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投資要點(diǎn)：
半導(dǎo)體工業(yè)協(xié)會(huì)(SIA)公布的最新報(bào)告稱，今年9月份全球半導(dǎo)體的銷售收入連續(xù)第二個(gè)月快速增長，達(dá)到226億美元，比去年同期增長了5.9%，比今年8月份增長了5.0%。旺季效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)，下游消費(fèi)類電子產(chǎn)品的強(qiáng)勁需求驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的增長。
中國電子元器件行業(yè)繼續(xù)保持快速發(fā)展，連續(xù)9個(gè)月高出電子信息行業(yè)平均發(fā)展水平。
旺盛的訂單推動(dòng)PCB行業(yè)繼續(xù)走強(qiáng)，行業(yè)出貨比達(dá)到1.08，連續(xù)7個(gè)月保持在1以上。從細(xì)分產(chǎn)品來看，剛性線路板訂單大幅增長，帶動(dòng)了整個(gè)PCB行業(yè)的訂單增長。柔性線路板的訂單有所萎縮，但訂單出貨比仍達(dá)到1.08。
由于客戶為年底的假日銷售旺季備貨，面板供應(yīng)商在2007年上半年降低開工率，放慢生產(chǎn)擴(kuò)張計(jì)劃，以及LCD制造商控制資本支出等原因，造成第三季度面板市場供不應(yīng)求，價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)。
調(diào)整部分公司07年盈利預(yù)期�；谏钐祚R3季度業(yè)務(wù)收入情況，下調(diào)其凈利潤水平至1.04億元，對應(yīng)07年EPS為0.254元�；谲娖酚唵吻闆r，以及微電機(jī)業(yè)務(wù)毛利水平，下調(diào)航天電器07年凈利潤至9450萬元，對應(yīng)EPS為0.573元。因增發(fā)周期原因以及急單的減少，我們下調(diào)火箭股份07年凈利潤至2.58億元，對應(yīng)EPS為0.478元。因財(cái)務(wù)費(fèi)用規(guī)模超出預(yù)期，我們下調(diào)長電科技07年凈利潤至1.50億元，對應(yīng)EPS為0.40元。由于原材料漲價(jià)因素，有研硅股適當(dāng)控制了有關(guān)中小尺寸產(chǎn)品的出貨量，我們相應(yīng)下調(diào)其07年凈利潤至6061萬元，對應(yīng)EPS為0.418元。
繼續(xù)給予大族激光、火箭股份、橫店東磁等優(yōu)質(zhì)公司長期增持的評級。
1.市場評述
1.1.景氣仍在高位，旺季帶動(dòng)回升
半導(dǎo)體工業(yè)協(xié)會(huì)(SIA)公布的最新報(bào)告稱，今年9月份全球半導(dǎo)體的銷售收入連續(xù)第二個(gè)月快速增長，達(dá)到226億美元，比去年同期增長了5.9%，比今年8月份增長了5.0%。三季度的銷售收入達(dá)到678億美元，比去年同期增長了5.9%，比今年二季度增長了13.2%。今年前九個(gè)月的銷售收入為1888億美元，比去年同期增長了3.5%，略高于SIA在六月份的預(yù)測值。
今年3季度的全球銷售比2季度增長了13.2%反映了為圣誕節(jié)假日銷售準(zhǔn)備產(chǎn)品的傳統(tǒng)模式已經(jīng)開始。下游消費(fèi)類電子產(chǎn)品的需求非常強(qiáng)勁，3季度用于傳統(tǒng)消費(fèi)電子產(chǎn)品的半導(dǎo)體銷售比第二季度增長了35%。PC機(jī)和手機(jī)這兩大驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體增長的因素依然表現(xiàn)出穩(wěn)健的增長趨勢。據(jù)Gartner的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，3季度全球PC機(jī)的單價(jià)環(huán)比增長了14.4%，Gartner預(yù)計(jì)今年P(guān)C機(jī)銷售額同比將增長13%。3季度微處理器的銷售收入環(huán)比增長了18.7%。SIA指出，手機(jī)和個(gè)人電子產(chǎn)品的強(qiáng)勁銷售是導(dǎo)致NAND閃存芯片銷售收入快速增長的主要原因。3季度NAND閃存芯片的銷售收入環(huán)比增長了46.2%，平均售價(jià)環(huán)比增長了近32%，而9月份的銷售收入比去年同期增長了58.5%。
ICInsights將2007年全球集成電路出貨量增長率從原來的8%提升到了10%，并將此歸功于一些集成電路產(chǎn)品出貨量的強(qiáng)勁增長，如DRAM內(nèi)存出貨量增長49%，NAND閃存出貨量增長38%，界面集成電路出貨量增長60%，數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換集成電路出貨量增長58%，汽車模擬集成電路出貨量增長32%。ICInsights稱，如果2007年全球集成電路出貨量成長率達(dá)到10%或者更高，這將是連續(xù)第六年的兩位增長。隨著通訊和消費(fèi)電子系統(tǒng)的繼續(xù)擴(kuò)張，未來五至十年集成電路的出貨量仍有可能保持10%以上的增長。
1.2.中國元器件行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展
今年以來，我國電子信息全行業(yè)一直保持平穩(wěn)發(fā)展，增速呈逐月小幅上升趨勢。截至到三季度末，全行業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入34571.8億元，同比增長20.1%，其中制造業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入30786.8億元，同比增長19.7%；軟件業(yè)實(shí)現(xiàn)收入3785.0億元，同比增長23.6%。制造業(yè)實(shí)現(xiàn)工業(yè)增加值6738.1億元，同比增長19.8%。
電子元器件行業(yè)一直保持較快發(fā)展，連續(xù)9個(gè)月高出全行業(yè)平均發(fā)展水平。特別是電子元件行業(yè)從5月份躍居小行業(yè)第二的位置，到9月累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入5640.6億元，同比增長26.9%，高出全行業(yè)平均水平7.2個(gè)百分點(diǎn)，占全行業(yè)比重達(dá)到18.3%，比年初提高1.5個(gè)百分點(diǎn)。電子器件行業(yè)的銷售收入占全行業(yè)的比重達(dá)到12%。電子元器件行業(yè)銷售收入占全行業(yè)的比重達(dá)到30%。
2.行業(yè)動(dòng)態(tài)
2.1. 08年全球半導(dǎo)體資本開支將下降7.7
%硅晶圓出貨量有望反彈Gartner認(rèn)為2007年全球半導(dǎo)體資本開支將比它在10月初預(yù)測的數(shù)字高2.7%。這是因?yàn)槿请娮拥葟S商2007年的資本開支比原來的預(yù)測多出了10億美元。Gartner預(yù)測2008年全球半導(dǎo)體資本開支實(shí)際將下降7.7%。Gartner在10月初的預(yù)測是下降3.1%。由于NAND閃存和DRAM內(nèi)存芯片市場的商業(yè)動(dòng)態(tài)在不斷變化，預(yù)計(jì)半導(dǎo)體廠商的資本開支計(jì)劃將來還會(huì)繼續(xù)波動(dòng)。
根據(jù)SEMI SiliconManufacturersGroup(SMG)對領(lǐng)先硅晶圓制造商進(jìn)行的調(diào)研，對2007-2010年硅晶圓需求狀況作出了預(yù)測。結(jié)果顯示，在去年經(jīng)歷了20%的大幅度增長后，今年全球半導(dǎo)體硅晶圓出貨量增速放緩為9%，明年有望反彈。2007年硅晶圓出貨量將為8696百萬平方英寸，2008年為9695百萬平方英寸，2009為10257百萬平方英寸，而2010年將達(dá)到10840百萬平方英寸。總體來講，在此期間晶圓出貨量將保持強(qiáng)勢增長，2006年至2010年平均年復(fù)合增長率將達(dá)到8%。出貨量的增長主要來自300mm硅晶圓，預(yù)計(jì)明年300mm硅晶圓出貨量將超過200mm晶圓，但是200mm硅晶圓仍繼續(xù)在市場中占有重要地位。
2.2.旺盛訂單推動(dòng)PCB行業(yè)繼續(xù)走強(qiáng)
據(jù)IPC的統(tǒng)計(jì)，9月份北美地區(qū)PCB行業(yè)的出貨量同比下降了7.1%，訂單同比增長了15.2%。本年迄今，行業(yè)出貨量下降了9.7%，而訂單則下降了9.5%。與上月相比，行業(yè)出貨量和訂單環(huán)比分別上升11.0%和13.6%。盡管9月份北美地區(qū)PCB行業(yè)的銷售收入比去年同期仍低10%，但由于訂單量非常強(qiáng)勁，行業(yè)出貨比達(dá)到1.08，連續(xù)7個(gè)月保持在1以上。從細(xì)分產(chǎn)品來看，9月份剛性線路板訂單大幅增長，帶動(dòng)了整個(gè)PCB行業(yè)的訂單增長。柔性線路板的訂單有所萎縮，但訂單出貨比仍達(dá)到1.08。
2.3.面板市場需求強(qiáng)勁，價(jià)格不斷上揚(yáng)
由于客戶為年底的假日銷售旺季備貨，面板供應(yīng)商在2007年上半年降低開工率，放慢生產(chǎn)擴(kuò)張計(jì)劃，以及LCD制造商控制資本支出等原因，造成第三季度面板市場供不應(yīng)求。臺(tái)式電腦顯示器、筆記本電腦和32英寸及更小尺寸電視面板的供應(yīng)持續(xù)緊張，推動(dòng)價(jià)格明顯上漲。繼4至6月價(jià)格上漲10-15%之后，6至9月多數(shù)主流筆記本電腦和顯示器面板價(jià)格進(jìn)一步上漲了7%-10%。32英寸和32英寸以下電視面板的平均價(jià)格，繼4至6月上漲4%-5%之后，6至9月又上升2%-3%。6至9月40/42英寸電視面板價(jià)格下跌幅度小于5%。
在中小尺寸TFT-LCD的面板價(jià)格方面，DisplaySearch表示，7＂面板在數(shù)碼相框的強(qiáng)勁需求之下，再度漲價(jià)，并達(dá)到30美元；而其余手機(jī)，數(shù)碼相機(jī)，PDA等面板價(jià)格則均有小幅度的調(diào)漲，調(diào)漲幅度在每片面板0.1美元上下。
iSuppli預(yù)計(jì)2007年顯示器面板的單位出貨量比2006年增長20%，筆記本電腦面板出貨量增長35%，電視面板出貨量增長51%。DisplayBank預(yù)計(jì)面板產(chǎn)業(yè)在未來相當(dāng)長的一段時(shí)期內(nèi)仍將持續(xù)成長。到2015年，液晶面板年出貨規(guī)模將達(dá)到7.48億片，OLED下代顯示技術(shù)則可望增長至7.15億片。
3.盈利預(yù)測變動(dòng)及投資評級
3.1.調(diào)整部分公司盈利預(yù)期
基于深天馬3季度業(yè)務(wù)收入情況，下調(diào)對其的07年收入規(guī)模預(yù)期，由原來的19.54億下調(diào)至18.37億。同時(shí)基于上游材料漲價(jià)因素，下調(diào)對于公司的07年毛利率預(yù)期，由原來的17.61%下調(diào)至16.02%。其凈利潤水平也相應(yīng)下調(diào)至1.04億元，對應(yīng)07年EPS為0.254元。
受軍品訂單減少影響，航天電器3季度盈利狀況低于我們原來的預(yù)期，我們相應(yīng)下調(diào)其07年銷售收入，由原來的5.45億元下調(diào)至3.78億元。同時(shí)，由于微電機(jī)業(yè)務(wù)毛利率水平顯著低于公司原有業(yè)務(wù)，我們相應(yīng)下調(diào)公司總體毛利率至50.23%，下調(diào)幅度為10個(gè)基點(diǎn)。凈利潤水平相應(yīng)下調(diào)至9450萬元，對應(yīng)07年EPS為0.573元。
因增發(fā)周期原因，火箭股份注入資產(chǎn)部分在07年度的盈利規(guī)模不及原有預(yù)期，同時(shí)，由于07年軍品訂單中的急單減少，導(dǎo)致毛利率水平有所下調(diào)。我們相應(yīng)下調(diào)其07年總體毛利率，由原來的40.00%下調(diào)至36.05%，07年凈利潤水平相應(yīng)下調(diào)至2.88億元，對應(yīng)EPS為0.53元。
我們在對長電科技的07年盈利預(yù)期中，除了正常的業(yè)務(wù)增長外，因增發(fā)而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)費(fèi)用下降也是我們考量的重要因素。從3季度的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出規(guī)模來看，并沒有因增發(fā)的完成而顯著降低其財(cái)務(wù)支出。為此，我們相應(yīng)增加了對其07年財(cái)務(wù)費(fèi)用的規(guī)模預(yù)期，相應(yīng)下調(diào)07年凈利潤水平至1.50億元，對應(yīng)EPS為0.40元。
由于原材料漲價(jià)因素，有研硅股適當(dāng)控制了有關(guān)中小尺寸產(chǎn)品的出貨量，從而削弱了中小尺寸產(chǎn)品的利潤水平，我們相應(yīng)下調(diào)其07年盈利預(yù)期至6061萬元，對應(yīng)EPS為0.418元。
3.2.關(guān)注具有持續(xù)成長空間、公司質(zhì)地優(yōu)異的品種
我們在近期的投資思路中重點(diǎn)關(guān)注了業(yè)務(wù)具有持續(xù)成長空間、具有獨(dú)特的業(yè)務(wù)優(yōu)勢的企業(yè)，以及估值具有相對優(yōu)勢的品種。繼續(xù)給予相關(guān)重點(diǎn)公司大族激光、火箭股份、生益科技、橫店東磁、法拉電子、萊寶高科等公司增持的評級。
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