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機(jī)會收益權(quán) 股民為何難維護(hù)

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2006年05月26日 17:03

    鋼釩權(quán)證延期上市訴訟案的原告日前告訴我，說原定于昨日舉行的開庭審理已被取消。據(jù)稱，深圳中院于開庭前裁定駁回起訴。深圳中院的裁定書認(rèn)為，安排鋼釩權(quán)證上市日期是深交所的權(quán)利，未直接傷害到股民利益。筆者認(rèn)為，此言就其前一半而言，說的也許是實(shí)情，但后一半則未免失之于武斷。

    機(jī)會收益也是一種權(quán)利

    不管是上證所還是深交所，其權(quán)證管理辦法對上市公司權(quán)證申報(bào)和發(fā)行信息披露的時(shí)間都有嚴(yán)格的規(guī)定，惟獨(dú)對自己審批上的時(shí)間沒有任何規(guī)定。這一制度上的漏洞，正好成為交易所推卸責(zé)任的借口，即使從法律上也難以找到確認(rèn)其侵權(quán)的依據(jù)。

    不過，機(jī)會收益也是一種權(quán)利。作為股改方案的一部分，權(quán)證的價(jià)值除了行權(quán)權(quán)利之外，交易權(quán)利同樣十分重要，并且在權(quán)證"重出江湖"的初期，對投資者可能更為重要。原因在于投資者通過上市交易的機(jī)會有可能獲得比行使權(quán)證權(quán)利更多的收益。

    權(quán)證交易的機(jī)會收益是有時(shí)效的。權(quán)證上市時(shí)間被推遲一個(gè)月，雖然不影響其在存續(xù)期到期日的行權(quán)權(quán)利，但由于其上市交易的有效期相應(yīng)縮短了一個(gè)月，不能不影響到其機(jī)會收益的時(shí)效性。鋼釩權(quán)證上市之初雖然連拉兩個(gè)漲停板，但搶在它之前上市的武鋼權(quán)證連拉了三個(gè)漲停板，可見權(quán)證的交易收益差別，時(shí)間和機(jī)會上的影響是較大的。對于機(jī)會收益稍縱即逝的特性，有什么理由視若無睹呢？

    不確定性是致命缺陷

    問題是機(jī)會收益的主觀性也是影響其成為精確計(jì)算依據(jù)的一個(gè)無法克服的致命缺陷。由于參照對象本身所具有的不確定性，其比較的結(jié)果也就只有相對性的理論意義，而不具有可操作性的實(shí)際結(jié)算意義。也就是說，即使法律可以認(rèn)同延期上市的侵權(quán)性質(zhì)，也難以確認(rèn)機(jī)會收益受損的程度。

    正因?yàn)槿绱�，筆者早在訴前就直言不諱地向原告指出了其勝訴的困難。在筆者看來，難就難在該案所請求法律保護(hù)的權(quán)利，實(shí)質(zhì)上是一種具有不確定性的機(jī)會收益權(quán)。而在法律上，這還是一個(gè)盲區(qū)。

    原告十分感慨："中小股民維權(quán)太難了，即使中小股民愿意付出時(shí)間、金錢的代價(jià)，愿意承受專業(yè)不足導(dǎo)致敗訴的風(fēng)險(xiǎn)，卻往往連在法律面前見一面被告，在法律面前辯論是非的機(jī)會也不會有。"這究竟是過度依賴行政權(quán)力卻對行政權(quán)力缺乏必要約束的中國證券市場制度與生俱來的先天不足，還是法律的無能所造成的呢？

    寄望制度逐步完善

    一波未平，一波又起，另一個(gè)小股民也將股改停牌長達(dá)四個(gè)多月的馳宏鋅鍺告上了法庭。相比之下，鋼釩權(quán)證的延期上市也許至多只能算是一個(gè)小概率事件，股改停牌無論是在涉及上市公司的數(shù)量還是停牌的時(shí)間上，對投資者所造成的機(jī)會收益損失都更為面廣量大。

    作為制度的設(shè)計(jì)者，兩大交易所目前雖然都已經(jīng)對股改停牌規(guī)定進(jìn)行了適當(dāng)修改，但并不意味著他們會主動承擔(dān)不正常的股改停牌對投資者機(jī)會收益權(quán)所一再造成傷害的責(zé)任。而在以監(jiān)管部門處理結(jié)果為前置條件的規(guī)定沒有改變之前，法院也不可能越俎代庖去追究那些利用制度缺陷損害投資者權(quán)益的事情。但是，對于中小股民不甘心眼睜睜地同機(jī)會收益擦肩而過的心聲，無論誰都沒有權(quán)利聽若罔聞。

來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

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