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汽車行業(yè)：行業(yè)主題增長(zhǎng)與分化　推薦2只股

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月07日 09:01

    我們獲悉主流乘用車企業(yè)11月銷量數(shù)據(jù)：

    評(píng)論：

    一、關(guān)于11月轎車銷量

    11月轎車行業(yè)銷量情況符合預(yù)期。根據(jù)上述樣本推測(cè)，11月轎車銷量環(huán)比增幅至少達(dá)到16%，符合季節(jié)性表現(xiàn)規(guī)律，即42萬(wàn)輛以上。

    小基數(shù)效應(yīng)逐漸喪失，預(yù)計(jì)當(dāng)月銷量同比增幅走低。去年11月基數(shù)較大，導(dǎo)致本年11月銷量同比增幅可能僅為13%左右。但考察其經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后的年化數(shù)據(jù)，行業(yè)景氣依然高位維持。

    維持對(duì)2007年轎車銷量累計(jì)增長(zhǎng)23%-25%的判斷。值得一提的是，目前庫(kù)存壓力依然較低，行業(yè)運(yùn)行總體健康。

    本月，天津豐田、廣州本田表現(xiàn)突出，環(huán)比增幅分別達(dá)75%、38%。其中，天津豐田主力產(chǎn)品卡羅拉舊款、新款分別銷售約7300、16500輛，環(huán)比增長(zhǎng)155%、102%。廣本在新雅閣上市前的促銷清庫(kù)行為，導(dǎo)致本月銷量大幅上升。

    新車?yán)^續(xù)拉動(dòng)銷售。新蒙迪歐11月銷售4800輛，環(huán)比增長(zhǎng)達(dá)103%。回顧全年，凱美瑞、新卡羅拉、明銳等新車型上市后的逐步放量均為相關(guān)公司貢獻(xiàn)巨大增長(zhǎng)。

    二、2007-2008年轎車行業(yè)的主題詞：增長(zhǎng)與分化

    與市場(chǎng)相同的是：我們承認(rèn)增長(zhǎng)。

    與市場(chǎng)不同的是：我們更強(qiáng)調(diào)分化。分化有二個(gè)層次：

    消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化。2007年以來的消費(fèi)結(jié)構(gòu)更偏向于中高端車型，1-10月，1.6升以上排量的轎車?yán)塾?jì)銷量同比增幅超過50%，而1.0升以下排量則出現(xiàn)20%左右的下滑。我們認(rèn)為，資產(chǎn)價(jià)格膨脹帶來的財(cái)富效應(yīng)、居民收入金字塔結(jié)構(gòu)變化(本輪資產(chǎn)膨脹的主要受益者是財(cái)富金字塔的中上部，普通城鄉(xiāng)居民購(gòu)買力反而因?yàn)橥ㄘ浥蛎浂軗p)等，可以對(duì)上述分化進(jìn)行部分解釋。據(jù)上，我們推斷，至少在2009年之前，這種分化仍然會(huì)繼續(xù)。

    廠商分化。廠商表現(xiàn)冷暖各異：歐系、日系廠商表現(xiàn)顯著突出，美系廠商中庸，韓系、大部分自主品牌相對(duì)沒落。從1-11月份銷量來看(表1)，大眾、福特、豐田、本田、日產(chǎn)在國(guó)內(nèi)的合資廠均取得了顯著優(yōu)于行業(yè)平均的表現(xiàn)。相對(duì)照，韓系廠商、自主品牌(除奇瑞、海馬外)，銷量表現(xiàn)頹勢(shì)，甚至出現(xiàn)大幅下滑。但需要強(qiáng)調(diào)的是，即便奇瑞、海馬，在經(jīng)過上半年的輝煌表現(xiàn)后，最近幾個(gè)月銷量也日趨平淡。廠商表現(xiàn)出現(xiàn)分化，至少源自兩方面：各廠商車型性價(jià)比差異、消費(fèi)結(jié)構(gòu)分化。

    上述分化背景下，我們的結(jié)論是：

    凡是有龐大的底部資產(chǎn)的公司，虧損壓力增大并且不可逆轉(zhuǎn)；

    中高端車型占比較高的廠商將顯著受益。

    三、盈利預(yù)測(cè)調(diào)整

    近期，我們將對(duì)相關(guān)上市公司盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整：

    考慮調(diào)高一汽轎車盈利預(yù)測(cè)，但提示整體上市博弈風(fēng)險(xiǎn)。奔騰6月放量后，維持穩(wěn)定，我們認(rèn)為其銷售表現(xiàn)存在進(jìn)一步上行空間；由于一汽集團(tuán)為上市資產(chǎn)(一汽大眾、部分天津豐田股權(quán))盈利能力較強(qiáng)，上升趨勢(shì)明朗，一旦借一轎整體上市，將帶來較高博弈價(jià)值，但我們關(guān)心的是，中鐵、中鋼等央企單獨(dú)IPO上市，是否意味著，央企整體上市這一投資主題面臨一定系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，從而降低相應(yīng)的博弈價(jià)值？

    維持一汽夏利盈利預(yù)測(cè)，但提示整體上市博弈風(fēng)險(xiǎn)。我們?cè)A(yù)測(cè)中已經(jīng)充分考慮了天津豐田的盈利增長(zhǎng)，假定2008年天津豐田凈利同比增長(zhǎng)70%左右。同時(shí)，我們對(duì)夏利本部的盈利并不樂觀，預(yù)計(jì)2007、2008年本部虧損將在3億元以上。關(guān)于博弈的風(fēng)險(xiǎn)，見上。

    考慮調(diào)低上海汽車、長(zhǎng)安汽車盈利預(yù)測(cè)。上海汽車：上海通用因重大機(jī)構(gòu)改隔目前處于調(diào)整期，預(yù)計(jì)調(diào)整時(shí)間將持續(xù)到2008年中期；自主品牌榮威銷量下行，我們對(duì)2008年新品W2上市存在期待，但2008年巨大的研發(fā)支出不可忽視。長(zhǎng)安汽車：底部資產(chǎn)過于龐大，消費(fèi)結(jié)構(gòu)繼續(xù)分化背景下將有較大壓力。

    作者：趙雪桂

    (來源：國(guó)信證券)

來源：中金在線

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