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"直投"對(duì)大盤影響將逐漸顯現(xiàn)

2007年08月23日 13:37

彭蘊(yùn)亮

    近期大盤沖擊5000點(diǎn)大關(guān)未果，但成分股相同的H股指數(shù)卻出現(xiàn)凌厲上攻走勢(shì)，我們認(rèn)為，個(gè)人直接對(duì)外證券投資等“新政”將顯著降低A股市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從中長(zhǎng)期看具有重要的意義，但短期內(nèi)資金和估值壓力比較大，A股目前處于相對(duì)高位，應(yīng)注意控制風(fēng)險(xiǎn)。

    “直投”新政將降低A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

    盡管近期有加息等多項(xiàng)措施出臺(tái)，A股市場(chǎng)依舊強(qiáng)勢(shì)，但值得關(guān)注的是香港市場(chǎng)H股更為強(qiáng)勁的漲勢(shì)使得全球市場(chǎng)為之側(cè)目，在我國境內(nèi)個(gè)人直接對(duì)外證券投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)獲得批準(zhǔn)的背景下，H股指數(shù)在兩個(gè)交易日之內(nèi)就上漲10%以上，周三更是上漲超過3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上證指數(shù)同期漲幅，顯示出新政策獲批后的巨大威力，也顯示出這一措施將為A股與香港市場(chǎng)獲得雙贏局面帶來想象空間。

    最新數(shù)據(jù)顯示，45只A+H股份的H/A比價(jià)算術(shù)均值為0.482，這說明A股的平均股價(jià)是對(duì)應(yīng)H股的1倍以上，如果A股股價(jià)和H股股價(jià)“接軌”，則A股在開放后面臨一定的交易型風(fēng)險(xiǎn)。這在當(dāng)前的狀態(tài)下并非不可能。對(duì)于招商銀行等折價(jià)幅度較低的A+H股份而言，由于其在過去大部分時(shí)間內(nèi)，H股股價(jià)和對(duì)應(yīng)A股股價(jià)都不相上下，未來此類股份的H股價(jià)格也最有希望先期實(shí)現(xiàn)和對(duì)應(yīng)A股價(jià)格的“接軌”，而一旦銀行股的股價(jià)與H股“接軌”，則A股指數(shù)將會(huì)進(jìn)入短期下降通道。

    但從長(zhǎng)期來看，個(gè)人直接對(duì)外證券投資對(duì)于減少資本項(xiàng)目順差、疏導(dǎo)內(nèi)地過剩流動(dòng)性有重要意義。數(shù)據(jù)顯示，A股市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)估值水平約為香港市場(chǎng)的3倍，美國市場(chǎng)的3-4倍，新興市場(chǎng)的2-3倍，可見從全球視野而言，無論對(duì)成熟市場(chǎng)還是新興市場(chǎng)而言，A股都是顯著高估的。因此A股的估值下降，并與國際平均水平一致這是可以預(yù)見的大趨勢(shì)，在這種情況下，A股的交易型風(fēng)險(xiǎn)正在積聚。而中國在經(jīng)常項(xiàng)目順差過大的情況下，資本賬戶也呈現(xiàn)出順差，國際收支不平衡現(xiàn)象突出，推高了A股的資產(chǎn)價(jià)格。本次宣布對(duì)個(gè)人對(duì)外投資的試點(diǎn)通過，就是鼓勵(lì)個(gè)人資金流出去的重要一步，對(duì)于減少資本項(xiàng)目順差、疏導(dǎo)國內(nèi)過剩流動(dòng)性、降低A股資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)有重要意義。我們認(rèn)為，在A股估值水平得到調(diào)整后，大牛市格局依然會(huì)持續(xù)。

    過剩資金將有效分流到H股

    從資金流向來看，個(gè)人直接對(duì)外證券投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)獲批后，流入H股的資金顯著增加，恒生指數(shù)的成交量保持在780億元以上，顯示出H股對(duì)A股確實(shí)有較大的分流作用，而這種資金流動(dòng)在一段時(shí)間內(nèi)還將持續(xù)。

    截至8月22日收盤，港股的市值為16-18萬億人民幣，A股的流通市值僅為7-8萬億，盡管差距巨大，但實(shí)際上流通市值增加值和新增資金量是不相等的。在不考慮其他因素的情況下，港股的資金增加1%，相當(dāng)于A股市場(chǎng)的資金減少2%-3%,其杠桿效應(yīng)非常明顯，對(duì)于A股的分流作用也是顯而易見的。

    比如2007年8月20日上證指數(shù)上漲5.33%，兩市流通市值換手率為成交量除以總流通市值2178/71000=3.07%，假設(shè)所有賣股票的投資者當(dāng)天又都買了別的股票，即全部換股，20日兩市流通市值增加3474億元，因此新增購買股票的資金應(yīng)為3.07%×3474億=107億。如果有20%的資金退出了股市，則新增購買股票的資金將達(dá)到520億元。由上可見，當(dāng)所有投資者預(yù)期股市還會(huì)繼續(xù)上漲而只換股時(shí)，只需一點(diǎn)資金投入就能讓A股上漲。而在H股市場(chǎng)，盡管港股的市值很高，但在目前預(yù)期一致的情況下，需要2-3倍的資金量才會(huì)被大幅推高。而近段時(shí)間內(nèi)H股漲幅遠(yuǎn)超其它港股，顯示出H股的資金動(dòng)力遠(yuǎn)強(qiáng)于A股，這無疑是大量資金進(jìn)入港股市場(chǎng)的明顯信號(hào)。

    這種資金面動(dòng)向表明，內(nèi)地投資者進(jìn)入香港股市，對(duì)A股和H股市場(chǎng)的投資風(fēng)格將產(chǎn)生重要的影響。原因在于香港市場(chǎng)上H股的質(zhì)地遠(yuǎn)高于香港本地的一些“仙股”，其估值和股價(jià)都只有A股的1/2-1/3左右，而對(duì)于同一個(gè)公司的A股，將感受到較大的估值壓力和資金壓力，未來A股大盤走勢(shì)將比較微妙。

    短期A股指數(shù)處于相對(duì)高位

    從A股自身的因素而言，目前整個(gè)市場(chǎng)的估值水平顯然處在一個(gè)高點(diǎn)，并且該估值高點(diǎn)和歷史上短期頂部的估值高點(diǎn)相差并不大，這意味著目前指數(shù)處于相對(duì)高位，短期調(diào)整有可能發(fā)生。

    我們分別從2007年5月28日、2007年6月20日、2007年8月22日三個(gè)市場(chǎng)高點(diǎn)，以及這些高點(diǎn)前后多個(gè)交易日的行業(yè)市盈率情況來作為判斷趨勢(shì)的依據(jù)。5月28日，大盤處于短期高點(diǎn)，金屬非金屬、IT行業(yè)、林牧漁、木材家俱、電子類、非金屬類、社會(huì)服務(wù)、傳播文化、綜合類9個(gè)行業(yè)的市盈率超過100倍，其中IT行業(yè)的市盈率最高，達(dá)到170倍以上；市盈率低于30倍的行業(yè)有采掘業(yè)、造紙印刷、黑色金屬、有色金屬4個(gè)板塊，最低的為采掘業(yè)的18倍；其余行業(yè)市盈率位于35與106倍之間，整體行業(yè)平均市盈率是74.31倍。

    而在6月20日大盤高點(diǎn)時(shí)期，金屬非金屬、IT行業(yè)、農(nóng)林牧漁、木材家俱、電子類、其它制造、傳播文化、綜合類8個(gè)板塊的市盈率超過100倍，最高的是傳播文化行業(yè)的170.12倍；市盈率低于30倍的行業(yè)有4個(gè)，為造紙印刷、黑色金屬、采掘業(yè)，最低的是黑色金屬的16.12；其余行業(yè)市盈率位于35倍與110倍之間，整體行業(yè)平均市盈率是73.15倍。

    在8月中下旬，指數(shù)逼近5000點(diǎn)后，目前指數(shù)和各板塊的估值水平與前兩個(gè)高點(diǎn)非常接近，調(diào)整隨時(shí)可能發(fā)生。目前，木材家具，電子類和傳播文化、IT行業(yè)、媒體板塊的市盈率高于100倍，最高的是木材家具的161.23倍；市盈率低于30倍的行業(yè)有黑色金屬、采掘業(yè)、造紙印刷3個(gè)行業(yè)，其中最低的是黑色金屬的21.12倍；其余行業(yè)的市盈率在35倍到100倍之間，整體行業(yè)市盈率為76.31倍。

    以上數(shù)據(jù)可見，當(dāng)前A股絕大部分行業(yè)和公司都處于高估狀態(tài)，整個(gè)指數(shù)的估值水平與前幾個(gè)短期高點(diǎn)非常接近，當(dāng)前我們需要做的是適當(dāng)回避風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于習(xí)慣于A股市場(chǎng)估值特征的內(nèi)地投資者而言，H股的折價(jià)可能是H股最為明顯和直接的吸引力所在，其影響將在一段時(shí)間內(nèi)顯現(xiàn)出來。

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來源：上海證券報(bào)

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