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別二次傷害!"打新"究竟出了啥問(wèn)題

打印本稿】 【進(jìn)入論壇】 【推薦朋友】 【關(guān)閉窗口 2006年07月28日 14:24
    “打新”一定出了問(wèn)題。對(duì)此,證監(jiān)會(huì)似乎也不否認(rèn)。

    按照證監(jiān)會(huì)的說(shuō)法,“打新”的問(wèn)題主要出在券商。為此,證監(jiān)會(huì)發(fā)出了三條針對(duì)性禁令:一是嚴(yán)禁申購(gòu)資金“提前解凍”,二是嚴(yán)禁介紹客戶相互出借賬戶,三是嚴(yán)禁組織、參與多客戶資金集中申購(gòu)。

    證監(jiān)會(huì)嚴(yán)令禁止的上述三種行為,反映的是券商利用“打新”的操作平臺(tái)進(jìn)行尋租活動(dòng)的貓膩。這些行為,有的涉嫌違反《證券法》,有的則涉及券商過(guò)去一再出事的挪用客戶保證金及直接或間接的三方監(jiān)管行為等老問(wèn)題的“死灰復(fù)燃”。

    不過(guò),從公平的角度來(lái)看,同樣是提高大機(jī)構(gòu)的申購(gòu)資金利用率,既然交易所可以允許基金多次申購(gòu),為什么不允許券商“提前解凍”呢?假如大家都允許“T+3”,券商自然也不必涉“當(dāng)日透支”等直接或間接的融資、挪用客戶交易結(jié)算資金之嫌,散戶也可以同時(shí)享受到一點(diǎn)普惠制的待遇。

    再說(shuō),在這個(gè)“打新”已成為豪門(mén)盛宴的時(shí)代,券商發(fā)起多客戶資金集中申購(gòu)的“團(tuán)購(gòu)”活動(dòng),多少還能讓資金量太少的散戶喝上一點(diǎn)湯。為什么銀行、信托甚至基金都可以以“理財(cái)”的名義搞“團(tuán)購(gòu)”,而同樣的事情一輪到券商就不行了呢?如果僅僅是因?yàn)槿檀饲霸诖祟?lèi)行為中有過(guò)不良記錄,那么,難道基金們過(guò)去的違規(guī)申購(gòu)行為還少嗎?況且,作為專(zhuān)門(mén)的“打新基金”,他們用全部資金打新股,不也很有可能會(huì)觸犯《公司法》或《基金法》的敏感神經(jīng)嗎?

    券商的后面跟著一大群散戶,散戶在被斷掉參與券商所組織集中申購(gòu)的這條路之后,雖然不妨自行“團(tuán)購(gòu)”,但此“團(tuán)購(gòu)”和彼“團(tuán)購(gòu)”的不同在于沒(méi)有詢價(jià)配售的優(yōu)惠,顯然不可同日而語(yǔ),因此,證監(jiān)會(huì)的禁令打擊的雖然是券商的違規(guī)行為,而受到傷害最大的卻有可能是“打新”一族中天生的弱勢(shì)群體———散戶投資者。

    更關(guān)鍵的問(wèn)題是,證監(jiān)會(huì)對(duì)違規(guī)不違規(guī)的認(rèn)定并未完全遵循“以事實(shí)為依據(jù),以法律為準(zhǔn)繩”的原則,在很大程度上運(yùn)用的是自由量裁權(quán)。自由量裁權(quán)太大或者用得太多,難免按下葫蘆浮起瓢,造成利益分配的不公平。證監(jiān)會(huì)為了吸引大資金來(lái)為急不可耐的IPO抬轎子,不惜置廣大散戶的利益于不顧,對(duì)此前所實(shí)行的市值配售輕率地來(lái)個(gè)全盤(pán)否定,甚至連“人手千股”或“人手百股”的呼聲也置之不理,而對(duì)基金為首的機(jī)構(gòu)投資者則又是詢價(jià)配售又是多賬戶開(kāi)口又是多次申購(gòu),利益傾斜何其明顯!由于一二級(jí)市場(chǎng)被人為地?cái)U(kuò)大了利差空間,“打新”政策的不適當(dāng)傾斜為機(jī)構(gòu)提供了極大的尋租空間,實(shí)際上也就等于是變相的利益輸送。這里面的貓膩大了去了,相比之下,券商的那點(diǎn)貓膩算得了什么!

    “打新”所發(fā)生的貓膩從根本上說(shuō)主要不是券商的問(wèn)題,而是制度問(wèn)題。新股發(fā)行向大資金大機(jī)構(gòu)大企業(yè)配售雖然也是“國(guó)際慣例”,但是這一慣例不僅不存在對(duì)特定發(fā)行對(duì)象量身定制的政策優(yōu)惠,而且一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)首日上市交易的定價(jià)之間也不存在由于人為的市盈率限制而造成的利差空間。即使如此,以中行H股為例,香港市場(chǎng)還實(shí)行了“人人有份”的配售規(guī)則。這樣的“國(guó)際慣例”跟以利益傾斜為能事的“政策市”所引導(dǎo)的尋租顯然不是一回事。說(shuō)穿了,目前的“打新”制度,至少在利益分配上同股改前并沒(méi)有根本的區(qū)別。

    在“打新”方式?jīng)]有根本改變的條件下,“打新”越是成為全民運(yùn)動(dòng),尋租空間也就越大。這固然將產(chǎn)生有利于新股加速擴(kuò)容的資金吸引作用,但同時(shí)也對(duì)滬深股市本身的存量資金產(chǎn)生不可避免的擠出效應(yīng)。前者也許正中政策之下懷,而后者對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)特別是弱勢(shì)群體的投資者所帶來(lái)的負(fù)面影響卻是難以忽視的。他們不僅將無(wú)法回避“打新”所引起的存量股票價(jià)格調(diào)整的傷害,一旦割了手中的肉去追著“打新”,無(wú)非又是充當(dāng)增量股票的專(zhuān)利擁有者兌現(xiàn)其既得利益的接棒人,甚至還有可能付出為新股跌破發(fā)行價(jià)埋單的慘重代價(jià),那將是后果非常嚴(yán)重的二次傷害!
 
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