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股改方案孰優(yōu)孰劣　四大指標(biāo)看個通透

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2005年08月16日 10:12

    股改的進程已到第二批試點階段，總計40多家試點公司的方案越發(fā)令人眼花繚亂。如何識別各家試點方案的優(yōu)劣？投資者怎樣才能找到一種正確理解方案并理性討價還價的思想工具？在“用腳投票”的股票市場，這種抉擇往往不是簡單的“仁者見仁、智者見智”。假如設(shè)定一些合理、簡單而客觀的指標(biāo)，把這些股改方案進行排列對比，將有助于投資者作出更為清醒、準(zhǔn)確的判斷。以下，本文作者制作了以四種股改關(guān)鍵分析指標(biāo)——流通股送得率、非流通股送出率、流通A股含權(quán)系數(shù)和兩類股東公平度，將目前的試點公司據(jù)此進行對比排序。通過這些指標(biāo)的橫向、縱向比較，可以為中小投資者的投資決策提供一個便于理解的標(biāo)尺。

    事實上，盡管很多公司的股改方案看似達(dá)到了雙贏的結(jié)果，但流通股股東和非流通股股東之間在收益率上的差距相當(dāng)懸殊。比如蘇寧電器，其“10股送2.5股”的股改方案實際對流通股股東的讓利相當(dāng)有限。根據(jù)聯(lián)合證券分析師測算，該方案實施后將使非流通股股東獲得高達(dá)385%左右的收益率，而流通股股東僅獲得約23%左右的收益水平。這意味著，在正常經(jīng)營下，流通股股東要用15年以上的時間才可能獲得385%的收益水平，而考慮到貨幣時間價值，這個時間則可能長達(dá)20年以上！顯而易見，在持股并冒著較大不確定性持續(xù)經(jīng)營和及時高溢價套現(xiàn)的抉擇中，非流通股股東套現(xiàn)預(yù)期將十分強烈。因此，在考慮上市公司價值評估的同時，辨別股改方案的公平合理與否、規(guī)避風(fēng)險公司，對于投資者來說至關(guān)重要。

    一、“流通股送得率”指標(biāo)

    “流通股送得率”指標(biāo)是送股方案實施后流通A股股東每10股獲得多少股的數(shù)量表達(dá)方式。“送得率”指標(biāo)對流通股股東而言，“送得率”越高，能得到的股票補償也越多，所以，“送得率”反映的是流通股股東的可獲得利益。目前公布送股方案試點公司的表述，都是以流通股最終得到的“送得率”為表達(dá)方式。第一批與第二批試點公司總體流通股“送得率”指標(biāo)的平均值為10送3.14股

    二、“非流通股送出率”指標(biāo)

    “送出率”：是指為了解決股權(quán)分置問題，非流通股股東愿意拿出多少比例的股票來返還給股民。與“送得率”相比，“送出率”本質(zhì)上更反映出非流通股在解決股權(quán)分置問題上的誠意。這個道理很簡單，自己有100元錢的人和有10元錢的人都拿出3元錢給別人，誰的誠意更大是不言而喻的�！八统雎省痹礁�，越表明非流通大股東股改的誠意，同樣也使流通股股東獲得了盡可能大的利益補償。兩批試點公司的“送出率”指標(biāo)平均值為10送1.48股

    三、流通A股含權(quán)系數(shù)指標(biāo)

    在所有的股權(quán)分置改革方案的指標(biāo)中，流通A股的含權(quán)系數(shù)指標(biāo)是最關(guān)鍵的股改指標(biāo)，也是股改方案最核心的指標(biāo)。承認(rèn)中國股市存在股權(quán)分置問題，就是承認(rèn)了流通A股相對于非流通股是含權(quán)的，A股是含權(quán)股現(xiàn)在已經(jīng)不是什么問題，但問題最關(guān)鍵的是流通A股到底含多少權(quán)？通俗講，就是股民持有的1股流通股到底相當(dāng)于多少股的非流通股。 A股含權(quán)系數(shù)反映的是非流通股股東對流通股股東“高溢價入股貢獻(xiàn)度”的承認(rèn)系數(shù)，含權(quán)系數(shù)越高，說明非流通股承認(rèn)流通股的貢獻(xiàn)越多，即流通權(quán)價值越大。兩批試點公司的“A股含權(quán)系數(shù)”指標(biāo)平均值為1.558物華股份的誠意同股同權(quán)、同股同價——這一原則說來容易，卻很少有公司能夠在股改中落到實處。相比而言，物華股份10送5的股改方案充分體現(xiàn)出大股東深圳中技的誠意。根據(jù)股權(quán)分置改革方案，第一大股東中技實業(yè)支付的對價數(shù)量約2550萬股，送股后其每股成本將相應(yīng)上升到2.16元，基本與流通股股東的調(diào)整后的成本持平；而股改后的控股股東持股比例將下降到18.04%，原流通股股東持股數(shù)及持股比例將增加了50%。此外，中技實業(yè)在方案中對自己未來的股權(quán)轉(zhuǎn)讓條件和門檻亦做出了相當(dāng)嚴(yán)格的規(guī)定——至少目前從形式上看，可以令中小投資者頗為滿意。

    按照流通股送得率、非流通股送出率、流通A股含權(quán)系數(shù)和兩類股東公平度四項指標(biāo)對比排名，我們可以看到，物華股份位置居前，在糾正偏差、恢復(fù)公平方面為其他的上市公司做出了好的表率。

    四、“兩類股東公平度”指標(biāo)

    “公平度”指標(biāo)說明：股權(quán)分置改革中很重要的一個目的就是糾正兩類股東對股份公司歷史上每股投入價格差異的偏差，還流通股股東一個公道�！肮蕉取敝笜�(biāo)就是反映股改方案實施后兩類股東之間投入成本的公平性參數(shù)。在“股改”方案實施后，如果兩類股東每股投入成本調(diào)整到一致，則公平度指標(biāo)表達(dá)為100%的公平，如果非流通股的每股投入成本超過了流通股股東，則表述為高于100%。如果非流通股的每股投入成本低于流通股東，則兩者比值為低于100%表述。兩批試點公司的方案“公平度”指標(biāo)平均值僅為34.5%在以前股權(quán)分置的條件下，高溢價發(fā)行是所有上市公司都存在的現(xiàn)象，兩類股東投入成本相距懸殊也是不容爭辯的事實，目前的股權(quán)分置改革，正是為了糾正這一偏差，還流通股股東一個公道。第二批試點中的國投電力、宏盛科技、物華股份在糾正偏差、恢復(fù)公平方面為其他的上市公司做出了好的表率。相反從表中，我們看到目前的方案中，華海藥業(yè)、恒生電子、上港集箱，甚至包括第一批試點方案獲得通過的三家企業(yè)，在糾正以前的偏差方面還做得很不夠。

來源：新財經(jīng)

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