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股市本就積垢多股改何處惹塵埃？

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2006年01月24日 15:38

葉檀

    第19批股改公司名單共46家公司，趕在雞年之尾迅速出爐，單批家數(shù)創(chuàng)新高，股改駛?cè)肟燔嚨酪咽遣粻?zhēng)的事實(shí)。

    股改行程近半，反思伴隨至今。最早的反對(duì)股改的聲音雖然漸趨消散，但市場(chǎng)對(duì)于股改中新產(chǎn)生的弊端以及未除的積弊的思考，卻從未停止。股改應(yīng)該夯實(shí)制度基礎(chǔ)，股改不能回到政策市，還有對(duì)于股改成功標(biāo)志的探討，都可以看作是此類反思。

    最近有一名為《股改蒙塵強(qiáng)政府與弱市場(chǎng)間不對(duì)稱博弈》的激憤之作頗有意思。

    作者總結(jié)出股改三大特征———行政權(quán)力大規(guī)模介入股改，神秘資金形成了市場(chǎng)托市的無(wú)形之手，市場(chǎng)的投機(jī)欲望與投機(jī)機(jī)制被有效激活；三個(gè)重大缺陷———對(duì)流通股股東的權(quán)益缺乏應(yīng)有的與有效的保護(hù)，非流通股股東成為股權(quán)分置改革的最大贏家，股改沒(méi)有成為提高中國(guó)股市內(nèi)在質(zhì)量的重大契機(jī)。由此，作者提出股改要處理好三個(gè)方面的基本關(guān)系：一是制度變革與市場(chǎng)融資的關(guān)系；二是穩(wěn)定市場(chǎng)與穩(wěn)定預(yù)期的關(guān)系；三是基本制度創(chuàng)新與市場(chǎng)創(chuàng)新的關(guān)系。

    反復(fù)看了多遍，總覺(jué)得作者并非劍指股改，而是中國(guó)股市。須知，作者所提出的都是中國(guó)股市的老大難問(wèn)題，而不是股改后產(chǎn)生的新問(wèn)題。作者的意思似乎是，股改是一個(gè)重生的凈化器，應(yīng)該洗凈市場(chǎng)上的一切污垢，這樣的看法未免烏托邦。正因?yàn)槿绱�，作者所提出的建議雖然句句有理，卻缺乏操作層面的支撐。中國(guó)股市本來(lái)積垢甚多，所謂股改蒙塵”之說(shuō)也就顯得有些夸大其詞。

    股改只是中國(guó)股市改革的關(guān)鍵一步，必須也只能立足于現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)環(huán)境，既起到部分的凈化作用，卻也天然帶有這一市場(chǎng)的原始印跡。作者在2004年也曾主張以資產(chǎn)凈值定價(jià)方案減持國(guó)有股，很難看出這一方法與目前的股改相比，有什么地方更有利于保護(hù)中小投資者。

    出于不同的觀點(diǎn)、利益、視角，而產(chǎn)生對(duì)股改的不同理解，本屬自然。但我們是否應(yīng)該深入追問(wèn)，除了股改，目前還有沒(méi)有更好改變股市制度性基礎(chǔ)的辦法？重提國(guó)有股減持，抑或?qū)?guó)有股“冷凍”起來(lái)？

    另一方面，從中國(guó)證券業(yè)發(fā)展的角度出發(fā)，在各個(gè)金融機(jī)構(gòu)都在“創(chuàng)新發(fā)展”的現(xiàn)在，股市的資本集聚與配置功能萎縮，難免被邊緣化的命運(yùn)。事實(shí)上，即便一些反思非常在理，但在央行的短期融資券、發(fā)改委的企業(yè)債發(fā)行形勢(shì)大旺、融資量日益增大的情況下，在國(guó)有商業(yè)銀行引進(jìn)境外投資者屢屢破題的情況下，在股市邊緣化已成迫在眉睫的危機(jī)、大部分投資者與券商虧損的情況下，證券市場(chǎng)也只能穿上永無(wú)休止的“創(chuàng)新”紅舞鞋，隨勢(shì)起舞。

    于是，我們看到有關(guān)監(jiān)管部門(mén)一方面強(qiáng)調(diào)制度建設(shè)的重要性，另一方面難免在具體的改革舉措與推進(jìn)速度上，暗度新股發(fā)行與再融資之陳倉(cāng)。本世紀(jì)初，美國(guó)股市丑聞爆炸性發(fā)作時(shí)，美國(guó)總統(tǒng)布什一方面疾言厲色譴責(zé)作弊者，另一方面卻允許上市公司在規(guī)定的時(shí)限內(nèi)重遞財(cái)務(wù)報(bào)表，這種變通的辦法，未嘗不可以視為對(duì)于上市公司的私通款曲。

    一個(gè)臺(tái)下的激進(jìn)者上臺(tái)后往往變成穩(wěn)妥者有其現(xiàn)實(shí)理由。激進(jìn)者希望達(dá)到理想狀態(tài)，而務(wù)實(shí)者往往在現(xiàn)實(shí)種種約束條件下進(jìn)行次優(yōu)選擇。一面清查、一面整頓、一面埋單、一面開(kāi)放、一面規(guī)范成為股市的常態(tài)，原因就在于此。

    如果說(shuō)目前的股市是政策市，那也是正在向市場(chǎng)市轉(zhuǎn)變過(guò)程中的政策市，盡管這一過(guò)程可能相當(dāng)漫長(zhǎng)。

    筆者無(wú)意質(zhì)疑或?yàn)槿宿q護(hù)，也可以肯定一個(gè)從長(zhǎng)期來(lái)看無(wú)法規(guī)范的市場(chǎng)不會(huì)有前途。但在那之前，我們應(yīng)該樹(shù)立一個(gè)縱向的坐標(biāo)軸，將股改之前與之后的成效進(jìn)行具體對(duì)比，這樣也許會(huì)更客觀一些。

來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

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