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葉檀：A股市場(chǎng)兩虎相爭(zhēng)局面初定

2007年07月18日 19:12

    陰郁一月有余的A股市場(chǎng)局面初定，兩股力量浮出水面，一是國(guó)字號(hào)隊(duì)伍，二是“洋”字頭隊(duì)伍。

    市場(chǎng)退潮期往往成為矛盾的爆發(fā)期，裸泳者尚未浮出水面，受損者與獲益者已經(jīng)呼之欲出，那些跟風(fēng)進(jìn)去炒股、炒“姑”的中小投資者必定會(huì)成為高位接盤(pán)者，而那些套現(xiàn)大股東、有融券做空嫌疑的機(jī)構(gòu)以及創(chuàng)設(shè)權(quán)證的券商毫無(wú)疑問(wèn)成為獲益者。

    如果股改后的中國(guó)股市仍然重走竭澤而漁的老路，那對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)甚至對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)都是大利空，因?yàn)槟壳暗腁股市場(chǎng)寄托了太多的使命，從為國(guó)有企業(yè)解困擴(kuò)展到構(gòu)建中國(guó)多層次的資本市場(chǎng)，為信貸證券化探索路徑，甚至人民幣的自由兌換都無(wú)法離開(kāi)股市的支撐，股市已經(jīng)不可能重回邊緣地帶。

    近期出臺(tái)的以下兩項(xiàng)政策將對(duì)股市發(fā)生長(zhǎng)遠(yuǎn)影響，一是國(guó)有股減持新規(guī)，二是滬深300ETF指數(shù)基金本月17日在香港市場(chǎng)上市。

    對(duì)于國(guó)有股減持規(guī)定究竟屬于利多還是利空各方爭(zhēng)論不休，事實(shí)能夠說(shuō)明一切。對(duì)于那些盤(pán)子奇大的國(guó)有上市公司來(lái)說(shuō)，售出占上市公司總股本3%以下的流通股足以使股市掀起驚濤駭浪。古井貢酒走勢(shì)妖異，這家上市公司通過(guò)13個(gè)漲停來(lái)顯示自己的操作威力，股價(jià)從9.05元漲到了最高的34.44元，期間安徽古井集團(tuán)有限責(zé)任公司累計(jì)售出公司A股股票3297989股，占公司總股本的1.4%，獲利在1億元以上。即便是這么一個(gè)小公司，也絕對(duì)不會(huì)動(dòng)搖控股地位，他們還指望著日后更加刺激的股權(quán)轉(zhuǎn)讓、殼資源利用等資本游戲。就像所有的公司一樣，古井貢酒聲稱(chēng)幕后無(wú)黑手，但如果證監(jiān)會(huì)相信每個(gè)公司的口頭澄清不予追究的話(huà)，監(jiān)管部門(mén)的存在也就毫無(wú)必要了。

    利空利多的爭(zhēng)論是徒勞的，減持新政在確保國(guó)有控股地位不變的同時(shí)，對(duì)于控股股東的市場(chǎng)兌現(xiàn)提供了足夠的空間，他們會(huì)時(shí)常享受股市的饕餮大餐。除了強(qiáng)調(diào)信息透明尚能給投資者帶來(lái)一絲慰籍外，不過(guò)是坐實(shí)了中小股民的弱勢(shì)地位。A股市場(chǎng)國(guó)有股的天下在我們可見(jiàn)的時(shí)期內(nèi)，是不會(huì)改變的。

    既然內(nèi)生市場(chǎng)資源不被信任，得不到充分利用，而資本市場(chǎng)又要發(fā)展，唯一的辦法便是借助外力，這方面的例證數(shù)之不盡，近日最重要的新聞莫過(guò)于滬深300中國(guó)指數(shù)基金將于7月17日在港交所掛牌交易。

    照例分成支持與反對(duì)兩派。支持者認(rèn)為，在內(nèi)地滬深兩個(gè)市場(chǎng)的結(jié)算體系受困無(wú)法推出ETF的情況下，在香港上市不失為兩全齊美之法，一則內(nèi)地與香港股市日益密切，香港市場(chǎng)的交易手段更靈活更加國(guó)際化，二則內(nèi)地資金可以通過(guò)QDII分享收益，對(duì)套利的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)不存在任何障礙。

    認(rèn)可這種理由就等于認(rèn)可如下一個(gè)事實(shí)，A股市場(chǎng)是無(wú)法占據(jù)主流地位的。我們?cè)谠S多在港上市的國(guó)有上市公司定價(jià)權(quán)拱手送給境外投資機(jī)構(gòu)后，現(xiàn)在進(jìn)一步將金融衍生品的定價(jià)權(quán)與主要交易市場(chǎng)讓給了境外投資機(jī)構(gòu)———標(biāo)智滬深300中國(guó)指數(shù)基金只是標(biāo)智ETFs系列首只子基金。在目前國(guó)內(nèi)醞釀推出股指期貨之際，在境外投資者輕松地通過(guò)操縱H股股價(jià)影響A股價(jià)格、在境外地下套利交易的巨大規(guī)模呼之欲出時(shí)，此時(shí)在香港推出重要的滬深300指數(shù)基金，無(wú)異于授人以柄。

    此前香港金融主管官員已多次提出建立兩地套利交易機(jī)制，看來(lái)不是空穴來(lái)風(fēng)。決策者自然有其理由，大約規(guī)模不大風(fēng)險(xiǎn)可控，推出股指期貨之前通過(guò)市場(chǎng)的實(shí)戰(zhàn)演練可以成竹于胸。這兩個(gè)理由似是而非，香港市場(chǎng)是個(gè)國(guó)際市場(chǎng)，其定價(jià)權(quán)絕不是掌握在香港某些金融官員手中，而是掌握在國(guó)際投資機(jī)構(gòu)手中。其次，鑒于香港與內(nèi)地市場(chǎng)的不同，香港市場(chǎng)取得的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)也無(wú)法搬回內(nèi)地。

    股改后的市場(chǎng)正在悄然發(fā)生變化，中小投資者所獲紅利已經(jīng)耗散，國(guó)有股、券商等國(guó)字號(hào)隊(duì)伍與外資投資者正在成為獲利主體。在此關(guān)鍵時(shí)刻，有關(guān)方面有必要重溫股改發(fā)生的原因，并且深入權(quán)衡，如果再來(lái)一次股改，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否承擔(dān)得起高昂的成本。

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