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周期性開了個玩笑

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2006年02月08日 10:53

黃湘源

    當(dāng)周期性逐漸成為股評中一個耳熟能詳?shù)脑~匯之時，它卻毫不客氣地同人們開了一個玩笑。

    盡管有人不厭其煩地預(yù)計周期性行業(yè)業(yè)績已見頂，但實際上許多屬于周期性行業(yè)的企業(yè)非但沒有“船到碼頭車到站”，反而繼續(xù)表現(xiàn)出強勁增長的勢頭，它們的報表總是一次又一次地令那些自命不凡的分析師大跌眼鏡。

    盡管基金減持周期性行業(yè)股票一度令部分股票跌得很慘，但總是有一些不聽話的周期性行業(yè)股票逆勢上漲，就是那些一度被人遺棄的昨日黃花不時也會突然來個梅開二度，迫使人們不得不重新考慮其市場估值。近期鋼鐵股、汽車股的亮麗表現(xiàn)就是如此。

    這究竟是怎么一回事呢？

    顯然，這并不是周期性理論的過錯�，F(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)對經(jīng)濟周期的定義是建立在經(jīng)濟增長率變化的基礎(chǔ)上的，指的是增長率上升和下降的交替過程。但是，這并不等于國外經(jīng)濟學(xué)家對經(jīng)濟周期的分析和判斷可以簡單地拿來套中國經(jīng)濟。

    中國經(jīng)濟持續(xù)增長是一個全世界的經(jīng)濟學(xué)家至今尚為之瞠目結(jié)舌的特別的經(jīng)濟現(xiàn)象，更重要的是，這個“當(dāng)驚世界殊”的增長還在繼續(xù)。國際市場上經(jīng)濟周期雖然不可能不對中國某些行業(yè)和具體產(chǎn)業(yè)發(fā)生影響，但對于一些以國內(nèi)需求為基本市場的行業(yè)和產(chǎn)業(yè)來說，則顯然還未構(gòu)成影響其發(fā)展趨勢的決定性因素。

    舉例來說，國際市場鐵礦石價格的波動肯定會影響到國內(nèi)部分鋼鐵企業(yè)的利潤，但在國內(nèi)需求的強勁支持下我國鋼鐵行業(yè)去年還是保持了兩位數(shù)的增長，即使還將繼續(xù)實施宏觀調(diào)控政策，這個增長勢頭估計也不可能很快就會減弱。

    從某種意義上說，由于中國經(jīng)濟發(fā)展的特殊性，周期性行業(yè)中某些上游產(chǎn)業(yè)將形成長期瓶頸，它們的業(yè)績出現(xiàn)國際視野所謂的反周期現(xiàn)象也是不奇怪的。

    問題在于，國內(nèi)的一些分析師雖然流行自稱經(jīng)濟學(xué)家，但中國股市同整體經(jīng)濟趨勢長期背離，早已不是經(jīng)濟晴雨表而成了政策晴雨表。即使存在某些企業(yè)尤其是涉外企業(yè)的業(yè)績同經(jīng)濟周期鼻息相通的現(xiàn)象，但就其股價表現(xiàn)來說，則更多地受制于政策的影響。近期，股改對相關(guān)股票股價的影響表現(xiàn)得更為明顯。

    如果離開了中國股市的這個“中國特色”，不僅不可能在解釋中國股市的經(jīng)濟現(xiàn)象時交出合格答卷，即使作為一個專業(yè)的證券分析師恐怕也會是不合格的。言必稱巴菲特的分析師不會沒有讀過老巴“為景氣高點支付6倍市盈率”的教導(dǎo)，可是，不知有多少人由于被所謂的周期性理論蒙住了眼睛而一次又一次地同“6倍市盈率”擦肩而過。

    離開活生生的經(jīng)濟活動和富有想象力的市場機遇，非要生拉硬扯地用某個經(jīng)濟周期模型的繩子牽著自己的鼻子走，那不是經(jīng)濟周期開你的玩笑，而是你自己在開自己的玩笑。

來源：每日經(jīng)濟新聞

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