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新股發(fā)行不能完全市場化

2007年07月11日 10:10

    最近，中國遠(yuǎn)洋的發(fā)行上市受到市場的關(guān)注。一方面是這家披著藍(lán)籌股外衣的H股回歸公司發(fā)行市盈率達(dá)到了98.67倍，創(chuàng)下A股發(fā)行市盈率的新紀(jì)錄；另一方面是這家高市盈率發(fā)行的公司上市后再遭市場爆炒，股價(jià)市盈率最高達(dá)到230倍。

    在管理層目前有意打壓股指、消除股市泡沫的情況下，中國遠(yuǎn)洋的超高市盈率發(fā)行無疑受到質(zhì)疑。但與2000年7月閩東電力的88.69倍市盈率發(fā)行，去年12月中國人壽的97.81倍市盈率發(fā)行一樣，這種超高市盈率發(fā)行的出現(xiàn)都是市場化新股發(fā)行的產(chǎn)物，是市場化的發(fā)股政策在中國股市結(jié)下的苦果。

    對于市場化發(fā)行，筆者從一開始就是持否定意見的。雖然從中國股市發(fā)展的大方向來看，市場化是中國股市的發(fā)展方向，市場化發(fā)股也是中國股市新股發(fā)行的必由之路，但至少從一個(gè)中短期的時(shí)間來看，甚至是在一個(gè)相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)，中國股市是不適合走市場化發(fā)行的道路的。所謂市場化發(fā)行，不過是讓新股發(fā)行公司最大化圈錢而已，它所損害的無疑是公眾投資者的利益。閩東電力、中國人壽、中國遠(yuǎn)洋高市盈率發(fā)行的出現(xiàn)，就充分地證明了這一點(diǎn)。尤其是閩東電力，由于經(jīng)歷過熊市的變遷，其股價(jià)曾長期處于發(fā)行價(jià)之下，公眾投資者的利益也因此而受到嚴(yán)重的損害。

    之所以說目前中國股市并不適合走市場化發(fā)行的道路，首先是因?yàn)橹袊墒胁⒉皇且粋€(gè)成熟的股市。中國股市總體上仍然沒有脫離投機(jī)市的格局。中國股市以“炒”見長，而不是以投資見長。炒垃圾股，炒新股、甚至炒藍(lán)籌股，象今年“5.30”之前股市對垃圾股的炒作就是中國股市投機(jī)市的最好見證。而正是在這種投機(jī)炒作的氛圍里，中國股市炒出了“新股不敗”的神話。如此一來，新股發(fā)行價(jià)再高投資者也敢買，于是在投資者的哄搶下，新股發(fā)行價(jià)越發(fā)越高，表現(xiàn)在市盈率上就是中國遠(yuǎn)洋這種超高市盈率的出現(xiàn)。而這樣的超高市盈率在國外成熟的股市里是不可想象的。

    其次，市場化發(fā)行是要建立在中國股市完全市場化的基礎(chǔ)上的。但中國股市顯然還不是一個(gè)市場化的市場。不僅股市本身表現(xiàn)為一種強(qiáng)烈的政策市的特征，股市受到來自方方面面的干預(yù)；而且就新股發(fā)行本身而言，我們的股市所實(shí)行的是核準(zhǔn)制，而不是注冊制。股票上市受到各種條條框框的限制，上市公司仍然是一種重要的資源。而在一個(gè)本身就不是市場化的市場里實(shí)行市場化的發(fā)股，這顯然是一件很滑稽的事情。

    此外，作為詢價(jià)機(jī)構(gòu)來說，他們本身也沒有能力來為新股發(fā)行定價(jià)。他們參與詢價(jià)無非是為了通過網(wǎng)下的配售來更多地?fù)迫∫恍┬鹿砂l(fā)行的份額而已，以便新股上市后能到二級市場套現(xiàn)。試想一下，如果我們的詢價(jià)機(jī)構(gòu)有能力為新股定價(jià)，中國遠(yuǎn)洋能發(fā)出98.67倍的市盈率出來嗎？

    正是基于中國股市市場化發(fā)股條件的不成熟，因此在這種不成熟條件下推出的市場化發(fā)行就在股市里上演著荒誕。一方面股市呼喚著藍(lán)籌股的上市，但另一方面在這種市場化的發(fā)行方式下，藍(lán)籌股還未上市就已失去了投資價(jià)值。一方面管理層要對50倍、60倍市盈率的股市進(jìn)行調(diào)控；但另一方面卻又任憑近百倍市盈率的新股發(fā)行上市，把更大的泡沫推向市場。尤其是在H股回歸、紅籌股回歸的大背景下，A股的發(fā)行定價(jià)甚至被境外的投資者所“逼宮”，成為境外投資者套現(xiàn)的手段，甚至就連國內(nèi)投資者的利益也因?yàn)檫@市場化的新股發(fā)行而流向了境外的投資者。

    所以面對中國遠(yuǎn)洋的超高市盈率發(fā)行，該是好好地反思我們當(dāng)前的新股發(fā)行政策的時(shí)候了。筆者以為，這種任憑新股發(fā)行市盈率一再走高的市場化發(fā)行再也不能繼續(xù)下去了。中國股市的市場化發(fā)行必須是在管理層調(diào)控下的新股發(fā)行，而在這種調(diào)控模式下，新股發(fā)行的市盈率應(yīng)該控制在20倍以下。

來源：搜狐證券

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