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宜早勿遲中國金融期貨該登場了

2007年03月13日 10:19

侯寧

    針對要不要進行股權(quán)分置改革的問題，我們爭論了許多年，及至2005年4月29啟動了股改，許多人還在歇斯底里地反對股改，這些事我們經(jīng)歷了，如今都?xì)v歷在目，《股改叫停之日才是股市崩盤之時》是當(dāng)時筆者的一篇反駁性文章，由此大體可以看出當(dāng)時辯駁的理論火藥味兒�？墒谴蠹铱吹搅�，只有打破計劃體制常規(guī)思維，只有通過股改，我們才迎來了始發(fā)了2005，確立于2006年的超級牛市；

    針對2005年8月22日推出的寶鋼權(quán)證，當(dāng)時市場上也是反對聲一片，及至寶權(quán)上市后上竄下跳之時，又有人適時地提出了叫停權(quán)證，表達(dá)了對其投機過度的擔(dān)憂，那時，在11月2日到25日，筆者連續(xù)發(fā)表了《寶鋼權(quán)證：以罕見狂舞定格生態(tài)激變》等三篇文章，力陳股市創(chuàng)新產(chǎn)品出臺的意義，闡述了我們的市場需要合規(guī)投機、需要財富效應(yīng)特別是需要對“T+0”進行“練兵”的重要。如今看來，那時寶鋼權(quán)證及武鋼蝶式權(quán)證的推出雖似“野花偏艷目”，但正是由于這些“野花”的率先燦爛，才帶動了其相應(yīng)正股的走強，成了中國資本市場開始徹底走出低迷的靚麗預(yù)演；

    而今，時易時移，中金所也成立了，雖然有些突擊，但大趨勢便難以避免，即不管是愿不愿意，金融期貨要粉末登場了。而我們看到，即便到了這個時候，也難免有人會對金融期貨的登場表達(dá)憂患之情。據(jù)報道，在兩會期貨，當(dāng)中金所總經(jīng)理朱玉辰高調(diào)發(fā)言，指出“市場半開半不開最危險，中國應(yīng)該大力發(fā)展金融衍生品，推出股指期貨”之時，吳敬璉和林毅夫兩位重量級經(jīng)濟學(xué)家則對媒體推出了中國資本市場發(fā)展尚不成熟、股指期貨推出要慎重的觀點。

    可見，在中國股市成為世界新秀、產(chǎn)生“寰球效應(yīng)”的今天，關(guān)于中國資本市場的辯駁仍在進行，不僅僅有“泡沫論”，而且還有事關(guān)泡沫的金融期貨。因為在許多人眼里，有了3.27國債期貨的深深烙印，那么股指期貨的最大功能之一便是能“制造泡沫”。但我要說，中國股市現(xiàn)在有泡沫是肯定的，想把它吹打的人也不少，但在當(dāng)今中國推出股指期貨卻已是時不我待的事情，而且，沒有任何證據(jù)能夠表明，股指期貨有助于“制造泡沫”而不是消除泡沫。

    事實上，早在1979年春天，美聯(lián)儲和財政部聯(lián)合下文決定暫停推出中期國庫券期貨和股指期貨的時候，美國人對金融期貨也是顧慮重重的，否則，便不會有后來醞釀?wù){(diào)查了七年才出臺的蜚聲全球的梅拉梅德正名報名。而報告的結(jié)論是，金融期貨及期權(quán)由于提供了管理風(fēng)險更有效的途徑，在經(jīng)濟上是有益的；現(xiàn)貨市場的流動性由于期貨期權(quán)的存在而得到改善，且對現(xiàn)貨市場沒有明顯損害……而且，緊接著，在1987年美國股災(zāi)爆發(fā)后股指期貨再度經(jīng)歷了嚴(yán)重質(zhì)疑和反復(fù)調(diào)查，然而幸運的是，后來的學(xué)術(shù)研究并沒有支持這種的觀點。因為，投資組合保險只代表了當(dāng)時的部分情況，而墨西哥當(dāng)時跌幅最大的股市恰恰根本沒有指數(shù)衍生產(chǎn)品。學(xué)術(shù)界經(jīng)過反復(fù)斟酌后，終于再度取得一致看法，即股指期貨沒有也不可能對股市整個波動產(chǎn)生任何可察覺的影響。結(jié)論是，股指期貨是無辜的，問題的根子出在股票市場本身。

    從此，金融期貨才漸成成國際主流，以至于其誕生金融期貨誕生后的20多年來，雖然許多國家的股票市場、債券市場、利率市場及外匯市場上風(fēng)云迭起、波瀾起伏，投資者也時有損失，但股指、利率、外匯以及黃金等的期貨交易在風(fēng)險管理、發(fā)現(xiàn)價格和提高交易效率等諸方面的功能日顯，使得金融期貨飛速發(fā)展并很快超越商品期貨的交易。目前，國際期貨市場中金融期貨的交易額早已大大超越了商品期貨，約占期貨交易總額的80%。

    當(dāng)然，能來管理風(fēng)險、發(fā)現(xiàn)價格、提高交易效率的金融工具也必能揭示風(fēng)險、暫時扭曲價格，尤其當(dāng)一個新興市場還有諸多弊端的時候，金融期貨的出現(xiàn)必然會因為在一定程度上改變了游戲規(guī)則和組合操作而使市場一時間迷霧重重。但是對我們而言，這是必須接受的過程。因為這是我國實行金融開放的一部分，如果不在資本經(jīng)常項目尚未完全開放前進針對此全球公用的創(chuàng)新產(chǎn)品進行“金融大練兵”，那么一旦開放，面對經(jīng)驗豐富擅長跨市跨國操作的“多國部隊”，我們將變得無所適從。

    朱玉辰代表說得很透，股指期貨是個國際化產(chǎn)品，你不做，人家就要做。如今，面對突如其來的2.27大暴跌，我們早該明白一件事了，即不論如何看待中國股市的“寰球效應(yīng)”，我們已經(jīng)不可避免和和國際愈加接軌了，所以，反思過去，面對將來，我們所能做的，便只能是不保守不自閉，盡早盡快推出股指期貨。惟其如此，我們才能盡可能地減少金融沖擊，減少本土資金外流，才可能實現(xiàn)中國作為全球定價中心的最終戰(zhàn)略目標(biāo)。

來源：上海證券報

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