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清算股市唱多派與唱空派的市場邏輯

2007年02月02日 19:30

葉檀

    只要政策一聲令下，滬深股指就能做出夸張的表情。1月31日滬深股市急挫，創(chuàng)下單日最大跌幅。次日，股市多空雙方展開拉踞戰(zhàn)，說明在緊縮政策的強烈刺激下，市場人氣與錢氣仍然未散。

    對于嚴重依賴管理層與投資者心理的資本市場，投資者的夸張行為只能解釋為市場不成熟與長期環(huán)境不利所造成的“十年怕井繩”心態(tài)。

    與股指急挫同樣緊鑼密鼓的，是股市理論家之間的多空博弈，連遠在重洋之外的美聯(lián)儲前主席格林斯潘都對中國股市發(fā)表高見，建議中國政府不要人為干涉。從這一細節(jié)可以看出，多空理論在市場不僅反映了對宏觀經濟與上市公司截然不同的判斷，還反映了對資本市場的監(jiān)管態(tài)度，和對資本市場的不同理念。

    中國政府曾經按照自由經濟學派克魯格曼的觀點在上世紀80年代末物價強行闖關，結果是引發(fā)了嚴重的通貨膨脹。殷鑒不遠，中國政府會按照自身邏輯行事。但這一邏輯在市場化深入人心的今天，由于有干預市場之嫌，受到了嚴重質疑。

    激烈的多空爭論不應該妨礙我們看到如下事實，即政府對于違規(guī)資金的清理是必要的，這項措施可以防止股市泡沫轉化為金融系統(tǒng)的泡沫，重演另一次權貴資本的盛宴。而國資委要求國企專心于實業(yè)，從長遠來看也是為投資者著想，虛擬資產上升的基礎大多在實業(yè)領域。只有企業(yè)效率的提高才是牛市的真正基礎。

    但我們不得不遺憾地再次指出，央企財務投資公司對資本市場的熱心已有經年，如南航這樣的沉船公司也屢有曝光，而牛市乍起往往伴隨著違規(guī)融資的大舉入市。就在去年，有關部門還在熱心宣傳融資融券活躍股市的益處，央企的財務投資收益成為許多央企的重大業(yè)績。但一夜之間，風流就被雨打風吹去，曾經攪動資本市場一池春水的重大利好眨眼之間成為混亂之源，讓人難以捉摸市場邏輯究竟何在？難道說，最現(xiàn)實的市場邏輯就是沒有市場邏輯，以便政策可以隨時為我所用？

    許多股市理論家與股民對成思危等唱空派的指責，從市場邏輯看未必無理。比如，成思危先生關于中國上市公司70%都達不到國際標準的提法，吳敬璉30萬億熱錢馳騁股市、樓市的數(shù)據(jù)，激起了強烈的反彈。憤怒的股民要求提供這些數(shù)據(jù)的出處，同時要求披露不達標公司的具體名字。這樣的要求當然合理，以一個虛無的數(shù)字作為加強具體監(jiān)管措施的理由顯然不充分。雖然從陸陸續(xù)續(xù)披露的個案東麟西爪地印證了這些數(shù)據(jù)的部分真實性，但離全部真實性相差甚遠。但唱空派所提出的提高上市公司質量，在資本市場不成熟時構筑金融機構與資本市場的防火墻，正是所有成熟資本市場的基礎。吊詭之處在于，這樣的市場化要求卻出之以行政干預的辦法，以行政的急轉彎提供市場化支撐，“吾未見其可也”。

    銀監(jiān)會、證監(jiān)會的措施于去年年底陸續(xù)出臺，卻于最近在媒體公布，那些先知先覺者早就做好了暫時隱退甚至抄底的準備，據(jù)《上海證券報》報道，交易所數(shù)據(jù)顯示，上市公司高管已成為炒股高手，而在交易所盯著屏幕痛心疾首者還是那些省下買菜錢入市的散戶。

    同樣奇怪的是，那些唱多派雖然強調行政手段不應干預市場，但提出的論據(jù)有一些卻是功利的、短期的，比如，劉紀鵬提出化解小非、大非壓力的，明顯具有政策的短期候鳥效應，絕非與市場接軌的表現(xiàn)。中國股市不成熟同時體現(xiàn)在唱空與唱多派身上，雙方對短期政策的重視并不證明與成熟股市對接。比如筆者，在具體分析股票時也不會以市場理論為指針。

    美國經濟學家魯?shù)稀ざ喽鞑际苍诜此忌鲜兰o90年代的東南亞金融危機時曾說，正確政策措施是，“它將使投資者得到保證，在他們面前將有一段實行嚴格管理和對投資者友好的政策的時期”。一個有明確預期的、嚴格的、一視同仁的政策才是對投資者友好的政策，也是真正與市場邏輯靠攏的政策。

    當然，中國股市仍然未失追牛動力，股改的制度性改進并未煙消云散，那些上市公司也在繼續(xù)注入優(yōu)質資產。滬深股指大跌的同一天，也是上市公司2006年度業(yè)績預告的最后一天，在兩市已發(fā)布的業(yè)績預告中，報喜家數(shù)占到了近七成，這為2007年的年報行情打下了堅實的基礎。同時銀行水浸不止，年息二厘與去年十二月2.8%的通脹率，讓股市成為資產增值的必然之選。貨幣過剩的流動性暫時也沒有解決的辦法。

    驅錢入房市，驅錢入股市，同時關門打狗，就能消除貨幣的流動性與投資者的趨利性了嗎？

來源：南方都市報

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