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兩大證交所因何“和而不同”？

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2006年03月01日 11:14

黃湘源

    深交所至今也沒有啟動(dòng)權(quán)證創(chuàng)設(shè)，而上證所卻不僅接二連三地進(jìn)行創(chuàng)設(shè)，而且還進(jìn)行到了實(shí)時(shí)創(chuàng)設(shè)的階段。其進(jìn)度之快，恐怕連號稱全球第一的香港也將自嘆不如。

    值得一提的并不在于權(quán)證創(chuàng)設(shè)孰先孰后，而是諸如此類的許許多多的“和而不同”背后所反映出來的耐人尋味的變化趨勢。大資金瘋狂涌入搶籌,新板塊龍頭即將演繹漲停神話！要想得知每天我們精選的潛力股,發(fā)送手機(jī)短信：YXGB，移動(dòng)至2911600，聯(lián)通至9901600。每條資費(fèi)僅為0.3元。(不包月)

    深交所拖延權(quán)證上市以及暫停創(chuàng)設(shè)的理由，是為了防范市場風(fēng)險(xiǎn)，而上證所迫不及待地推出權(quán)證創(chuàng)設(shè)和實(shí)時(shí)創(chuàng)設(shè)的理由則幾無二致，也說是為了抑制投機(jī)炒作風(fēng)險(xiǎn)。但是，在“和”的后面，各自所追求的目標(biāo)和所得的實(shí)際利益顯然不同：深交所似乎有意贏得維護(hù)投資者利益的名聲，而上證所則不僅欲占創(chuàng)新風(fēng)氣之先，而且在活躍市場交易擴(kuò)大成交份額方面更是嘗足了甜頭。

    自從新股發(fā)行權(quán)被無端轉(zhuǎn)移給上證所獨(dú)家經(jīng)營以來，兩大交易所的明爭暗斗就從來沒有停止過。深交所雖然在中小板的設(shè)立上好不容易扳回一局，但隨著原來在上證所發(fā)行而同時(shí)在兩市交易的那些新股次新股的歸隊(duì)，深交所重新奪回除中小板以外之新股發(fā)行權(quán)的希望也變得愈加渺茫起來，市場格局也有可能由原本就相當(dāng)勉強(qiáng)的緊張平衡再度回歸不平衡。

    在指數(shù)創(chuàng)新和市場交易規(guī)則規(guī)范等方面一向?qū)ι献C所亦步亦趨的深交所開始顯示“個(gè)性”。例如，在權(quán)證交易規(guī)則方面，深交所引入了做市商制度；在新推出ETF產(chǎn)品時(shí)，針對上證所放風(fēng)所說的T+0，深交所竟然明確表示不打算這么做。深交所的標(biāo)新立異，顯然不無深意，未必僅僅是為了嘩眾取寵。

    盡管深交所和上證所的貌合神離不過是大方向一致前提下的“和而不同”，但是，發(fā)生在改革時(shí)期的這種“和而不同”并不是毫無意義的。它即使尚未達(dá)到可以稱之為“轉(zhuǎn)折”的程度，至少也意味著一種具有市場意義的轉(zhuǎn)變的開始。

    在這次股改過程中，中國證監(jiān)會(huì)逐步將組織和指導(dǎo)股改的部分職能下放給了交易所，這一方面有利于交易所恢復(fù)和健全其市場職能，另一方面也在某種程度上不適當(dāng)?shù)財(cái)U(kuò)大和強(qiáng)化了其行政職能，從而使得交易所行為的動(dòng)機(jī)和效果之間的邏輯關(guān)系變得復(fù)雜起來。

    就拿兩大交易所在權(quán)證創(chuàng)設(shè)上的不同態(tài)度來說，深交所的暫停也許更多地是出于強(qiáng)化其對于股改發(fā)言權(quán)的考慮，在上證所沒有同步停止權(quán)證創(chuàng)設(shè)行動(dòng)的情況下，深交所單方面的暫停行動(dòng)非但不可能達(dá)到維護(hù)所有投資者利益的目的，實(shí)際上反而有可能令一部分投資者利益受到一定程度的損害。再說，作為市場部門的交易所動(dòng)輒以過于強(qiáng)硬的行政手段來干預(yù)市場行為，這未必是市場之福。

    至于上證所，由于其在市場份額的分配上早已搶得先手，自然用不著像深交所這樣煞費(fèi)苦心。上證所盡管無所顧忌地大唱其市場化的高調(diào)，因?yàn)樯献C所的每一個(gè)市場化手段，不論是交易品種還是交易方式的創(chuàng)新，其結(jié)果雖然未必利于股改利于市場利于投資者，但于交易所大有裨益則是毫無疑問的。

    中國股市早晚要市場化，交易所改制想必也是題中應(yīng)有之義。在某種意義上，交易所今天強(qiáng)化其行政權(quán)力也許正是為了明天的脫下這張行政職能的虎皮。在這個(gè)前提之下，藏身于證監(jiān)會(huì)和交易所行政權(quán)力移交背后的一切一切的“和而不同”，無非是利益傾向的選擇。盡管這些個(gè)性上的“和而不同”未必能在多大的程度上改變深入骨髓的傾向于私有化的利益共性之“和”，但對于缺乏市場化準(zhǔn)備的廣大投資者來說，至少是一種有益的啟示。否則，一旦一個(gè)具有私有化性質(zhì)的股份制交易所的出現(xiàn)在人們面前，豈不是要把眾人驚得目瞪口呆？

來源：中金在線

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