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流通受限的IPO與股改前無本質(zhì)區(qū)別

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2006年06月28日 15:44

    如果不是上市交易首日的高射炮”吸引了太多的眼球，人們對(duì)中工國際的順藤摸瓜，本來已經(jīng)快要觸及到事情的本質(zhì)了。中工國際的這一記橫炮，不僅招來了監(jiān)管層的拉網(wǎng)調(diào)查，顯然也轉(zhuǎn)移了人們探究全流通IPO第一單真相的注意力。

    其實(shí)，炒新和打新一樣，主要不是監(jiān)管到位不到位的問題，而是一個(gè)制度性問題。如果不是制度上預(yù)留了可資炒作的空間，問題也就不至于一再復(fù)制。

    進(jìn)入炒作之前的中工國際，引起人們注意的問題主要有三：

    其一，中工國際其實(shí)是股改前已經(jīng)過會(huì)的待發(fā)新股，并不是按照股改后制訂的新規(guī)則發(fā)行的新股，它的發(fā)行資格已經(jīng)過期兩年。除非有理由證明新的IPO管理辦法并不適合此類前過會(huì)發(fā)行人，否則，只能說明從中工國際開始的所謂全流通IPO并不是真正意義上的全流通。

    其二，中工國際的招股說明書說得明明白白，發(fā)行前的中工國際其實(shí)是大股東中農(nóng)機(jī)非整體改制設(shè)立的，中農(nóng)機(jī)將從事國際工程承包業(yè)務(wù)的全部人員、資產(chǎn)與負(fù)債投入公司。近3年來，中工國際與中農(nóng)機(jī)有大量的關(guān)聯(lián)交易，“仍需以中農(nóng)機(jī)名義執(zhí)行”(《招股說明書》的原話)。

    發(fā)行前持有公司90.68%股權(quán)的中農(nóng)機(jī)發(fā)行后成為持有62.04%股權(quán)的控股大股東，并且其股權(quán)性質(zhì)為“自股票上市之日起三十六個(gè)月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其已直接和間接持有的發(fā)行人股份，也不由發(fā)行人收購該部分股份”的流通受限股份。這種情形同股改后的G股如出一轍，同“新老劃斷”前上市的非流通股也不過是換了一個(gè)說法而已。也就是說，中工國際的非整體上市和股改前的非整體上市毫無二致。

    其三，由于非整體上市或者說非全流通發(fā)行的結(jié)果，中工國際大股東及發(fā)起人股東的認(rèn)股成本僅為每股1.54元，而公眾投資者的認(rèn)購成本每股7.40元是大股東及發(fā)起人股東的4.8倍。股權(quán)分置條件下的溢價(jià)機(jī)制所形成的利益鴻溝，是構(gòu)成中國股市圈錢機(jī)制的主要?jiǎng)右�，也是此次股改曾�?jīng)引起極大爭(zhēng)議最終又被刻意回避的一個(gè)關(guān)鍵問題。令人啼笑皆非的是，這個(gè)股改中想以對(duì)價(jià)形式解決而其實(shí)并未真正解決的問題，卻在以全流通名義發(fā)行的中工國際原封未動(dòng)地被復(fù)制了出來。

    從后來所披露的信息內(nèi)容來看，中工國際各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均超過《管理辦法》的最低要求。盡管如此，中工國際盡管可以說并非業(yè)績的假李逵，但是卻無法說不是全流通的真李鬼。

    重要的是，我們從后來的大同煤業(yè)等所謂的全流通IPO所看到，無非也是一個(gè)一個(gè)這樣那樣的中工國際“克隆版”。這說明，非整體上市并且非全流通發(fā)行，并非只此一家的獨(dú)家經(jīng)營。長此以往，豈不是說即使在股改全面完成之后，除了數(shù)以千計(jì)的G股存在流通受限股份的解禁問題之外，還將有更多的新版流通受限股份需要源源不斷地進(jìn)入解禁程序。并且，除了股改中未解決整體上市的G股，還將有更多新的非整體上市的上市公司需要重新整體上市———究竟要到什么時(shí)候，中國股市才有可能進(jìn)入真正意義上的全流通呢？

    以發(fā)起人和法人股流通受限的形式啟動(dòng)的所謂全流通IPO給予市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期，實(shí)際上是以犧牲利益公平為代價(jià)的，也是以保留不符合全流通要求的股權(quán)結(jié)構(gòu)、不合理的公司治理機(jī)制為前提的。非整體上市和相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易、利益輸送等制度問題的繼續(xù)存在，又為新的利益不公平的產(chǎn)生和擴(kuò)大提供了條件。流通受限的問題雖然不難隨到期解禁而自動(dòng)消失，但公司治理機(jī)制的問題以及由于制度不合理所造成的利益不公平的問題不會(huì)自動(dòng)消失。因此，對(duì)于這些新來乍到的IPO來說，亟需補(bǔ)上股改這一課，才談得上名副其實(shí)的全流通。

來源：解放網(wǎng)－每日經(jīng)濟(jì)新聞