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滬深300指數(shù)將在4500

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月11日 05:51

    隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，預(yù)計(jì)08年上市公司盈利增速在30%左右�？紤]到流動(dòng)性依然充裕，預(yù)計(jì)2008年滬深300指數(shù)將在4500-6800區(qū)間波動(dòng)。

    宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩

    我們對(duì)2008年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本判斷是宏觀經(jīng)濟(jì)增速將在調(diào)控過(guò)程中放緩。保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性和高增長(zhǎng)，對(duì)處于非均衡發(fā)展?fàn)顟B(tài)下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)非常重要，否則就將面臨巨大的就業(yè)壓力。因而針對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控不僅要保持當(dāng)前短周期的平穩(wěn)過(guò)渡，還要兼顧經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)，這就意味著，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期調(diào)控需要圍繞中長(zhǎng)期增長(zhǎng)路徑來(lái)進(jìn)行。

    當(dāng)前，宏觀調(diào)控的短期任務(wù)是防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱，防止物價(jià)由結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)槿娴耐ㄘ浥蛎�，防止資產(chǎn)泡沫和房?jī)r(jià)過(guò)快上漲，長(zhǎng)期任務(wù)則是推動(dòng)非均衡發(fā)展模式轉(zhuǎn)向均衡發(fā)展模式。要素價(jià)格市場(chǎng)化和體制變革的過(guò)程將是長(zhǎng)期的和漸進(jìn)的，在未來(lái)的變革中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果的分配將向社會(huì)民眾傾斜，工人工資要從企業(yè)利潤(rùn)中分得更大的一塊，與之配套的，政府社會(huì)保障和轉(zhuǎn)移支付的力度也將加大，政府作為資源地租受益人的角色也將得到體現(xiàn)，而企業(yè)則將面臨日益增長(zhǎng)的成本壓力。2008年宏觀經(jīng)濟(jì)中所累積的長(zhǎng)短期問(wèn)題的解決都將在政府調(diào)控政策中得到體現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)短期減速是為實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)付出的調(diào)整成本，且中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)兩年的調(diào)整將是溫和的和結(jié)構(gòu)性的，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)在未來(lái)2－3年內(nèi)仍將保持較高速度，我們不用過(guò)分擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的波動(dòng)，最好的結(jié)果將是，在減速中將中國(guó)經(jīng)濟(jì)重新引入到長(zhǎng)期增長(zhǎng)的平衡路徑中。

    上市公司凈利潤(rùn)同比可增30％

    上市公司盈利變化是股票市場(chǎng)波動(dòng)的核心影響因素，然而，由于股票市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，對(duì)股價(jià)波動(dòng)（特別是短期波動(dòng)）起實(shí)際作用的往往是投資者對(duì)上市公司盈利增長(zhǎng)的預(yù)期。因此，對(duì)2008年上市公司盈利增長(zhǎng)的預(yù)期將成為明年市場(chǎng)回報(bào)預(yù)期的基礎(chǔ)。

    受宏觀調(diào)控影響，高耗能、高污染行業(yè)投資增速將出現(xiàn)回落，房地產(chǎn)投資增速也將出現(xiàn)下降，這將導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增速在2008年出現(xiàn)回落，同時(shí)受匯率和出口政策雙重影響出口增速也將出現(xiàn)回落，2008年GDP增速將由今年的11.5％下降到10.6％，我們判斷2008年上市公司整體業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒀永m(xù)之前逐季回落的趨勢(shì)。我們?cè)谥型缎袠I(yè)公司研究團(tuán)隊(duì)覆蓋的重點(diǎn)公司中選取了2007年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)居前的100家公司，匯總2008年盈利預(yù)測(cè)的結(jié)果為凈利潤(rùn)增速回落到30.97%，如果不計(jì)算中國(guó)石油，則增速提高到35.46%。

    流動(dòng)性依然充裕

    2008年宏觀層面的流動(dòng)性依然充裕，盡管貿(mào)易順差增速會(huì)有所回落，但絕對(duì)量依然維持在高位，我們預(yù)測(cè)2008年貿(mào)易順差將達(dá)3100億美元，而實(shí)際負(fù)利率的情況至少在明年上半年難以得到糾正。唯一會(huì)發(fā)生變化的就是投資者對(duì)股票市場(chǎng)的回報(bào)預(yù)期，這恰好是最難以計(jì)量的因素。從股票供給看，2007年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)首發(fā)、增發(fā)、配股等融資額合計(jì)7101億元。2008年企業(yè)將面臨緊縮貨幣政策導(dǎo)致的資金緊張，中小企業(yè)將面臨更多的資金壓力，預(yù)計(jì)隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，明年將迎來(lái)中小企業(yè)的上市高峰，中小企業(yè)融資比例有望上升�？紤]到2008年仍有不少大型央企上市，各類融資總額預(yù)計(jì)將會(huì)達(dá)到8000億以上。而股市資產(chǎn)的另一大供給是解禁的限售股，以當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，2008年限售股解禁總量約為1275億股，市值2.8萬(wàn)億元，2009年為6616億股，市值7.8萬(wàn)億元。2007年共有1273億股限售股解禁，而全年公告已減持的僅有52億股，占比僅為4.08%，按此比例，2008年、2009年將分別有1142億元和3182億元。此外，交易費(fèi)用也是一個(gè)重要的資金需求，2007年A股市場(chǎng)總成交金額45萬(wàn)億，約為2006年的5倍多，相當(dāng)于所有可流通股1年全面換手5次。我們認(rèn)為2008年難以保持如此大規(guī)模的成交金額，根據(jù)現(xiàn)行千分之三的印花稅稅率，若全年成交金額維持在30萬(wàn)億的水平，則印花稅需要1800億元，手續(xù)費(fèi)約為1500億左右，兩者合計(jì)3300億元。

    股市的資金供應(yīng)以性質(zhì)劃分主要來(lái)自四個(gè)方面，社�；�、企業(yè)利潤(rùn)、QFII和居民儲(chǔ)蓄，目前前三類資金持有市值還不到流通市值的10％，這注定了未來(lái)主導(dǎo)A股市場(chǎng)的資金只能是來(lái)自居民儲(chǔ)蓄的資金�？疾靸�(chǔ)蓄資金的增長(zhǎng)情況可以看出，從01年末到06年上半年，儲(chǔ)蓄同比增速與M2增速基本一致，但是從06年開始，儲(chǔ)蓄增速明顯下滑，到07年則加速下滑，與M2增速分道揚(yáng)鑣。如果按照M2增速計(jì)算，2007年10月末居民儲(chǔ)蓄余額大約應(yīng)為18.7萬(wàn)億，而實(shí)際上儲(chǔ)蓄余額為16.9萬(wàn)億，也就是相當(dāng)于從06年10月末到這一年以來(lái)少增了1.8萬(wàn)億，這些資金部分通過(guò)直接與間接的方式進(jìn)入了證券市場(chǎng)，推動(dòng)股指大幅走高�？傮w看來(lái)，明年股市若保持平穩(wěn)，則資金需求約在13000—15000億元左右，絕對(duì)金額與居民儲(chǔ)蓄余額相比并不算多。假設(shè)2008年M2增速繼續(xù)保持在15%，則居民儲(chǔ)蓄理論增量應(yīng)當(dāng)為2.5萬(wàn)億左右，如果這些資金入市，將足以支撐股市的資金需求量。此外，我們也注意到，以上的估算是基于相關(guān)資產(chǎn)在30倍甚至更高的市盈率水平之上出售，合理交易價(jià)格應(yīng)當(dāng)略低，總金額也應(yīng)當(dāng)更少。綜合考慮資金供求，壓力固然存在，但從數(shù)量上不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成根本性的影響。

    滬深300波動(dòng)介于4500-6800點(diǎn)

    隨著市場(chǎng)參與主體的變化，基金等機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為市場(chǎng)主導(dǎo)力量，價(jià)值投資開始或多或少地開始影響到投資者的投資行為，以基金為代表的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)開始注重上市公司基本面和盈利增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。在這一背景下，A股市盈率開始向合理區(qū)間回歸。根據(jù)觀察，2003、2004年末時(shí)的A股市場(chǎng)的市盈率水平與上市公司當(dāng)年盈利實(shí)際增速基本一致。在隨后的三年中，市盈率的波動(dòng)也較為合理地反映了上市公司實(shí)際盈利增長(zhǎng)的幅度，從這點(diǎn)上看，A股市場(chǎng)的定價(jià)效率在逐步提高。2006、2007年，上市公司盈利不斷超預(yù)期增長(zhǎng)，由此帶來(lái)投資者信心不斷膨脹，推動(dòng)了市盈率水平向上偏離上市公司實(shí)際利潤(rùn)增速。2008年，上市公司盈利增速超預(yù)期的可能和投資者信心較2007年相比都會(huì)減弱，由此將與上市公司實(shí)際盈利相比向上偏離的市盈率水平向下修正。延續(xù)這一邏輯，我們認(rèn)為，在2008年上市公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%左右的情況下，2008年A股市場(chǎng)以27-30倍市盈率為中軸的概率非常高。以2008年末30倍市盈率水平為中軸，預(yù)計(jì)2008年滬深300指數(shù)將在4500-6800區(qū)間波動(dòng)。

來(lái)源：金融界

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