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雖然筆者說過“股權(quán)分置問題不解決，中國股市的熊市不會(huì)結(jié)束！”的觀點(diǎn)，但不等同于“只要一開始解決股權(quán)分置問題，中國股市就會(huì)走出大牛市”。不可否認(rèn)最近股市走勢相對好一些，于是“大牛市已經(jīng)到來！”的各種市場喧囂又熱鬧了起來，這在過去5年中每次上漲行情都出現(xiàn)的市場“喊牛市”現(xiàn)象非常相似，雖然我也和廣大投資者一樣期盼中國股市大牛市的到來，但美好的期盼并不能代替冷靜的思考。 股改減少了股指50%的下跌幅度 對于當(dāng)前中國股市的股權(quán)分置改革，雖然股改具體方法有不少令人不滿意的地方，向流通股股東支付的股改對價(jià)不足，還存在許多需要彌補(bǔ)的缺陷，但無論如何“實(shí)施股改”總比“不實(shí)施股改”要好很多。 從相對客觀的角度講，當(dāng)前的“10送3股的股改對價(jià)水平”至少阻擋了流通股市場未來50%的指數(shù)下跌空間�！�10送3股的股改對價(jià)”相當(dāng)于流通股獲送了2000多億資產(chǎn)，這是這次股權(quán)分置改革帶給流通股股民的看得見利益，對流通股價(jià)有一定的支持。 假設(shè)中國股市沒有對流通股的股改對價(jià)補(bǔ)償，最后是讓非流通股與流通股股價(jià)直接并軌，讓兩個(gè)市場體系自然進(jìn)行并軌。筆者曾經(jīng)理論測算了兩類股票直接并軌的股市指數(shù)點(diǎn)位，多種分析理論的結(jié)論顯示股指大約會(huì)在550點(diǎn)到700點(diǎn)之間形成兩股直接并軌的股市指數(shù)。 按現(xiàn)在形成普遍潛規(guī)則的股改對價(jià)支付水平10送3來測算，支付股改對價(jià)后的股指點(diǎn)位要比兩股直接并軌的市場點(diǎn)位抬高多少呢？由于有股改的送股對價(jià)，從非流通股的實(shí)際送出率角度分析，非流通股的實(shí)際送出率為10送1.5股,這樣普遍抬高了非流通股的持股成本約15%。從流通股平均送得率為10送3.2股測算，流通股平均降低了持股成本約32%。非流通股持股成本抬升，流通股持股成本降低，一個(gè)抬高一個(gè)降低，兩項(xiàng)合計(jì)股改支付對價(jià)實(shí)際上是阻擋了流通A股市場下跌空間至少50%左右，也就是當(dāng)前的股改使得流通股股東未來少損失50%的財(cái)富。 去年的988點(diǎn)是否是牛市的啟點(diǎn)？ 按目前股改的平均對價(jià)水平10送3.2測算，實(shí)施股改對價(jià)將抬高股市直接并軌指數(shù)50%左右，也就是理論上股指的熊市底部點(diǎn)位大約在850點(diǎn)到1050點(diǎn)之間形成全流通市場的最低指數(shù)位置。 于是現(xiàn)在有一個(gè)疑問就是:“2005年6月份股市最低點(diǎn)998點(diǎn)是不是整個(gè)熊市的最低點(diǎn)呢？”其實(shí)998點(diǎn)是不是熊市最低點(diǎn)已經(jīng)并不是重要的，因?yàn)橛泄筛膶r(jià)的干擾支持因素，2005年的998點(diǎn)實(shí)際上相當(dāng)于沒有“股改對價(jià)”兩股直接并軌的700點(diǎn)左右，已經(jīng)達(dá)到理論測算的熊市最低區(qū)域了。從整體市場看即使未來股指可能再次跌破998點(diǎn)，由于已經(jīng)有10送3.2股的股改對價(jià)支撐，也不會(huì)出現(xiàn)太低的點(diǎn)位了。現(xiàn)在的1300點(diǎn)左右實(shí)際上相當(dāng)于過去的八、九百點(diǎn)的位置。 股指點(diǎn)位問題不是重要問題后，是否“來大牛市”問題的核心在于，股改的時(shí)間過程，股改對價(jià)不足的部分需要付出相應(yīng)的改革時(shí)間成本。股改過程，中國股市的牛市來臨就越早，股改過程時(shí)間越長則熊牛轉(zhuǎn)換就相對更慢些。 當(dāng)前股市處于恢復(fù)期 由于股改整個(gè)周期相對較長，則中國股市構(gòu)造底部的時(shí)間也相對會(huì)較長，而且底部可能是多次確認(rèn)來形成的。筆者對中國股市的整體判斷是，在未來較長一段時(shí)間里股市將處于震蕩筑底走勢。 如果將中國股市2005年的股權(quán)分置改革比喻為一次給中國資本市場肌體做割除制約市場發(fā)展的腫瘤醫(yī)療大手術(shù)行動(dòng)，雖然整個(gè)手術(shù)方案的制訂過程中存在許多遺憾，但消除困擾市場發(fā)展的這個(gè)大手術(shù)畢竟是勇敢地做出了。中國股市過去是一個(gè)病人，得了一個(gè)病是股權(quán)分置，經(jīng)過多年的研究最終下決心做手術(shù)割除“股權(quán)分置”這個(gè)腫瘤，但不能說明這個(gè)人馬上就好了！也不能指望一個(gè)病人剛剛做完手術(shù)就去扛麻袋工作(承受融資的牛市)！中國股市現(xiàn)在是剛進(jìn)行手術(shù)，那么2006年就是這個(gè)大手術(shù)后的抗感染期、麻藥消退期和肌體功能恢復(fù)期。股改中非流通股鎖定期的規(guī)定，就好比是手術(shù)中的麻藥，全部麻藥消退要在三年以后。2006年將迎來重要的“新老劃斷”，老股的再融資和新股IPO(全流通發(fā)行)都將在2006年重新開局，近半年來逐步走暖的市場條件并不堅(jiān)實(shí)，是在半年多沒有市場融資壓力情況下走出的“股改送股”行情。 股權(quán)分置改革后中國股市將進(jìn)入大熊市的最后筑底階段。在2006年會(huì)迎來幾個(gè)比較影響市場走勢的風(fēng)險(xiǎn)問題。 第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是非流通股的變現(xiàn)欲望到底有多大，在2006年下半年開始市場會(huì)看到第一批獲得市場流通權(quán)的非流通股上市流通，雖然這些股票的數(shù)量非常少，但是卻可以考驗(yàn)非流通股在當(dāng)前股指水平和當(dāng)前市場價(jià)格下愿不愿意賣出的問題，如果有幾家或者幾十家公司的非流通股股東有很大的變現(xiàn)欲望，那么這就會(huì)對市場形成壓力，因?yàn)檫@意味著2007年還有更多的股票需要流通變現(xiàn)。 第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是2007年會(huì)有比較大比例的非流通股釋放出來，這對市場相對壓力較大，這將影響2008年的市場判斷。這些都是未知的因素，因?yàn)橐粋�(gè)市場的發(fā)展最怕不確定因素，不確定性因素不消除的話，市場出現(xiàn)大牛市的可能性就不存在。 第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素就是新的全流通股票怎么發(fā)行，因?yàn)閺?005年股改開始以來到現(xiàn)在都沒有發(fā)行新股也沒有再融資。以后要發(fā)新股就要發(fā)新的全流通股，這將和香港股票接軌和外國的股票接軌，那么全流通市場的價(jià)格中樞到底在哪里？在股權(quán)分置結(jié)構(gòu)下，中國股市流通股股票平均五塊多一股，而同期香港股市一般都是兩三塊錢。全流通股的發(fā)行價(jià)到底是兩三塊錢還是按過去市場的五塊多錢？市盈率水平到底是按十幾倍的水平發(fā)，還是類比香港股市發(fā)行股票五倍到八倍之間的市盈率水平？中國A股全流通市場價(jià)格到底定位在哪里，這都是影響市場走牛市的重要因素。 老股的股權(quán)分置問題需要解決，非流通股流通的市場價(jià)格需要穩(wěn)定，新老劃斷需要實(shí)施，這些問題都需要在2006，2007年來解決。這些人為因素很重的不確定性導(dǎo)致中國股市短期內(nèi)走出大牛市的可能性不是很大。所以更可能的是中國股市在中期走勢中是處于震蕩構(gòu)筑底部，消化各類股權(quán)分置改革沒有解決的市場風(fēng)險(xiǎn)問題，化解眾多的市場不確定性。 2006年的中國股市應(yīng)該是“既不悲觀也不樂觀”，股指既不會(huì)下跌太多，也不可能上漲很多，中國股市可能在2006年又是一個(gè)“中庸市”，期盼著中國股市走出大牛市的各方市場參與者可能在2006年將可能繼續(xù)感到失望。與中國股市處于“熊-----牛”轉(zhuǎn)換陣痛過程所不同的是，筆者的研究結(jié)論認(rèn)為黃金市場目前正處于大牛市啟動(dòng)上漲階段，在2006年股票市場和黃金市場的爭奇斗艷中，筆者覺得黃金會(huì)更璀璨一些，黃金市場的牛市值得各方給予足夠的關(guān)注。 |
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| 來源：中金在線 | |
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