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股市融資是否告別圈錢時代

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2006年10月23日 11:14

皮海洲

    伴隨著G股的功成身退，時下的股市基本上可以稱之為“全流通時代”。而這個“全流通時代”，基本上又是一個“講故事的時代”。比如說股市融資在隨著新老劃斷和再融資開閘后，就講了兩個故事：一個是藍籌股的故事，一個是大股東與公眾投資者利益一致的故事。正是因為有了這兩個故事，不僅新股發(fā)行與再融資接踵而至，而且在許多市場人士甚至是某些投資者的眼里，“股權(quán)分置時代”里新股發(fā)行與再融資常常被投資者稱為“圈錢”，如今也不再是“圈錢”了，而是一種正常的融資行為。因為他們深深地被兩個故事打動，因此他們相信，優(yōu)質(zhì)公司、大盤藍籌公司是股市的資源，是為投資者提供回報的源泉，這樣的公司上得越多，投資者越能得到豐厚的回報，股市就越健康。以此觀點看來，目前的股市融資已經(jīng)告別了過去的“圈錢時代”。

    那么，目前的股市融資是否真的告別了圈錢時代？筆者以為，目前作出股市融資告別“圈錢時代”的結(jié)論為時尚早。筆者甚至認為，目前的股市融資仍然還留存著深深的“圈錢”烙印。

    融資是不是“圈錢”，這首先應該由發(fā)行人或上市公司的質(zhì)量來決定。如果發(fā)行人與上市公司真的是優(yōu)質(zhì)公司或大盤藍籌公司，那么，從這一點來看，我們認為其“圈錢”的可能性就要相對少一些。問題是，當前我們股市里新發(fā)股的公司真的都是優(yōu)質(zhì)公司或大盤藍籌公司嗎？這個問題筆者可以斷言就是證監(jiān)會發(fā)審委也不敢拍著胸脯來保證。因為在中國股市里，包裝上市的問題真是太多了，這種包裝上市的公司，幾年后露餡實在是再正常不過的事情。更何況當前一個非常現(xiàn)實的問題就是，目前新上市的公司中真正優(yōu)秀的公司并不多。如中國國航今年中期的收益只有0.016元/股，實在是與“大藍籌”的稱號相差萬里。因此，這類公司的上市，很難逃脫“圈錢”的嫌疑。

    融資是不是“圈錢”，這也與新股的發(fā)行價格有關(guān)。如果新股的發(fā)行價格合理，或者公眾股的發(fā)行價格與大股東所認購股份的價格基本一致，那么，這種融資“圈錢”的可能性不大，反之，就很難說沒有圈錢的“嫌疑”。而從目前新股發(fā)行的情況來看，雖然現(xiàn)在的新股發(fā)行打上了全流通的標記，但從新股發(fā)行的價格來看，與股權(quán)分置時的新股發(fā)行并沒有什么兩樣。大股東與發(fā)起人股東仍然是低價持股；而公眾股則仍然是高溢價發(fā)行，大股東與發(fā)起人股東仍然可以坐收漁人之利。而這樣的新股發(fā)行在股權(quán)分置時代被稱為是“圈錢”，那么現(xiàn)在為何又不是“圈錢”了呢？

    融資是不是“圈錢”，還與募資的使用去向有關(guān)。如果募資只是閑置起來，或者沒有合適的投向，這種融資不是“圈錢”嗎？當然如果確有合適的項目，那么這種融資就是正常的融資。但由于目前新股剛剛發(fā)行，而招股說明書上的文字都被保薦人搞得天衣無縫，使得投資者很難斷定募集資金的使用去向是否合理。在這種情況下，對融資作出是否“圈錢”的結(jié)論顯然不妥。不過，對于這一點，上市公司的定向增發(fā)動向，倒是很能說明問題的。因為在大量上市公司的定向增發(fā)中，其募集資金有相當一部分是收購大股東資產(chǎn)，而這些大股東的資產(chǎn)往往又被高估許多，有的項目甚至還是當前宏觀調(diào)控的重點調(diào)控對象。因此，收購這樣一些資產(chǎn)，就很難說不是一種向大股東的利益輸送，而這樣的再融資又能說不是“圈錢”嗎？

    當然，融資是不是“圈錢”，也還與上市公司能否給投資者提供合適的投資回報有關(guān)。既然目前管理層與一些市場人士對新股發(fā)行一口一個優(yōu)質(zhì)公司，一口一個大藍籌公司；對再融資也是一口一個有利于上市公司做大做強。那么，作為這些公司來說，就必須能夠給投資者提供豐厚的投資回報(主要是指現(xiàn)金分紅)才行。如果這些公司一次又一次地推出“不分配也不轉(zhuǎn)增”的分配方案，只玩一些送轉(zhuǎn)股游戲，或者只進行釣魚似的“微積分”，那么這種上市公司的融資行為就可以界定為“圈錢”。從目前而言，上市公司的利潤分配還是后話，而且上市公司的投資回報也不能只是看剛上市的前一、兩年，應觀其長遠表現(xiàn)。所以，判斷如今的股市融資是不是“圈錢”顯然不能靠主觀臆斷。

來源：中國經(jīng)濟時報