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權(quán)證歸位的腳步聲近了

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2006年07月07日 14:39

    權(quán)證的“重出江湖”，無(wú)非是國(guó)有股最大的大股東少支付或不支付對(duì)價(jià)的權(quán)宜之計(jì)。但當(dāng)權(quán)證有幸“新老劃斷”成為兩種恢復(fù)再融資的基本對(duì)象之一，在現(xiàn)行的操作規(guī)則下，權(quán)宜之計(jì)的大行其道并不是可以按常理來(lái)加以想象的。

    由于被迫放棄對(duì)價(jià)要求的流通股東將“堤內(nèi)損失堤外補(bǔ)”的期望轉(zhuǎn)移到了權(quán)證的身上，本身價(jià)值一文不名的權(quán)證反而具有了變廢為寶的神奇功能。不過(guò)，這不如說(shuō)是對(duì)T+0這種“博傻”之交易方式的舊情復(fù)燃。目前，滬深兩市的權(quán)證數(shù)量雖然還不足香港的1/5，成交金額卻早已把號(hào)稱“全球第一”的香港甩了下來(lái)。在香港，3角錢(qián)的權(quán)證算得上是高價(jià)，而在滬深股市，權(quán)證不僅普遍在1元以上，最近還連續(xù)出現(xiàn)沖到3元4元甚至8元以上高位的權(quán)證，其價(jià)格比許多正股的價(jià)位還高。而這很大的程度上也正是拜T+0所賜。

    從根本上說(shuō)，權(quán)證之所以風(fēng)靡全球股市，就是因?yàn)樗芟窀軛U一樣，數(shù)倍提升相應(yīng)的市場(chǎng)炒作價(jià)值。問(wèn)題在于香港權(quán)證的火爆和作為股改權(quán)宜之計(jì)的滬深權(quán)證的瘋狂并不完全是一回事。香港的權(quán)證市場(chǎng)除了普通的認(rèn)購(gòu)及認(rèn)沽證外，還有各種不同種類的特種股權(quán)證，包括鎖定回報(bào)證、平均回報(bào)證、派息證、跨價(jià)證、定點(diǎn)證、到期啟動(dòng)證、窗口定界證及一籃子股權(quán)證等。無(wú)論那種權(quán)證，都沒(méi)有改變其作為備兌工具的基本的性質(zhì)。這一點(diǎn)跟滬深股市作為權(quán)宜之計(jì)的單一股改權(quán)證特別是同解決非流通股流通權(quán)的股改宗旨大相徑庭的認(rèn)沽權(quán)證有著本質(zhì)的區(qū)別。香港的權(quán)證市場(chǎng)盡管十分火爆，平均有70-80%的香港衍生權(quán)證會(huì)在單日內(nèi)轉(zhuǎn)手，而且50%成交也往往集中在匯豐控股以及和黃等少數(shù)股票的權(quán)證上，但香港權(quán)證市場(chǎng)的權(quán)證日成交金額一般為占股市總成交額的10%—20%，即使在被稱為“輪災(zāi)”的去年8月，最大日成交金額也不過(guò)75億港元，因而在一般情況下無(wú)須有加劇大盤(pán)波動(dòng)之虞，而滬深股市的股改權(quán)證單日成交金額迄今已經(jīng)五次超過(guò)百億元，并一度超過(guò)股市總成交額，以至于竟然需要被清理出總成交金額的隨機(jī)顯示屏，以免授人以沖擊大盤(pán)之口實(shí)。

    此外，在香港市場(chǎng)上，不同發(fā)行商針對(duì)同一正股發(fā)行的權(quán)證數(shù)可以多至數(shù)十只之多，但即使所有條款都一致，權(quán)證代碼也不一樣。這樣做的主要好處是投資者可以針對(duì)不同發(fā)行商的資質(zhì)和行為模式進(jìn)行鑒別。而在內(nèi)地的權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度下，不同券商可以用同一代碼各自創(chuàng)設(shè)權(quán)證，權(quán)證創(chuàng)設(shè)者的利益和風(fēng)險(xiǎn)也是不對(duì)稱的。事實(shí)上，權(quán)證創(chuàng)設(shè)不僅沒(méi)有起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，反而成了向券商輸送利益的又一特殊渠道。

    權(quán)證在任何時(shí)候和任何地方都只是機(jī)構(gòu)大戶的尋租工具，而不可能成為一般散戶投資者“芝麻開(kāi)門(mén)”的賺錢(qián)捷徑。即使是津津樂(lè)道于“全球第一”的香港市場(chǎng)當(dāng)局也并沒(méi)有忘記按照一般的市場(chǎng)邏輯來(lái)對(duì)權(quán)證的缺陷進(jìn)行檢討和反思。有關(guān)方面制止了某些證券機(jī)構(gòu)為獲得高額傭金而肆意做高成交的不正當(dāng)行為，最近，還將推出比權(quán)證價(jià)格變動(dòng)更貼近掛鉤資產(chǎn)變動(dòng)的牛熊證產(chǎn)品，它具有更高的價(jià)格透明度，如果掛鉤資產(chǎn)價(jià)格觸及收回價(jià)將立刻強(qiáng)制收回。而在滬深股市，盡管目前幾乎所有權(quán)證的含金量其實(shí)并非來(lái)自發(fā)行人的樂(lè)善好施，而純屬權(quán)證交易參與者的自我贊助，但這并未妨礙其在有色眼鏡誤導(dǎo)之下所演繹的最后的瘋狂。這簡(jiǎn)直讓人不可思議。

    無(wú)論如何，作為股改權(quán)宜之計(jì)的權(quán)證終究只是一定歷史時(shí)期的階段性產(chǎn)物。我們注意到，在最近正式公布的《上市公司發(fā)行證券管理辦法》中，出現(xiàn)了一個(gè)全新的提法：“發(fā)行認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”。這無(wú)疑將使權(quán)證的市場(chǎng)功能得到更好的發(fā)揮，還權(quán)證以基礎(chǔ)性金融衍生產(chǎn)品和金融工具的本來(lái)面目。

    目前，期待的耳朵不是已經(jīng)可以聽(tīng)得見(jiàn)權(quán)證回歸市場(chǎng)本位的腳步聲了嗎？

來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞