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A股和周邊股市真的聯(lián)動嗎?

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2006年02月14日 10:59

黃湘源

    狗年的情人節(jié)，股市聯(lián)動性的追隨者不無煩惱。因為他們發(fā)現(xiàn)，盡管自己已被迷得神魂顛倒，但“她”卻未必忠貞不渝。

    就在不久前，不知有多少的內評外論，尤其是QFII，無不狗吠“牛蹤”，喋喋不休地闡述看好A股的觀點�？墒�，當投資者漸漸深信不疑的時候，腔調又變了。周邊股市如何、期市匯市如何、標普認為如何突然之間成了看空的理由。原來，聯(lián)動性也是一個朝三暮四的“情人”。

    自從亞洲金融風暴以來，周邊股市一旦出現(xiàn)異乎尋常的暴跌，往往會波及A股，但周邊股市上升對A股卻沒有明顯的影響。2005年，東京日經(jīng)指數(shù)漲了41%，巴黎CAC40指數(shù)漲了21.5%，新興股票市場更是強于成熟市場，其中MSCI拉美新興市場指數(shù)大漲44.58%，MSCI東歐指數(shù)大漲47.18%，而期間上證指數(shù)卻不爭氣地跌了8.3%。

    國際股市的大河水滿，中國A股市場的小河卻在鬧水荒，這同許多經(jīng)濟學家說的聯(lián)動性顯然不是一回事。與周邊市場的情況有很大不同，人民幣在資本項目下尚未實行自由兌換，A股市場亦未完全對外開放。如果說周邊股市是一條條連接資本海洋的江河，那么A股市場更像一口自我封閉的枯井。在豐水期，河水與井水互不相干，而在枯水期，河床枯竭，井水也要受到影響。

    隨著時間的推移，中國與世界的經(jīng)濟聯(lián)系日益緊密，“井水不犯河水”的情形必將改變。不過，外國投資者目前雖然已被允許投資A股，從聞其聲到見其影，必然還有一個過程。QFII在中國股市的表現(xiàn)雖然日趨活躍，但其目前的資金規(guī)模還相當有限，其對A股市場的影響，與其說在于個股，不如說在于投資理念。

    中國股市的情況同期市和匯市也有所不同，只有B股和含H股的少數(shù)品種同國際市場和外資存在相對較近的聯(lián)系。但在多數(shù)情況下，它們也只是在外部市場影響下出現(xiàn)一定的階段性波動特征，這種波動就性質而言顯然還說不上聯(lián)動。至于其他大多數(shù)品種，即使進入WTO時代，外部影響對它們來說大多并不涉及股價，主要只是反映在業(yè)績方面，這同聯(lián)動性也是有區(qū)別的。

    盡管一些人近幾年一再強調與其他市場股價相比，A股市盈率過高，存在巨大的下調空間。但作為聯(lián)動性的理論基礎“一價定理”不過是建立在一系列假設之上的，即使在國際貿(mào)易中，它也從來就沒有被證實過。以海外股價為聯(lián)動標準來衡量A股股價，不能不帶有明顯的誤導傾向。A股市盈率人為的自我單向聯(lián)動的結果，帶來的并不是國家利益、市場整體利益和投資者利益的“一榮俱榮”，而可能是“一損俱損”。

    對于中國股市來說，“牽一發(fā)而動全身”的主要因素，是建立一個有利于維護廣大投資者利益的市場機制，并不是聯(lián)動性名義下的市場接軌。動不動就拿聯(lián)動性來說事，好像中國股市非要看洋“情人”的臉色不可，這不僅是傻得可以的單相思，甚至還不無令人惡心的哈巴腔。

來源：中金在線

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