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新股發(fā)行莫非竟是中山狼

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2006年10月09日 13:50

    人們還沒有來得及仔細(xì)品位新股發(fā)行新政的新味，四日交叉發(fā)行六新股來了，緊隨其后的還有號(hào)稱全球第一IPO的工行……一切的一切，都跟不久前的兩次一周五新股和中行、國航等超級(jí)大盤股連軸發(fā)的情景沒有什么兩樣。難道大家所盼望的新股發(fā)行改革就是如此結(jié)果？

    只要我國證券市場主要是為融資服務(wù)的功能定位沒有改變，只要管理層還在把擴(kuò)容視為政績，只要圈錢和尋租還有太多的利益共同點(diǎn)，那么，發(fā)行政策無論再作多少次的改革，都不可能改變這樣一個(gè)基本趨勢，那就是———每一次的改革都不過是為了給新股發(fā)行的卷土重來掃除障礙，每一個(gè)進(jìn)步其實(shí)都不過是以對(duì)投資者的小小讓步換回發(fā)行人的大大進(jìn)步。

    本次新股發(fā)行改革，不能說沒有一點(diǎn)進(jìn)步，但是，這種進(jìn)步并沒有從根本上改變原有發(fā)行體制的制度性弊端，充其量也不過是為了換取大資金對(duì)新股發(fā)行的支持而在某些細(xì)枝末節(jié)上修修改改。比如，調(diào)整初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的相關(guān)程序限制，規(guī)定由所有詢價(jià)對(duì)象自主選擇是否參與初步詢價(jià)而不是由主承銷商來決定，實(shí)行網(wǎng)下申購和網(wǎng)上申購?fù)竭M(jìn)行的方式，引進(jìn)國際上同行的“綠鞋”制度，這對(duì)于提高新股發(fā)行的市場效率將起到一定的積極作用。不過，為機(jī)構(gòu)所獨(dú)有的詢價(jià)專利權(quán)和網(wǎng)下配售特權(quán)并沒有受到太大的影響，他們不僅依然可以憑借雄厚的資金實(shí)力去參加網(wǎng)上申購，而且由于交易所在此次新規(guī)實(shí)施前又迫不及待地縮短了申購資金解凍的時(shí)限，挾資金之利，仍將繼續(xù)保持對(duì)網(wǎng)上申購的壟斷性優(yōu)勢。本質(zhì)上，詢價(jià)制和資金申購方式作為一種利益交換和利益輸送方式的特性并沒有改變。

    在新股發(fā)行上“只認(rèn)資金不認(rèn)人”是本末倒置。資金申購不宣而戰(zhàn)地取代了原來的市值申購，實(shí)質(zhì)是抬高了“打新”的門檻，剝奪了許多本來在市值配售的條件下尚有一線中簽希望的中小投資者與新股結(jié)緣的權(quán)利。以利益交換和利益輸送的方式硬推新股發(fā)行，雖然滿足了融資者和尋租者的利益要求，卻損害了大多數(shù)普通投資者的利益，也不可能換來公允的市場價(jià)格。在資金條件方面處于弱勢的中小投資者如果沒有政策方面的特殊關(guān)照，“提高中小投資者中簽率”也就至多不過是口惠實(shí)不至的一劑精神安慰劑罷了。

    作為新股發(fā)行走向市場化的一個(gè)進(jìn)步，超額配售選擇權(quán)即“綠鞋”制度的引進(jìn)主要是為工行及其他大盤股的發(fā)行保駕護(hù)航，同利好中小投資者不是一回事。目前有種說法稱，如果公眾投資者認(rèn)購倍數(shù)超過一定標(biāo)準(zhǔn)，有關(guān)方面會(huì)將部分網(wǎng)下配售給機(jī)構(gòu)的股份轉(zhuǎn)配給網(wǎng)上公眾投資者。這顯然是刻意的誤導(dǎo)�！熬G鞋”的超額配售方向，按照國際慣例，除發(fā)行人選定的戰(zhàn)略投資者外，通常是可以由主承銷商從有意認(rèn)購的機(jī)構(gòu)中來進(jìn)行選擇的。也許不要等太久的時(shí)間，人們從首家穿上“綠鞋”的工行就可以發(fā)現(xiàn)，占得到便宜的，無非還是在資金方面占有絕對(duì)優(yōu)勢的大資金、大機(jī)構(gòu)而已。

    筆者始終認(rèn)為，作為企業(yè)有發(fā)行上市的需求，作為管理層有提高直接融資比例的追求，只要懂得適度原則，能夠考慮到市場的可承受能力和適當(dāng)照顧中小投資者的利益，都無可厚非。問題是，為什么每每市場稍微給點(diǎn)好臉色就忘乎所以，就得寸進(jìn)尺，就貪得無厭，甚至還想來個(gè)從核準(zhǔn)制到注冊制的一步登天呢？莫非中國股市的新股發(fā)行真的是“江山易改，本性難移”的“中山狼”？那就難怪市場不放心，投資者不放心，老百姓不放心了。

來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞