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張衛(wèi)星推出全流通新方案：雙向制約市場化定價

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2005年03月30日 09:14

蔡經(jīng)

    在3年前，名不見經(jīng)傳的張衛(wèi)星因提出保護小股民的“非流通股比例縮股”方案而聲名鵲起。如今，他再次推出一個“市場化定價”的新方案。

    在僵局持續(xù)經(jīng)年、股指跌至1200點以下的今天，現(xiàn)任頤合財經(jīng)首席經(jīng)濟分析師的張衛(wèi)星向本報獨家提供了他的新方案：主體依然是“非流通股縮股”；新意在于非流通股價格的確定，由非流通股股東叫價，流通股股東還價。

    張衛(wèi)星認為他的新方案另一個特點是，這個定價方案本身就含有強大的動力機制，一旦外部約束條件形成，流通股、非流通股雙方都會極力推動方案的執(zhí)行。

    以下是張衛(wèi)星新方案的框架：

    一、流通股股票的定價：采取五年或三年流通股股票的成交量加權平均股價。他認為，這個數(shù)據(jù)來源比較客觀和不易被操縱，也比較容易得到市場各方的認可，優(yōu)于華生教授在認沽權證方案中的定價方法。

    二、非流通股的定價：非流通股股東擁有非流通股票“全可流通”的“叫價權”，自己給自己的東西要價構成市場確定價格的一方獨有的資源。與此同時，流通股股東掌握非流通股的“全可流通”的決定權，構成市場確定價格的另一方獨有的資源。

    這個兩權分立制度是構成非流通股價格“市場化”博弈定價的關鍵：將非流通股的“叫價權”和“全可流通權”兩權分立，非流通股股東與流通股股東分別行使權利，可以形成有效制約機制。這個制約條款可以讓流通股股東有權拒絕非流通股股東超高定價，防范非流通股股東損害流通股股東的合理權益。

    這個規(guī)則確定后，非流通股股東可以按自己認為的非流通股真實價格進行叫價，流通股股東決定是否接受這個價格，流通股股東如果覺得這個價格合適并接受，非流通股的價格就此確定；如果流通股股東認為這個價格太高，非流通股股東就可以再次要價，直到達成非流通股“全可流通”價格。

    三、當非流通股股票價格和流通股股票價格分別確定后，按兩類股東股票價格的比例關系，采用“非流通股按比例縮股”進行技術處理。

    四、還要設置一個非常重要的“全可流通穩(wěn)定期”的價格、時間雙約束條款：非流通股股東在“解決股權分置方案”通過以后，如果流通股股價不能穩(wěn)定在流通股利益界定價格之上一段時間(可規(guī)定實施后收盤價保持在流通股利益保護價格之上一個星期或一個月)，則非流通股股東的股票不能獲得“全可流通權”。

    張衛(wèi)星認為，這個定價方案本身就含有強大的動力機制。首先它保護了流通股股東的合理權利，贏得流通股股東的支持在情理之中，流通股股東有推動的動力；另一方面，也不用擔心非流通股東的動力問題，因為一旦這個方案全面推開，哪只股票先解決全流通問題，新入場的市場資金就會追捧誰，那只股票的股東，無論是流通股股東還是非流通股股東都會成為贏家，相反，落后的股票的股東——無論是流通股還是非流通股股東的利益都會受損。

    假如同時宣布，新的全流通股票在半年后發(fā)行，相信老股票的雙方股東一定會竭盡全力達成妥協(xié)，在半年內(nèi)解決問題，否則新全流通股一旦發(fā)行，他們的股票就會遭受慘重損失，甚至成為無人問津的垃圾股。因此，外部壓力將迫使市場交易雙方盡可能提高談判定價的效率。

來源：第一財經(jīng)日報

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