在不確定性中尋找確定性
──2008年度醫(yī)藥行業(yè)投資策略
醫(yī)改重塑金字塔形醫(yī)療結(jié)構(gòu)
大多數(shù)國家的醫(yī)改會有一個共同效果，就是出現(xiàn)了替患者監(jiān)督醫(yī)院和醫(yī)生用藥的機構(gòu)，這些機構(gòu)具有專業(yè)水準，對藥品的評價主要依據(jù)“性價比”。在這種情況下，即便是營利性醫(yī)院，藥品選擇余地也大為縮小。而且未來“金字塔形”醫(yī)療結(jié)構(gòu)的底部用藥將主要限制在基本藥品目錄里，這樣會造成大量的局部市場用藥被淘汰，市場集中度的提高將更加迅速。
具體到2008年，我們認為醫(yī)改增大了行業(yè)發(fā)展的不確定性。
首先，“金字塔形”醫(yī)療結(jié)構(gòu)的底部會擴張，但大部分患者是從頂部分流而來，且這些個體的用藥金額會降低。第二，醫(yī)改的核心問題顯然是醫(yī)療衛(wèi)生體制。我們認為在改革初期，醫(yī)藥行業(yè)的利益可能不是各界關(guān)注的重點。第三，醫(yī)改有利于普藥的銷售，但普藥生產(chǎn)的低門檻將使企業(yè)在進入報銷目錄時競爭激烈。第四，目前“金字塔形”醫(yī)療結(jié)構(gòu)的底部要求更寬，頂部也要求高更。但那些生產(chǎn)高端藥品的企業(yè)如何同跨國藥企競爭？我們認為是需要認真考慮的。
溫和通脹支撐藥價保持堅挺
目前通貨膨脹對醫(yī)藥行業(yè)的影響最明顯的是對原料藥價格的影響。我們認為原料藥價格回到低位的可能性不大，因為供求關(guān)系變化并不是這輪原料藥漲價的主因，通貨膨脹才是更本質(zhì)的因素，而價格上漲傳導(dǎo)至原料藥只是通脹影響醫(yī)藥行業(yè)的開始。
在中藥方面，近年來，中藥材的上漲使大多數(shù)中藥企業(yè)面臨成本增長的壓力。中藥材價格上漲的直接原因主要有：農(nóng)副產(chǎn)品漲價后，藥農(nóng)追逐利益，種藥的積極性下降；野生藥材消耗嚴重等。受中藥材價格上漲影響，今年中成藥、中藥飲片的成本價格仍將呈上升趨勢。
受原料藥價格上漲的影響，部分制劑產(chǎn)品的價格也出現(xiàn)上漲，其中血液制品、阿莫西林等藥品的漲價影響較大。統(tǒng)計表明，2007年4月以來，中西藥品及醫(yī)療保健用品價格指數(shù)就開始上漲，并且漲幅越來越大，和商品零售價格指數(shù)基本同步。
關(guān)注行業(yè)內(nèi)的并購重組
醫(yī)藥行業(yè)上市公司的規(guī)模普遍不大，行業(yè)集中度遠沒有達到應(yīng)有的水平。因此，利用資本市場平臺進行并購重組是醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路，但并不是每個項目都會成功。
在我們跟蹤的重點公司中，天壇生物對疫苗行業(yè)、上海醫(yī)藥對醫(yī)藥流通行業(yè)、恒瑞醫(yī)藥對抗腫瘤藥行業(yè)具有全局性的整合機會，我們比較看好，但應(yīng)關(guān)注收購價格；馬應(yīng)龍對藥品零售和肛腸醫(yī)院的投資額將逐步加大、片仔癀對醫(yī)藥商業(yè)和普藥銷售的興趣也較大、東阿阿膠放棄了對阿膠行業(yè)的整合轉(zhuǎn)而進軍驢肉加工領(lǐng)域，我們認為這幾家公司均是在嘗試相對陌生的業(yè)務(wù)，其結(jié)果存在一定的不確定性。
在不確定性中尋找確定性
我們認為醫(yī)改和通脹等外生性因素對行業(yè)的影響是復(fù)雜的，并不能簡單地概括為“利好”和“利空”。就醫(yī)改而言,不是拿出一個方案就萬事大吉。因為醫(yī)改將是一個分步實施的過程，其中很多具體做法會在實踐中進行修正。即便方案是確定的，其對行業(yè)遠期和近期的影響、對不同公司的影響也是不同的。
就通脹而言，其對醫(yī)藥行業(yè)的影響也是雙向的。一方面增加了藥品的生產(chǎn)成本，壓縮了醫(yī)藥企業(yè)的利潤。另一方面，部分藥品可以通過漲價把成本壓力轉(zhuǎn)移出去，有的甚至可因此獲得更多利潤。
至于行業(yè)的治理整頓和加強監(jiān)管，也是有利于行業(yè)的長期發(fā)展，但會對醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)行的經(jīng)營方式產(chǎn)生沖擊，受影響的并非只限于劣質(zhì)企業(yè)，所有的企業(yè)都會付出轉(zhuǎn)換成本。
綜上，盡管醫(yī)藥行業(yè)的增長已開始恢復(fù)，2008年醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展卻注定要受到醫(yī)改和通脹等外生性因素的較大影響，因而上市公司的經(jīng)營和業(yè)績存在一定的不確定性。對于2008年醫(yī)藥行業(yè)的投資，我們認為總的策略是要在不確定性中尋找確定性，一是根據(jù)受益于外生性因素的程度和時間把握階段性和局部性的投資機會；二是伺機買入價格調(diào)整到位的優(yōu)質(zhì)公司及研發(fā)類公司，這些公司的經(jīng)營不確定性較小，只需考慮估值是否便宜；三是認真評估并購重組帶來的影響。
(來源：長江證券)
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