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T+0不是窮人的經(jīng)濟(jì)學(xué)

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2006年05月09日 10:42

黃湘源

    T+0原本不過是一種交易制度，并沒有什么特殊意義�？墒怯捎诮�(jīng)濟(jì)學(xué)家的竭力鼓吹，T+0居然具有了經(jīng)濟(jì)學(xué)上的意義。

    華生教授對于股改的話語權(quán)令一般人望塵莫及。華生教授股改初期所支的權(quán)證招數(shù)，后來果然成為大股東少支付甚至不支付股改對價的絕招。各種跡象表明，此次華生教授所鼓吹的T+0又將進(jìn)入管理層的試點(diǎn)計(jì)劃。但是，如同當(dāng)今中國的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家大多愛出偏方一樣，華生教授為股市所支之招無非是獨(dú)尊偏術(shù)。偏方或偏術(shù)雖然屢奏奇效，但往往成為嫌貧愛富的“偏心眼”。華生教授所力推的T+0和他所推介的權(quán)證一樣，不是窮人的經(jīng)濟(jì)學(xué)”。

    筆者對華生教授的認(rèn)識并不是通過他的經(jīng)濟(jì)學(xué)論文，而是他對上市公司的資產(chǎn)重組實(shí)踐。盡管他的資產(chǎn)重組實(shí)踐并不是一項(xiàng)成功的紀(jì)錄，倒也并未顯露出一班資本玩家資本侵占行為的蛛絲馬跡。筆者雖然認(rèn)為其最終選擇退出重組行動的決斷不失為明智之舉，卻一直對其這段親身實(shí)踐經(jīng)歷諱莫如深感到納悶。作為理論家和實(shí)踐者，無論實(shí)踐結(jié)果如何，都應(yīng)該對人很有啟發(fā)。

    促使筆者由納悶轉(zhuǎn)為懷疑的，是他突然對權(quán)證之類股改方案所表現(xiàn)出的極大熱情。筆者甚至懷疑，他是不是正由于對那兩次資產(chǎn)重組失敗的耿耿于懷，才轉(zhuǎn)而對專門有利于大股東的改革主張格外感興趣？換言之，盡管他現(xiàn)在的身份已是一個經(jīng)濟(jì)學(xué)家而不是一個資本家，但他的思想也許并沒有適應(yīng)角色的轉(zhuǎn)換，還在滿腦子為當(dāng)初的自己設(shè)想著，如果怎么樣就會怎么樣呢！

    當(dāng)然，華生教授本人也曾對權(quán)證異化表示了遺憾。他認(rèn)為作為股改工具的權(quán)證成為市場交易權(quán)證，有違其推出權(quán)證的初衷。可是，華生教授一邊表示“一定要把股改工具的權(quán)證和市場交易權(quán)證分離開來”，一邊非但沒有主張從根本上撥亂反正，反而以“權(quán)證的爆炒反映出市場給予合理的投機(jī)空間太小”為由，變本加厲地主張“盡快讓股票實(shí)施T+0”。按照華生教授的說法，推出股票T+0是“為了抑制權(quán)證的過度投機(jī)，防止股票持續(xù)低迷”。也許在他看來，這是“藝術(shù)”的宏觀調(diào)控法；可是在旁人聽來，怎么也有點(diǎn)像是順?biāo)浦鄣膶㈠e就錯之計(jì)。

    撇開權(quán)證用之于股改的“權(quán)術(shù)”作用不談，在交易功能上，權(quán)證縱然因T+0而與有榮焉，同時也因此而成為惹事生非的災(zāi)星。而緊接著出臺的創(chuàng)設(shè)權(quán)證，不僅沒有抑制住權(quán)證的爆炒，反而火上澆油推波助瀾，使得這場愈演愈烈的投機(jī)博弈演繹成了赤裸裸的利益掠奪。

    未來的股票市場即便因T+0而走出低迷，但市場的過度投機(jī)會由此得到抑制嗎？由權(quán)證和創(chuàng)設(shè)權(quán)證的實(shí)踐看來，答案顯然不會有什么不同。

    T+0將給股票市場帶來什么？不言自明，除了投機(jī)還是投機(jī)。感激不盡T+0的永遠(yuǎn)是贏家；至于輸家，即使充當(dāng)了埋單者也無法去恨那個T+0。恨之不盡的只能是自己。誰讓你沒有駕馭T+0的本事，還非得沒事找事去招惹那個T+0呢？盡管華生教授的T+0同權(quán)證一樣，得到了政策上的明顯青睞，但它終究不是“窮人的經(jīng)濟(jì)學(xué)”，更不可能是救中國股市出邊緣化絕境的靈丹妙藥。因?yàn)檎嬲龑?dǎo)致中國股市邊緣化的并不是市場缺乏活躍交易的創(chuàng)新手段，而在于經(jīng)濟(jì)學(xué)同相關(guān)政策一鼻孔出氣的“偏心眼”。任何一種具有“偏心眼”傾向的市場創(chuàng)新，如果只是為了給強(qiáng)權(quán)者提供暴利的機(jī)會，那么，對于投資者來說，則無非是痛上加痛的新創(chuàng)。

來源：中國經(jīng)濟(jì)時報(bào)

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