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天堂與地獄一念之間　證券信用交易是利好嗎？

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2006年02月20日 11:07

黃湘源

    “適時(shí)推出證券信用交易制度”，真的是股市重大利好嗎？對(duì)此，任何一個(gè)股市的過(guò)來(lái)人，恐怕都只能說(shuō)一句：不可不信，不可全信。

    不可不信的是希望，不可全信的是現(xiàn)實(shí)。

    何謂證券信用交易？通俗點(diǎn)說(shuō)，就是借錢(qián)買(mǎi)股，借券賣(mài)錢(qián)。這在著名作家茅盾的小說(shuō)《子夜》里，稱(chēng)之為買(mǎi)空賣(mài)空”，而在上世紀(jì)90年代的滬深股市則稱(chēng)之為“透支交易”。曾幾何時(shí)，“透支交易”還是“透支交易”者的地獄，不知多少投資者因?yàn)槊つ俊巴钢Ы灰住倍溆谫I(mǎi)空的陷阱、葬身在賣(mài)空的虎口，更有許多曾經(jīng)輝煌一時(shí)的券商由違規(guī)“透支交易”開(kāi)始一發(fā)而不可收地走向了折戟沉沙的不歸路。難道地獄和天堂能夠如此輕易移位變形？否則，為什么“透支交易”換了一個(gè)叫“證券信用交易”的提法就變成了可以稱(chēng)之為“重大利好”的天堂了呢？

    不錯(cuò)，從借力發(fā)力的角度來(lái)看，證券信用交易”名義下融資融券的開(kāi)禁，對(duì)于大多數(shù)處于捉襟見(jiàn)肘窘境的券商來(lái)說(shuō)，不啻給了一條放生的活路。對(duì)于欲振乏力的股市，場(chǎng)內(nèi)資金放大效應(yīng)的充分利用，也不失為配合外援增量資金活躍市場(chǎng)交易的有力措施，不僅可能有利于營(yíng)造彰顯股改成功效果的市場(chǎng)氛圍，而且也將有利于分散或轉(zhuǎn)移市場(chǎng)對(duì)于恢復(fù)融資的注意力。假如可以更理想化一點(diǎn)，也許還可以從否定之否定的高度把包括融資融券和權(quán)證、T+0等在內(nèi)的“前度劉郎”之重操舊業(yè)”，看作回歸或重建一個(gè)完整的市場(chǎng)體系的“題中應(yīng)有之義”。不過(guò)，這顯然都是打的只進(jìn)不出的如意算盤(pán)———算的都是春風(fēng)得意的利好賬，至于與之形影不離的風(fēng)險(xiǎn)和弊端，則不是絕口不提就是輕描淡寫(xiě)地一筆帶過(guò)。

    世界上任何事情都不可能是刀切豆腐兩面光的�！白C券信用交易”的提法雖然不難借“信用”二字而蓬蓽生輝，但陽(yáng)光下的身影畢竟也是一片陰影。說(shuō)到底，“證券信用交易”不過(guò)是一種借債經(jīng)濟(jì)學(xué)。有道是“借債容易還債難”，有“信用”的債是大獲成功的登天梯，無(wú)“信用”的債就是毀于一旦的火藥桶。

    盡管修訂后的新《證券法》刪除了證券公司不得為客戶(hù)融資融券的禁止性規(guī)定，但是，把法律空間的寬容簡(jiǎn)單地看作法律障礙的排除，顯然是十分片面的。嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，“證券公司為客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)證券提供融資融券服務(wù)，應(yīng)當(dāng)按照國(guó)務(wù)院的規(guī)定并經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)”的意思，其要點(diǎn)不僅在于開(kāi)禁，更在于規(guī)范。而事實(shí)上，在法律和法規(guī)尚不完善的情況下，單純依靠行政手段來(lái)管理具有較大風(fēng)險(xiǎn)性的事情，總是難免一管就死，一放就亂。

    問(wèn)題并不在于有沒(méi)有一個(gè)可以稱(chēng)作規(guī)范的實(shí)施細(xì)則，問(wèn)題在于許多所謂的規(guī)范往往流于形式，弄得不好還成了犯規(guī)行為的漂白劑。從以往的融資融券實(shí)踐來(lái)說(shuō)，由于券商一身兼?zhèn)鶆?wù)人債權(quán)人和中介等多重角色，甚至還可以是任意轉(zhuǎn)換角色的變色龍，因此不難通過(guò)各種手段把利益留給自己，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給涉足泥淖的投資者，善后責(zé)任則大部甚至全部推給銀行、推給國(guó)家，最終還是推給了市場(chǎng)。這方面的問(wèn)題，就現(xiàn)在所能了解的新規(guī)范框架來(lái)看，恐怕還很難說(shuō)有望得到有效的解決。

    相傳有持券(借據(jù))借債者，主人曰：“券倒不須寫(xiě)，只畫(huà)一幅行樂(lè)圖來(lái)�！苯枵邌�(wèn)其故，答曰：“怕我日后討債時(shí)，便不是這副面孔耳�！笔前�，“證券信用交易”真正的操作難點(diǎn)并不在于開(kāi)借的門(mén)檻，而在于還債的風(fēng)險(xiǎn)。別看現(xiàn)在大家都在為“證券信用交易”的開(kāi)禁而歡呼，等到將來(lái)新債變?yōu)榕f債的時(shí)候，是否還能看得到其樂(lè)融融的情景呢？

來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

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