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股改是偉大的成功還是悲哀的失敗

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2006年05月08日 13:29

張衛(wèi)星

    自從2005年5月中國證監(jiān)會啟動股權(quán)分置改革以來，到今天已經(jīng)有半年多的時間了，目前已經(jīng)完成股改程序的上市公司大約有600多家，完成股改的公司家數(shù)和市值基本上都已經(jīng)過半。但這場股權(quán)分置改革由于在全國范圍內(nèi)牽扯了無數(shù)重大利益關(guān)系的調(diào)整，涉及數(shù)千萬人的直接利益，所以中國股市的這次股改從最早的理論問題提出到當(dāng)前的實踐解決問題，一直存在很大的爭議，從早期各種爭議集中于對股權(quán)分置問題的理論認識，到今天市場各方更多爭議關(guān)注于實踐進行中的這場股改是“偉大的成功！還是悲哀的失敗？”。

    對股權(quán)分置改革的不同認識

    當(dāng)前對股改成功與否的爭論，是過去理論上未完成的爭議在股改啟動后的自然延續(xù)。有一種觀點認為當(dāng)前這場股改采用的措施和方式是完全失敗，并認為這次股改是一場鬧劇。這種觀點在國資系統(tǒng)退休干部管維立先生發(fā)表的萬言書《中國股市的荒唐一幕》而達到頂峰，認為非流通股股東不應(yīng)該向流通股股東支付對價。其實類似觀點的人士很多，而管維立先生只是一個鮮明的代表人物而已。比如早在2001年就曾發(fā)表觀點的陳淮先生，因深發(fā)展問題而發(fā)表意見的單偉建先生等，易憲容先生和左曉蕾女士過去也曾持這種觀點。吳敬璉教授觀點雖然一直不十分明確，但從前后觀點連續(xù)性上看，也是不贊成當(dāng)前的這種非流通股對流通股股民補償，應(yīng)該說也是持有傾向非流通股利益的觀點。

    其實，以上只是公開發(fā)表自己觀點的極少數(shù)學(xué)者，持有同樣這種觀點是大有人在的，并且以具有長期國家部委工作經(jīng)驗的官員與學(xué)者居多。要知道持有這種觀點的人大多位居政府部門，有多年的政府歷練經(jīng)驗，很有城府而一般不輕易表達意見，因為擔(dān)心公開發(fā)表觀點可能招來股民網(wǎng)絡(luò)上的漫罵而影響日常生活和工作，最后選擇韜光養(yǎng)晦閉口不談股市問題，但實際上是反對向流通股股民進行補償政策。這在政府官員系統(tǒng)和國資管理系統(tǒng)以及正統(tǒng)學(xué)院派學(xué)者中是非常主流的觀點。

    他們以保護國有資產(chǎn)利益、不能造成國有資產(chǎn)流失的名義，不主張采用補償流通股股東的股改思路，認為任何“送股”、“縮股”“送現(xiàn)金”的股改思路都涉嫌用國家利益補償流通股股民，他們認為：“投資風(fēng)險應(yīng)該股民自負，非流通不能也不應(yīng)該補償流通股�！惫P者在過去幾年中對此感觸頗深。其實社會大眾只要看看自1999年到2001年，管理部門多次嘗試的國有股減持政策就可明白這股力量的強大。

    還有一類人士認為，這場股權(quán)分置改革已經(jīng)取得了偉大的完美的成功！對這次股改持有“完美成功”看法的人士，人數(shù)并不多，也很難在公開媒體上看到他們發(fā)表觀點，主要是部分主導(dǎo)這次股改工作的政府系統(tǒng)官員。如果站在他們的立場上看問題，的確有理由認為這次股改是一個偉大的成功，因為這是一次中國人用自己的辦法解決一個全世界都不存在的中國式問題。能夠推動并解決一個積累了十幾年，所牽扯的利益面相當(dāng)廣泛的如此復(fù)雜問題，這本身就是一次偉大的勝利。

    除了以上這兩類對當(dāng)前的股權(quán)分置改革持“失敗(錯誤)與成功”完全對立觀點的人士外，更大量的社會人士是對這次股權(quán)分置改革持有相當(dāng)復(fù)雜的觀點，對當(dāng)前實踐中的股權(quán)分置改革不能輕易得出是“偉大的成功”還是“悲哀的失敗”這樣鮮明而簡單的結(jié)論。筆者就是持這樣復(fù)雜觀點的代表之一，而且筆者相信持有這種觀點的人在整個關(guān)注中國股市的全體中是占大多數(shù)的。

    那么判斷這場股權(quán)分置改革到底是一次偉大的成功？還是一次悲哀的失敗呢？！

    “屁股決定腦袋”-----不同視角看股改的成功與失敗！

    對同一件事情，不同人所得出的觀點出現(xiàn)如此鮮明沖突的現(xiàn)象，在這次股權(quán)分置改革中體現(xiàn)的極度明顯。幾乎每天我們都能在互連網(wǎng)上看到不同觀點的宣泄。實際上，如果從包容性社會來看這個問題，這到是一件好事情，會發(fā)現(xiàn)這是不同的人不同的利益階層不同的視角看一個復(fù)雜問題得出的必然現(xiàn)象。用俗話講，就是“屁股決定腦袋”，站在不同的利益階層就會得出不同的結(jié)論來。

    如果將中國股市的這場股權(quán)分置改革比喻為一場拔河的角力活動，那么實際上在中國股票市場和中國經(jīng)濟學(xué)界存在非常明顯的兩股主要角力方，除了上面的一方打著“股民風(fēng)險自負，國家沒有義務(wù)補償股民的旗號”實質(zhì)上是主張維護非流通股股東既得利益觀點的力量外，另一方力量主張股改方案應(yīng)該向流通股利益傾斜，要補償股民因為制度原因造成的損失。就像拔河運動的其中一方努力將利益劃分的中心標(biāo)簽拉向流通股股東一方，這一方是以韓志國、劉紀(jì)鵬教授和筆者為主要代表，大家都持有非常類似的觀點，類似的持有傾向流通股股民利益觀點的其他學(xué)者是非常眾多的，比如華生、王連洲、郭勵弘、楊帆等等觀點，在此不一一列舉了。

    當(dāng)前實踐中的這場股權(quán)分置所確定的改革思路與改革路徑，就是在這兩股力量的角力下形成的最終局面。最后的結(jié)局是，即沒有完全傾向流通股股東利益，也沒有完全維護非流通股股東的原有既得利益，而是選取了中間道路。

    比如，韓志國教授主張非流通大比例縮股，縮股比例大約為3：1縮股，我和韓志國教授在流通股相對非流通股的A股含權(quán)比例數(shù)據(jù)上基本一致，筆者認為流通股相對非流通股的含權(quán)比例系數(shù)大約也在3：1左右，按縮股方案應(yīng)該是3股縮1股，按流通股擴股(資本公積金定向轉(zhuǎn)贈)方案為1擴3股，折算到當(dāng)前市場非常熟悉的“股東之間送股”方案，等價方案為流通股每10股獲送6股左右。劉紀(jì)鵬教授在主張補償流通股股東的同時還極力提出流通股保護價的觀點。

    在充分補償流通股股民(10送6以上)的和完全不補償流通股股民(10送0)的兩股力量的角力中，最終政府部門選擇的解決辦法就是當(dāng)前的股改大思路：10送3股。在0和6之間，政府執(zhí)政部門最后啟動的股權(quán)分置改革，是選擇了“中庸之道”！

    股改是中國式“中庸”解決問題的典范

    在2005年股權(quán)分置改革試點啟動之前大約半年多的某一天，那時筆者一直主張大力度的補償流通股股民，在許多人看來我的觀點是非常偏激的，提出的觀點過于傾向流通股股東利益，并不中立，而我當(dāng)時認為這是理論上最好的解決方案。有一個前輩曾經(jīng)語重心長的對我說：“你了解中國傳統(tǒng)的中庸之道嗎？中國的中庸之道其實是非常博大精深的，在中國許多重大而復(fù)雜的事情實際上只能用中庸之道來解決的。不會是你現(xiàn)在所理論設(shè)想的最理想局面，而一定是一個中庸的解決辦法。”

    當(dāng)時，我是真的不理解這位長者在這次談話中所透露出的深刻含義，事后雖然也曾經(jīng)多次反復(fù)咀嚼這次談話。事實上，直到最近一段時間，筆者才真切深刻理解了這句話的含義和現(xiàn)實意義。

    中國股市的股權(quán)分置改革方案的最終選擇就是一次“中庸之道”的選擇。談話結(jié)尾時，他搬出鄧小平先生所說過的一句名言說：“鄧小平說過一句話，中國的事情，好！也好不到哪里去？壞！也壞不到哪里去？中國股市改革，最終的結(jié)果一定也是：好也好不到哪里去！壞也壞不到哪里去？”

    從那次談話后至今已經(jīng)一年多了，我驚嘆于中國股市的股改已經(jīng)完全驗證了他的預(yù)言，并不是這位前輩長者有什么特殊才能或特殊渠道能夠預(yù)知了政府最終選擇的股權(quán)分置改革方式，而是長期生活經(jīng)歷積累的經(jīng)驗告訴他了正確的答案。

    股權(quán)分置改革是一場偉大的“中國式成功！”

    那么怎么評價這次股權(quán)分置改革是成功還是失敗呢？不妨可以看看一個證券業(yè)的老前輩----銀河證券的前總裁朱利先生，在股權(quán)分置改革試點啟動后與筆者的一段談話中所感慨到的：“以前大家看到你們提出的縮股、送股這樣的股改方案時，幾乎都認為是異想天開的，是不可能實現(xiàn)的方式。但今天的股改，這種大膽的方式卻成為了現(xiàn)實，也許與你們的設(shè)想還有距離，還存在許多問題與遺憾，但畢竟要想一想這樣的“股改”是一項前無古人的偉大改革創(chuàng)舉！無論如何都說明這次股改的偉大。”這是一個證券行業(yè)的老前輩所發(fā)出的感慨，也許他站在他的層面上會看到更多阻力所在，更能體會這項改革的偉大意義。

    對于這場股權(quán)分置改革到底是“完美的成功？還是悲哀的失�。俊钡臓幷�，答案就非常清楚了，對于這場復(fù)雜的改革，整個社會是不會有一個簡單而極端的結(jié)論，大家也不可能形成一個統(tǒng)一的一種意見，因為我們不可能將所有人搬到同一個利益階層來。任何評價這場股改成功還是失敗的觀點，都只能代表他自己的觀點，或他所處階層的觀點。

    對當(dāng)前的股權(quán)分置改革，筆者所發(fā)表的觀點和看法也只能代表自己的觀點；“對當(dāng)前的股改方案，我曾評價說是病癥看對了，藥方也開對了，唯一遺憾的是藥量不夠！雖然這次股權(quán)分置改革存在有許多的瑕疵，還遺留了許多的問題需要在未來化解。但即使有如此多的瑕疵和問題，卻不能掩蓋這場股權(quán)分置改革的偉大。從股改的制度創(chuàng)新來講，相比過去的國有股市價減持政策，當(dāng)前的股權(quán)分置改革是偉大的創(chuàng)舉；相比過去的政府官員閉門造成行政命令式的武斷決策，到這次改革至少是能夠聽取民意、尊重民意，也是一次偉大的進步。若看到這次改革是將過去十幾年來積累的復(fù)雜利益關(guān)系矛盾，通過這次改革來化解，這次股權(quán)分置改革是一次值得稱道的成功改革�！边@場股權(quán)分置改革是一場典型的偉大的“中國式的中庸成功！”

    也許這樣的評價，觀點不鮮明也很中庸式的圓滑，但這恐怕就是中國股市的客觀現(xiàn)實，這場股權(quán)分置改革就是一場存在許多瑕疵與后置風(fēng)險問題的偉大創(chuàng)舉和成功的改革。

來源：中國經(jīng)濟網(wǎng)綜合

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