借利率低出倫敦金融同業(yè)拆借利率1.3個(gè)百分點(diǎn)，這是1999年以來(lái)的第二次(上一次出現(xiàn)在2004年一季度)，表明香港市場(chǎng)也處在顯著的流動(dòng)性泛濫中。同樣情況下，2004年的國(guó)企指數(shù)調(diào)整了整整5個(gè)月，跌幅32%。

    第二，A股比H股貴了很多，而H股又比亞太地區(qū)其它市場(chǎng)股票貴很多。由于H股市場(chǎng)是國(guó)際開(kāi)放市場(chǎng)，所以在預(yù)期收益率的主導(dǎo)下，部分國(guó)際資金更傾向于選擇其它市場(chǎng)投資；但A股是相對(duì)封閉市場(chǎng)，盡管其高出H股較多，但在相對(duì)于收益率較低的存款、國(guó)債等有限投資工具而言，其收益率又高一些。

    第三，目前A、H溢價(jià)不排除繼續(xù)走高可能，但凡事有限度，溢價(jià)過(guò)大或溢價(jià)過(guò)久，都可能導(dǎo)致股價(jià)反向大幅修正。這就是風(fēng)險(xiǎn)所在，也就是說(shuō)，一旦H股確認(rèn)調(diào)整(可能性很大)，A股在1到1個(gè)半月后很可能跟隨調(diào)整(以往都是這樣)。

    澄清兩個(gè)誤區(qū)

    一方面，有泡沫不意味長(zhǎng)期會(huì)下跌。筆者理解，只有當(dāng)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了價(jià)值的范圍，才表明泡沫產(chǎn)生了。當(dāng)前A股市場(chǎng)確實(shí)有部分股票存在顯著的泡沫，但同時(shí)也有部分股票沒(méi)有泡沫，此外，還有一些股票仍然被顯著低估。所以，簡(jiǎn)單談中國(guó)股市出現(xiàn)泡沫是沒(méi)有意義的。而且更為重要的是，由于上市公司價(jià)值會(huì)隨著時(shí)間的推移而走高，這就會(huì)使得部分去年看起來(lái)有泡沫的價(jià)格，在今年或明年看起來(lái)又沒(méi)有泡沫。所以，泡沫不等于下跌，對(duì)泡沫的研究也應(yīng)該動(dòng)態(tài)地分析。當(dāng)前場(chǎng)中有不少股票依然顯示了較好的預(yù)期收益特征，這意味著目前A股市場(chǎng)仍然可為。

    另一方面，估值合理不等于短期會(huì)上漲。因?yàn)锳股在20倍到26倍之間都可以認(rèn)為在合理估值范圍內(nèi)，但從26倍估值下降到20倍估值，市場(chǎng)就要向下調(diào)整25%左右。當(dāng)投資者蜂擁而入，一旦看不到顯著上漲，就開(kāi)始大幅賣出股票時(shí)，市場(chǎng)可能出現(xiàn)恐慌性拋售。我們應(yīng)該做好調(diào)整的思想準(zhǔn)備。

    過(guò)熱市場(chǎng)中三點(diǎn)建議

    目前市況下，筆者的觀點(diǎn)是：第一，預(yù)期收益率較高的優(yōu)質(zhì)股票仍可長(zhǎng)期持有。目前至少有一小批股票，其目前價(jià)位對(duì)應(yīng)的長(zhǎng)期預(yù)期收益率仍然在25%左右，在其長(zhǎng)期預(yù)期收益率降低到10%之前，其仍然是安全的。也就是說(shuō)，這批股票仍然具備翻番的潛力；第二，國(guó)企指數(shù)的調(diào)整進(jìn)程和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上金融板塊(包括地產(chǎn))是重要的先行指標(biāo)；第三，穿越3000點(diǎn)后，對(duì)新資金而言，投資應(yīng)當(dāng)相當(dāng)謹(jǐn)慎，最好等待過(guò)熱市場(chǎng)冷卻后再行事；對(duì)于已經(jīng)處在市場(chǎng)的資金而言，持倉(cāng)安全性應(yīng)當(dāng)排在第一位。

來(lái)源：上海證券報(bào)

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