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宏觀調(diào)控行政干預(yù)不能過度

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2006年05月08日 11:29

葉檀

    除了時(shí)間與調(diào)整幅度之外，此次央行調(diào)整利率幾乎在市場(chǎng)預(yù)料之中，面對(duì)一季度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、房價(jià)的報(bào)復(fù)性反彈與中國金融體系的總體流動(dòng)性高達(dá)93.4%的增幅，央行如果再不通過利率手段這一基本的調(diào)控工具抑制固定資產(chǎn)投資與過熱的房地產(chǎn)市場(chǎng)，將成為市場(chǎng)矛盾的交集點(diǎn)。所以，此次央行利率調(diào)整可以視作在重重壓力之下所作的應(yīng)急反應(yīng)。

    央行根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況及時(shí)調(diào)整利率體現(xiàn)出了靈活性，有助于改變今年一季度寬貨幣、寬信貸的雙寬”局面。

    從央行此次調(diào)整的幅度來看，正如筆者所預(yù)料，只是微調(diào)，有市場(chǎng)人士將之比喻為“雞尾酒療法”第一步。其實(shí)，只要中國的經(jīng)濟(jì)過熱基本面不變，央行的加息通道就不會(huì)關(guān)閉，國外金融界人士多次預(yù)測(cè)中國政府將在外力下連續(xù)加息。果真如此，此次加息很有可能預(yù)示著加息周期的開始。

    這次調(diào)整幅度不大，與2004年的利率調(diào)整處于同一水平，在幅度上與美聯(lián)儲(chǔ)的加息幅度基本對(duì)應(yīng)，而在調(diào)整的節(jié)奏上要緩慢得多。

    與2004年存款利率同步上調(diào)不同，此次貸款利率上調(diào)存款利率保持不變，說明央行意在約束固定資產(chǎn)方面的投資，而對(duì)于目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)中消費(fèi)緊縮的判斷并沒有變。因此意圖通過“雙緊政策”，即通過保持低水平的存款利率促進(jìn)消費(fèi)，通過提高貸款利率壓縮投資來調(diào)整經(jīng)濟(jì)的步伐。

    這一調(diào)整所暗示的貸款加息的可能性，以及進(jìn)入貸款加息周期所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于熱衷于固定資產(chǎn)投資的地方政府與房地產(chǎn)商和房地產(chǎn)投資者將造成嚴(yán)重的心理打擊，因此，利率手段具有放大效應(yīng)，是宏觀調(diào)整中的象征手法。

    但筆者認(rèn)為，不能過高估計(jì)此次加息的作用。首先，我國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)并不完善，利率所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)效率不高：一方面央行通過利率提高企業(yè)的融資成本，但這一成本很可能被地方政府的種種優(yōu)惠政策所取消；另一方面，由于實(shí)際上的存款負(fù)利率沒有改變，不僅加劇了銀行資金的流動(dòng)性，使資金變得十分便宜，也使得銀行的貸款需求變得十分迫切。其次，由于銀行業(yè)的利潤增長點(diǎn)并不豐富，并且面臨巨大的流動(dòng)性和資本充足率的壓力，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)急挫，固定投資項(xiàng)目成為無效益甚至負(fù)效益的爛尾工程，將使得銀行成為市場(chǎng)崩潰的墊背者。因此，利率只能在穩(wěn)定的前提下慢慢往上調(diào)。

    在利率逐步市場(chǎng)化的刺激下，銀行經(jīng)營開始出現(xiàn)有效率的市場(chǎng)化趨勢(shì)，即區(qū)分不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展地區(qū)、不同人群的信用，進(jìn)行不同的市場(chǎng)定價(jià)，區(qū)分不同的成本。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)，以及一些政府擔(dān)保的工程，出于市場(chǎng)與盈利的壓力，銀行并不熱衷于使用貸款利率上浮政策。去年11月的調(diào)查表明，長三角地區(qū)貸款利率總體出現(xiàn)下浮趨勢(shì)。與2004年下半年相比，利率下浮和上浮的貸款比例分別下降7.9和3.1個(gè)百分點(diǎn)，執(zhí)行基準(zhǔn)利率的比例上升11個(gè)百分點(diǎn)；貸款利率上浮幅度不高，上浮幅度在30%以內(nèi)的占95.8%，上浮幅度超過30%的僅占4.2%。與此同時(shí)，個(gè)人住房貸款政策在國內(nèi)樓市的敏感區(qū)域長三角地區(qū)明顯松動(dòng)。這些數(shù)據(jù)說明了銀行在壓力下對(duì)于貸款有內(nèi)在沖動(dòng)。

    加息是防止宏觀調(diào)控成果毀于一旦的必要手段，但在中國市場(chǎng)，作用僅止于此。如果將過熱的經(jīng)濟(jì)比喻成熊熊燃燒的大火，那么，加息是滅火的第一步，第二步是通過匯率、稅收、加強(qiáng)對(duì)于國際投機(jī)資本的控制等手段進(jìn)一步滅火，最重要的，在任何時(shí)候都應(yīng)謹(jǐn)記，進(jìn)行市場(chǎng)化的改革才是釜底抽薪之術(shù)。否則，一方滅火，多方加油———比如各政府部門、地方政府、國際資本、民間資本、甚至包括銀行內(nèi)部———只為外傷敷藥不治心腹之患，恐怕加息的效應(yīng)會(huì)減至為零。

    不要忘記，此輪經(jīng)濟(jì)過熱的背景正是并未消失的宏觀調(diào)控政策。

來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

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