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天邦股份:市場開拓能力出色

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2008年01月24日 08:36

王唏

    投資要點

    國內(nèi)項目收獲頗豐。公司中標蒙牛飼料項目，2007年開始為澳亞牧場提供反芻類飼料，這反映了市場對公司進入禽畜飼料行業(yè)的認可。對蘭州博亞的收購，將為公司開發(fā)西部市場打下扎實的基礎。

    公司已經(jīng)進軍越南市場。公司與四川特驅(qū)合資在越南建廠生產(chǎn)水產(chǎn)飼料，越南水產(chǎn)養(yǎng)殖規(guī)模世界第5，并且越南政府對漁業(yè)大力扶持，因此項目前景看好。

    努力向產(chǎn)業(yè)鏈上、下游延伸拓展。公司收購了湖南金德意油脂廠，推出了水產(chǎn)飼料-水產(chǎn)養(yǎng)殖-水產(chǎn)品加工的一體化業(yè)務，都是具有戰(zhàn)略眼光的舉措。油脂廠業(yè)績2008年有望實現(xiàn)200%增長。

    投資建議：2009年EPS1.29元，給予30倍市盈率，目標價38.70元，評級“推薦”。

    風險提示：災情、水產(chǎn)品價格下降將造成養(yǎng)殖戶拖欠款；非流通股解禁；原料上漲；擴張過快。

    公司2007年4月3日上市，主營特種水產(chǎn)、家畜飼料和水產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售和貿(mào)易。公司下屬7個控股子公司�？偣杀�6850萬股，流通股約占27%，限售股中高管持股約占83%，2008年4月3日部分解禁，占總股本的27%左右。

    公司產(chǎn)品按照戰(zhàn)略板塊劃分，可以大致分為水產(chǎn)品加工、飼料的生產(chǎn)和銷售、油脂加工與銷售，未來可能包括生物疫苗產(chǎn)品。

    所處行業(yè)前景看好

    我國水產(chǎn)品總量目前占世界水產(chǎn)品總量的70%左右，是名副其實的水產(chǎn)品養(yǎng)殖大國。國內(nèi)由于人民生活水平的持續(xù)提高，未來對水產(chǎn)品的需求也將不斷釋放，故公司所處行業(yè)未來幾年前景看好。

    業(yè)內(nèi)主要競爭對手，包括通威、廣東恒興、廣東海大、正大集團、希望集團、正邦、煙臺普瑞納等，相比之下，公司規(guī)模較小、產(chǎn)能較低、市場占有率較低。由于公司技術實力強，在細分特種水產(chǎn)飼料行業(yè)已經(jīng)占有一席之地，使用客戶以個體散養(yǎng)為主，對品牌依賴性較強，由點及面地逐步進入飼料業(yè)的其它領域不難實現(xiàn)。且公司由于產(chǎn)品結(jié)構高端，毛利率高于業(yè)內(nèi)平均和其它龍頭企業(yè)，故盈利能力更強。

    公司技術實力雄厚

    公司擁有業(yè)內(nèi)唯一的“企業(yè)博士后科研工作站”與“國家認定企業(yè)技術中心”，兩大控股股東均為營養(yǎng)學專家學者，專業(yè)背景優(yōu)勢突出。2002年，公司被中國綠色食品發(fā)展中心認定為業(yè)內(nèi)第一家“A級綠色產(chǎn)品生產(chǎn)資料”生產(chǎn)企業(yè)。

    公司的膨化飼料經(jīng)過高溫高壓屬無菌產(chǎn)品，無須添加抗生素，且易于消化，不易造成水體污染和溶氧量下降，不易造成營養(yǎng)物質(zhì)的大量溶失和飼料大量浪費，在建立技術壁壘的同時，也給公司產(chǎn)品增加了市場競爭力。

    公司技術背景強大，從業(yè)內(nèi)毛利率較高的特種水產(chǎn)飼料和膨化類飼料著手搶占市場，在品牌建立過程中，逐漸拓展其業(yè)務至毛利率較低但市場巨大的畜禽類動物飼料和普通水產(chǎn)飼料。而且公司會主動調(diào)整一部分產(chǎn)品的配方，使公司產(chǎn)品受原料漲價影響較小，毛利率基本保持不變，部分產(chǎn)品毛利率甚至出現(xiàn)上升趨勢。

    市場開拓能力突出

    近年來，公司飼料業(yè)務增長明顯較2005年前放緩，公司現(xiàn)有產(chǎn)能已經(jīng)基本飽和，無法滿足公司發(fā)展需要。2007年中期以來，公司利用IPO的契機，利用募集資金和自籌資金在國際市場、產(chǎn)業(yè)鏈上下游以及其它細分市場，進行了積極而有益的探索。

    開拓海外飼料市場。公司與四川特驅(qū)合作在越南開設飼料工廠開拓越南市場，利用越南的水產(chǎn)養(yǎng)殖特點延長公司的生產(chǎn)周期，正式投產(chǎn)可能要到2008年下半年。

    越南水產(chǎn)品已經(jīng)連續(xù)5年保持生產(chǎn)量排名世界第5，2006年水產(chǎn)品產(chǎn)量170萬噸。越南計劃把漁業(yè)發(fā)展成領導性經(jīng)濟部門，2006年漁業(yè)出口創(chuàng)收34億美元。

    目前越南適合養(yǎng)殖面積僅開發(fā)了10%。由于氣候特點，越南一年四季可以養(yǎng)殖水產(chǎn)品，且單畝產(chǎn)量約20噸左右，遠遠高于我國，故雖然水系總面積相比我國不大，但實際每畝所需飼料遠遠高于我國。越南水產(chǎn)養(yǎng)殖長期使用進口品牌飼料，對質(zhì)量要求較高，對公司來說，可以說是非常合適的客戶。而且公司也已將原有國內(nèi)生產(chǎn)的飼料銷往越南，反響較好，故將來公司在越南的銷售將有保障。

    開發(fā)西部市場。公司通過子公司內(nèi)蒙古草原天邦與澳亞牧場的合作和收購蘭州博亞，共同開發(fā)西部市場。其中，澳亞牧場是特侖蘇牛奶奶牛放牧的牧場，奶牛為全進口，產(chǎn)奶量極高，養(yǎng)殖方法非常人性化，對飼料的要求也非常高。公司飼料本次能中標澳亞牧場，是對公司非常大的肯定，同時，也為公司繼續(xù)開拓西部乃至全國畜用飼料市場奠定了基礎。

    產(chǎn)業(yè)鏈一體化延伸

    在產(chǎn)業(yè)鏈的上游方面，公司收購的湖南金德意將是公司未來業(yè)績增長的亮點。該公司是目前國內(nèi)主要從事餐廳二次廢油回收生產(chǎn)飼料添加油脂的企業(yè)。目前稅收全免，2008年由于農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲，預計利潤將實現(xiàn)超過200%的增長。該公司在生物柴油方面頗有優(yōu)勢，若國家出臺相應鼓勵細則，公司將大為受益。

    同時，公司也積極向下游延伸，努力實現(xiàn)“育種－－養(yǎng)殖－水產(chǎn)品加工”一體化。公司從北極品水產(chǎn)品公司聘請了馬建明總經(jīng)理，為公司開拓國內(nèi)、外市場邁出了扎實的一步。

    另外，公司所處行業(yè)的應收款回款時間約為6-9個月，相對其他行業(yè)而言較長。公司通過一體化，直接向養(yǎng)殖戶采購產(chǎn)品用于水產(chǎn)品加工，可以抵消飼料貨款，直接縮短了應收賬款周期，降低應收賬款數(shù)量。目前鹽城水產(chǎn)品已經(jīng)拿到出口證書，2007年初開始試生產(chǎn)，2008年正式生產(chǎn)，產(chǎn)品附有綠色無公害標志。

    全面控制成本上漲

    公司生產(chǎn)所用主要原料為魚粉、豆粕、玉米蛋白等，原料成本占總成本的比重超過90%，水產(chǎn)飼料成本對原料價格的敏感程度較強。

    除此以外，水產(chǎn)飼料成本對飼料價格具有一定的傳導作用，但是水產(chǎn)飼料成本對原料價格的敏感程度要強于其對銷售價格的傳導作用，是導致公司產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)一定幅度變化的主要原因。

    公司目前在原料方面采用套期保值的做法，從一定程度上控制了原料價格上漲給公司帶來的風險。另一方面，公司也采用原料替代法，使原料價格上漲對成本影響相應降低。

    盈利預測

    假設公司主要產(chǎn)品價格保持相對穩(wěn)定；江蘇灘涂項目由于拿地成本較高，為1萬/畝，暫緩進行，假設此項目不記入；假設公司其余項目進展順利。

    預計公司2007～2009年EPS分別為0.39元、0.87元、1.29元。給予30倍市盈率，目標價38.70元，評級“推薦”。

來源：證券時報

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