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銀行業(yè):穩(wěn)健增長大行為王強(qiáng)烈推薦2只龍頭股

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月14日 08:24

王倩

    行業(yè)繁榮主線。近年來，銀行業(yè)總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)不斷擴(kuò)張、存貸款迅速增長、資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化、盈利加速增長，形成了以規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量、利潤為三大主線的行業(yè)發(fā)展路徑。

    行業(yè)盈利模式。貸款規(guī)模和凈息差水平仍然是推動(dòng)業(yè)績增長最根本的原因；中間業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)度相對不大，但正在迅速提升；成本收入比、有效稅率、減值準(zhǔn)備這三項(xiàng)因素由于更加接近利潤終端而對利潤影響短期較大，但長期來看，這三項(xiàng)因素進(jìn)一步推動(dòng)利潤增長的后勁有限。

    行業(yè)盈利動(dòng)因。貸款規(guī)模增長和利差擴(kuò)大是銀行利潤增長的主要因素，未來加息等流動(dòng)性收縮措施的持續(xù)出臺(tái)將對貸款規(guī)模增長施加向下壓力，從長期看，銀行利差也面臨收窄趨勢，但我們看好中國經(jīng)濟(jì)增長下的巨大金融需求，以及未來業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，尤其是中間業(yè)務(wù)對銀行利潤的加速推動(dòng)作用。

    “大行為王”的投資策略。我們維持“推薦”的行業(yè)投資評(píng)級(jí)，看好具有規(guī)模效應(yīng)和中間業(yè)務(wù)優(yōu)勢的大行在緊縮調(diào)控下抵御行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、保持穩(wěn)健增長的能力，強(qiáng)烈推薦工商銀行，推薦交通銀行，建議關(guān)注即將上市的建設(shè)銀行。

    近期個(gè)股推薦。工商銀行(強(qiáng)烈推薦)交通銀行(推薦)

    問題的提出

    近幾年是銀行業(yè)發(fā)展的“黃金年”，今年上半年行業(yè)整體利潤增長更是超出市場預(yù)期，但年內(nèi)央行已經(jīng)實(shí)施四次加息、七次提高存款準(zhǔn)備金率，緊縮信號(hào)越來越強(qiáng)烈，銀行業(yè)能否繼續(xù)保持快速增長？行業(yè)目前的盈利模式是什么樣的？在目前的環(huán)境下，什么樣的銀行更具有投資價(jià)值？

    近年行業(yè)繁榮的三大主線行業(yè)規(guī)模快速擴(kuò)張，存貸款迅速增長近三年來，通過經(jīng)營積累、上市及發(fā)債、兼并擴(kuò)張、國資注入等方式，銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)了快速的規(guī)模擴(kuò)張，主要體現(xiàn)在總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的不斷擴(kuò)張，存貸款的迅速增長。

    資產(chǎn)快速擴(kuò)張，資產(chǎn)安全性提升。2007年1季度末，銀行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模接近46萬億元，是3年前行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模的1.6倍，年均復(fù)合增長率為16.89%，銀行業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到2.4萬億元，是3年前行業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模的2.2倍，年均復(fù)合增長率為30.13%，凈資產(chǎn)擴(kuò)張速度明顯快于總資產(chǎn)，在規(guī)�？焖贁U(kuò)張的同時(shí)，總體資產(chǎn)安全性進(jìn)一步提高。2006年底，資本充足率達(dá)標(biāo)的銀行有100家，達(dá)標(biāo)銀行資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重為77.4%，而2003年底僅有8家商業(yè)銀行達(dá)標(biāo)，資產(chǎn)占比為0.6%。

    存貸款余額迅速增長，行業(yè)流動(dòng)性越加充裕。2007年1季度末，銀行存款余額為35.42萬億元，是3年前銀行存款余額的1.6倍，年均復(fù)合增長率17.08%，貸款余額為23.96萬億元，是3年前銀行貸款余額的1.43倍，年均復(fù)合增長率為12.70%，貸存比持續(xù)下降，自2004年1季度的75.92%下降至2007年1季度的67.63%，存貸款增長迅速，行業(yè)整體流動(dòng)性較為充裕。

    行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，不良貸款結(jié)構(gòu)改善銀行業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，2007年1季度，銀行業(yè)不良貸款余額為1.25萬億元，較2003年底下降0.85萬億元，不良貸款率為6.63%，較2003年底下降11.27個(gè)百分點(diǎn)。不良貸款結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，損失類和可疑類不良貸款占比下降較快，與2003年底水平相比，2007年1季度兩類不良貸款率分別下降3.22和6.65個(gè)百分點(diǎn)。

    上市銀行盈利加速增長，利潤增長快于收入增長2004年-2006年12家上市銀行利息凈收入、營業(yè)收入、撥備前利潤、總利潤和凈利潤的年均復(fù)合增長率分別為19.52%、17.99%、25.49%、29.99%、39.65%，2007年上半年上市銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤1041億元，同比增長60.90%。

    上半年行業(yè)盈利模式分析

    利潤分解和敏感性分析

     2007年上半年，上市銀行利潤快速增長仍然主要來自于信貸業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來的利息收入增長，但中間業(yè)務(wù)收入迅速增長、成本收入比和有效稅率的下降以及撥備轉(zhuǎn)回對利潤增長有明顯的加速作用。目前上市銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)，決定了貸款規(guī)模和凈息差水平仍然是推動(dòng)業(yè)績增長最根本的原因；中間業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)度相對不大，但正在迅速提升；成本收入比、有效稅率、減值準(zhǔn)備這三項(xiàng)因素由于更加接近利潤終端而對利潤影響短期較大，但長期來看，這三項(xiàng)因素進(jìn)一步推動(dòng)利潤增長的后勁有限。

    利息收入仍居主導(dǎo)，中間業(yè)務(wù)收入影響提升。截至2007年6月30日，上市銀行利息凈收入占收入比例為83.64%，中間業(yè)務(wù)收入占比為18.66%，較去年分別下降4.23個(gè)百分點(diǎn)、上升1.76個(gè)百分點(diǎn)。銀行的收入中絕大部分仍為信貸業(yè)務(wù)帶來的利息收入，但中間業(yè)務(wù)占比明顯提升，對利潤的貢獻(xiàn)度逐年加大，中間業(yè)務(wù)以外的其他非利息收入占比逐年下降。

    信貸規(guī)模擴(kuò)張和存貸利差擴(kuò)大促進(jìn)利息收入增長。銀行體系相對充裕的流動(dòng)性蘊(yùn)含著較強(qiáng)的信貸擴(kuò)張沖動(dòng)，而國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長進(jìn)一步刺激了消費(fèi)和投資需求，上半年主要受益于零售貸款和中小企業(yè)貸款，銀行貸款余額實(shí)現(xiàn)了較快的增長，12家上市銀行貸款余額較年初增長11.59%。上半年為了收縮過剩的流動(dòng)性，央行加息兩次，緊縮效果目前還不明顯，但直接導(dǎo)致了銀行信貸資產(chǎn)的存貸利差的擴(kuò)大。兩項(xiàng)因素促進(jìn)了上半年上市銀行利息凈收入的大幅增長，較去年同期增長35.21%。topcj.com

    三項(xiàng)支出類因素助推利潤增長成本收入比下降。受益于業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變、內(nèi)部運(yùn)行效率提升等因素，2007年上半年各家上市銀行的成本收入比均較去年全年水平出現(xiàn)不同程度的下降，其中，中信銀行、浦發(fā)銀行、深發(fā)展成本收入比下降幅度最大，費(fèi)用支出因素對利潤加速作用明顯。

    “兩稅合一”降低有效稅率，遞延稅項(xiàng)調(diào)回影響不一。2008年開始“兩稅合一”，企業(yè)所得稅率由原來的33%降低到25%，同時(shí)擴(kuò)大了稅前扣除項(xiàng)的范圍，減少了稅基。這將從明年開始有效降低各家銀行的有效稅率。但由于采用債務(wù)法計(jì)算所得稅，各家銀行將于今年將一次性調(diào)整遞延稅款，對今年利潤產(chǎn)生一定影響。

    2006年底，除了工行遞延稅項(xiàng)為負(fù)債外，其余上市銀行遞延稅項(xiàng)均為資產(chǎn)，在所得稅率下降情況下，調(diào)回遞延資產(chǎn)將減少凈利潤。我們根據(jù)2006年底數(shù)據(jù)，測算所得稅率變動(dòng)和遞延資產(chǎn)調(diào)整，對各家銀行凈利潤的累積影響。雙重調(diào)整下，10家上市銀行的利潤增加幅度受到了影響，浦發(fā)、深發(fā)展甚至凈利潤略微下降。在上市銀行中，中信銀行最收益于稅率降低，其次是浦發(fā)銀行，但是考慮了遞延稅項(xiàng)調(diào)整的影響后，工行凈利潤增加比例最大，浦發(fā)銀行和深發(fā)展凈利潤甚至下降。雙重調(diào)整下，工行有效稅率下降幅度最為明顯，興業(yè)銀行有效稅率最低，浦發(fā)銀行和深發(fā)展的有效稅率有所上升。2008年以后，受益于“兩稅合一”和工資稅前抵扣優(yōu)惠，各家銀行的有效稅率都將明顯降低。

    撥備轉(zhuǎn)回成為利潤釋放手段。2007年上半年，12家上市銀行撥備支出326.65億元，占撥備前利潤的17.19%，較2006年全年水平下降12.45個(gè)百分點(diǎn)。銀行資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，撥備壓力逐漸減輕，對利潤的負(fù)面影響也明顯下降。

    未來行業(yè)盈利動(dòng)因分析

    國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長+行業(yè)的相對稀缺性和壟斷性

    我們看好中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長，在“人口紅利效應(yīng)”的放大下，各類微觀主體的投資需求和消費(fèi)需求將成幾何級(jí)數(shù)增長，而由于相對稀缺性以及壟斷性，銀行將是最受益的行業(yè)之一。一方面從未來金融需求規(guī)模和服務(wù)客戶群體來看，金融服務(wù)和產(chǎn)品仍然相對稀缺，而另一方面，作為資本密集型行業(yè)，銀行業(yè)的相對壟斷特性在未來相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)仍將繼續(xù)存在，行業(yè)整體利潤空間仍然相對較大，尤其是超大型的國有銀行，將成為宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)快增的最大受益者。

    已有的加息擴(kuò)大存貸利差，未來凈息差趨于收窄7月份，CPI同比增長5.6%，1月至7月累計(jì)CPI同比上漲3.5%，而今年央行已經(jīng)四次加息，累計(jì)提高1年期存款利率1.08個(gè)百分點(diǎn)，提高1年期貸款利率0.9個(gè)百分點(diǎn)，僅提高活期存款利率0.09個(gè)百分點(diǎn)。已實(shí)施的加息，雖然縮小了基準(zhǔn)存貸利差，但由于銀行存款“活期化趨勢”明顯，上市銀行貸款平均收益率上升幅度較大，而存款平均成本上升較少，存貸利差有較為明顯的擴(kuò)大，成為上半年銀行利息收入快速增長因而凈利潤快速增長的主要原因之一。但考慮到目前流動(dòng)性過剩的局面仍然嚴(yán)峻，未來緊縮性貨幣政策持續(xù)出臺(tái)的可能性較大，而為了更加有效地收縮流動(dòng)性，尤其收緊銀行信貸資金，不排除只提升存款利率的可能性，我們認(rèn)為，國內(nèi)銀行無法持續(xù)享受高利差，從長期來看，存貸利差和凈息差面臨收窄的趨勢，而只有規(guī)模較大或者資產(chǎn)結(jié)構(gòu)匹配較好的銀行受到影響可能會(huì)較少。

    貸款投放驅(qū)動(dòng)利潤增長，但緊縮效果將逐漸釋放，貸款增長將放緩從目前銀行的盈利模式來看，貸款規(guī)模擴(kuò)張仍是推動(dòng)銀行業(yè)績增長的關(guān)鍵因素之一。近年來，通過上市和發(fā)債等方式，銀行補(bǔ)充了大量資金，上半年大部分上市銀行貸款投放加快，增速均超過存款增長。但隨著調(diào)控政策持續(xù)出臺(tái)，以及之前緊縮政策效果的逐漸釋放，預(yù)計(jì)全年貸款增速將被四季度所拖累，貸款增長放緩也將對銀行業(yè)績增長產(chǎn)生不利影響。在緊縮性環(huán)境下，存貸比相對較低，資金流動(dòng)性相對充裕的銀行將更可能保持穩(wěn)健的長期增長。

    資本市場分流銀行資金，但同時(shí)促成中間業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長短期內(nèi)貸款規(guī)模擴(kuò)張面臨向下壓力，長期看銀行業(yè)面臨基準(zhǔn)利差收窄的趨勢，單純的利差盈利模式將無法維持銀行業(yè)績快速增長，而中間業(yè)務(wù)收入正在逐漸成為銀行收入和利潤的主要來源，截至2007年6月30日，中間業(yè)務(wù)收入占上市銀行營業(yè)收入的18.66%，貢獻(xiàn)度明顯提升。增加以中間業(yè)務(wù)為主的非利息收入，轉(zhuǎn)向多元盈利模式，是銀行目前戰(zhàn)略經(jīng)營轉(zhuǎn)型的核心內(nèi)容，中間業(yè)務(wù)收入成為了利潤增長的加速器。近年來資本市場的蓬勃發(fā)展一定程度上分流了銀行資金，吸引企業(yè)更多采用直接融資方式，給銀行盈利造成了一定影響，但隨著銀行積極業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、拓寬業(yè)務(wù)渠道、積極產(chǎn)品創(chuàng)新等方式，資產(chǎn)市場也為銀行中間業(yè)務(wù)發(fā)展創(chuàng)造了大量的機(jī)會(huì)，帶來了代理托管、顧問咨詢等新興產(chǎn)品的崛起，也有力推動(dòng)了結(jié)算、清算等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。我們看好規(guī)模大、渠道廣、創(chuàng)新能力強(qiáng)的銀行所擁有的綜合金融平臺(tái)，比如工行，其中間業(yè)務(wù)在收入占比和規(guī)模增長上都具有無法復(fù)制的優(yōu)勢。

    業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)，歷史包袱逐漸消化面對資本市場帶來“脫媒”和行業(yè)競爭的加劇，大多數(shù)上市銀行都在進(jìn)行不同程度的內(nèi)部轉(zhuǎn)型，傾斜發(fā)展收益率較高的零售業(yè)務(wù)和中小企業(yè)貸款以及資本消耗較少的中間業(yè)務(wù)已經(jīng)成為銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的主要方向，而簡化業(yè)務(wù)流程，加強(qiáng)公司治理，提升管理能力，則促進(jìn)了上市銀行成本收入比的總體下降，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)化、歷史包袱消化帶來的撥備支出減少，費(fèi)用、撥備、稅收等因素短期內(nèi)明顯加速了銀行利潤增長，而長期來看對利潤影響可能將減少。

    銀行業(yè)投資策略：穩(wěn)健增長，大行為王

    維持“推薦”的行業(yè)評(píng)級(jí)

    雖然面臨長期利差收窄、年內(nèi)貸款增長放緩等不利因素，我們?nèi)匀豢春弥袊?jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長下銀行業(yè)的長期盈利能力，尤其是轉(zhuǎn)型帶來的新業(yè)務(wù)和新機(jī)會(huì)，中間業(yè)務(wù)增長將成為銀行利潤增長的加速器，行業(yè)基本面仍然向好，維持“推薦”的行業(yè)評(píng)級(jí)。

    投資主題：抵御行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，凸顯大行價(jià)值

     2007年9月6日，央行提高存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)至12.5%，這是本年第七次提高存款準(zhǔn)備金率，而今年央行已經(jīng)四次提高存貸款基準(zhǔn)利率，管理層收緊貨幣流動(dòng)性的傾向已相當(dāng)明顯，全年信貸規(guī)模增長將會(huì)壓縮到15%左右，對信貸資產(chǎn)收益將產(chǎn)生較大的影響，而加速上半年利潤增長的營業(yè)費(fèi)用、所得稅率、撥備支出等指標(biāo)下降不具有持續(xù)性，或者空間不大。因此，我們判斷，下半年整個(gè)銀行業(yè)業(yè)績增速將會(huì)慢于上半年。但是，信貸規(guī)模增長放緩與利差持續(xù)收窄將是一個(gè)長期過程，銀行業(yè)績增速下降短期內(nèi)不會(huì)明顯地表現(xiàn)出來，而也將會(huì)是一個(gè)長周期的反映。

    我們認(rèn)為，在今后的貨幣政策調(diào)整中，國有銀行由于資產(chǎn)規(guī)模大、存貸比低、資本金充裕等，未來信貸規(guī)模釋放與利差調(diào)節(jié)的彈性更大，其抵御行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的能力也更強(qiáng)，緊縮環(huán)境下，大行價(jià)值凸顯，穩(wěn)健增長優(yōu)勢體現(xiàn)。此外，無法復(fù)制的渠道優(yōu)勢和強(qiáng)大的綜合金融平臺(tái)賦予國有銀行中間業(yè)務(wù)發(fā)展的先發(fā)優(yōu)勢和后發(fā)潛力，大行中間業(yè)務(wù)收入占比相對較高，規(guī)模較大，對未來利潤的影響和推動(dòng)也較大。

    投資思路和個(gè)股推薦我們看好經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長、人民幣升值背景下銀行業(yè)的長期向好趨勢，銀行股無疑應(yīng)是長期關(guān)注的投資主線與重點(diǎn)配制的投資品種，但短期內(nèi)我們的觀點(diǎn)是謹(jǐn)慎樂觀，而不是盲目樂觀，操作策略上，是長線持續(xù)看好，短期內(nèi)調(diào)整持倉品種。

    基于以上原因以及目前相對較低的估值水平，我們強(qiáng)烈推薦工商銀行，建議關(guān)注交通銀行，以及即將上市的建設(shè)銀行。

    工商銀行(601398，強(qiáng)烈推薦)

    投資價(jià)值分析

    工商銀行具有強(qiáng)烈的規(guī)模效應(yīng)，存貸比低而資本充足率高，流動(dòng)性相對充裕，在緊縮性宏觀調(diào)控下，抵御行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，強(qiáng)大的綜合金融平臺(tái)和龐大的機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)，給予中間業(yè)務(wù)發(fā)展巨大的空間，中間業(yè)務(wù)收入占比較高，并保持平穩(wěn)增長，在銀行全面轉(zhuǎn)型過程具有無法復(fù)制的先發(fā)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢。

    規(guī)模增長平穩(wěn)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，應(yīng)對行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)上半年公司規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，2007年中期公司總資產(chǎn)較年初增長10.55%，貸款余額較年初增長7.83%。公司加大力度發(fā)展收益較高的個(gè)人貸款和小企業(yè)貸款，同時(shí)壓縮票據(jù)貼現(xiàn)占比，貸款結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，與年初相比，個(gè)人貸款余額增長14.24%，占比提升了0.96個(gè)百分點(diǎn)，小企業(yè)貸款余額占比上升了1個(gè)百分點(diǎn)，票據(jù)貼現(xiàn)占比下降了2.6個(gè)百分點(diǎn)，上半年個(gè)人貸款和小企業(yè)貸款占新增貸款的46.50%；同時(shí)，公司負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整效果明顯，受益于第三方存管業(yè)務(wù)迅速開展等因素，付息成本較低的公司存款增速大于個(gè)人存款增速，同時(shí)活期存款比例進(jìn)一步提升至52%。由于公司具有充裕的流動(dòng)性和良好的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)下半年公司的信貸業(yè)務(wù)受緊縮性貨幣政策的實(shí)際影響較小，貸款增長仍將保持平穩(wěn)態(tài)勢，信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢持續(xù)可期。

    受益于較優(yōu)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加息對存貸利差和凈息差影響為正受益于積極的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化措施，在加息周期中，公司的存款付息率上升有限，而貸款收益率和債券收益率明顯提升，與去年全年水平相比，存貸利差提升0.35個(gè)百分點(diǎn)到4.12%，凈息差提升0.25個(gè)百分點(diǎn)到2.65%，提升幅度在居于同業(yè)領(lǐng)先；非重組類債券平均期限1.78年，收益率上升0.43個(gè)百分點(diǎn)至3.27%，較好實(shí)現(xiàn)了收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡。

    網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢和綜合金融平臺(tái)支持中間業(yè)務(wù)快速增長作為中國最大的銀行，公司具有龐大的分支機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)擁有實(shí)際控股的基金公司和投資銀行，強(qiáng)大的綜合金融平臺(tái)有力地支持了公司中間業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。上半年實(shí)現(xiàn)中間業(yè)務(wù)收入148.68億元，同比增長89%，在營業(yè)收入中占比自去年同期的9.19%提升至12.76%，已成為利潤增長的重要實(shí)際推動(dòng)力量，其中，理財(cái)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)較去年同期分別增長310.46%、118.24%，成為拉動(dòng)中間業(yè)務(wù)快速增長的主要因素，此外銀行卡業(yè)務(wù)和電子銀行業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)了50%以上的增長。

    資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，成本控制效果釋放上半年公司核銷不良貸款36億元，不良貸款率下降至3.29%，撥備覆蓋率上升81.25%，預(yù)計(jì)公司將保持現(xiàn)行的不良貸款清收和核銷政策，未來不良貸款率將繼續(xù)穩(wěn)步下降。受益于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和成本費(fèi)用的有效控制，上半年公司的成本收入比較去年全年水平下降5.2個(gè)百分點(diǎn)到31.10%，成為推動(dòng)利潤增長的重要因素之一，預(yù)計(jì)今年全年成本收入比也將低于去年。

    信息技術(shù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，在網(wǎng)絡(luò)渠道上具有絕對優(yōu)勢公司具有一流的信息技術(shù)系統(tǒng)，保障日常超大規(guī)模的數(shù)據(jù)運(yùn)行和安全，在電子渠道、產(chǎn)品開發(fā)、業(yè)務(wù)支持、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面起到了關(guān)鍵作用。憑借領(lǐng)先的信息技術(shù)，公司渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢進(jìn)一步強(qiáng)化，電子銀行發(fā)展迅速，電子銀行交易額占全行業(yè)務(wù)總量比例自年初上升了3.4個(gè)百分點(diǎn)到33.5%，網(wǎng)絡(luò)分層優(yōu)化，客戶管理能力進(jìn)一步加強(qiáng)，通過財(cái)富管理中心、貴賓理財(cái)中心、個(gè)人理財(cái)中心、金融便利店以及原有的分支行網(wǎng)點(diǎn)服務(wù)不同客戶的不同層次需求。

    估值區(qū)間8.6元-9.4元，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)我們看好由于特有的渠道優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)等因素給公司帶來的長期穩(wěn)健增長和抵御行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的能力，預(yù)計(jì)2007年、2008年、2009年EPS分別為0.22元/股、0.31元/股、0.40元/股，BVPS分別為1.60元、1.88元、2.23元，我們認(rèn)為，按照2008年每股凈資產(chǎn)，公司的合理動(dòng)態(tài)市凈率范圍為4.6X-5.0X，估值區(qū)間為8.6元-9.4元，維持“強(qiáng)烈推薦”的長期投資評(píng)級(jí)。

    交通銀行(601328，推薦)

    投資價(jià)值分析

    交通銀行兼具國有銀行和股份制銀行的特點(diǎn)，既有穩(wěn)健成長的規(guī)模優(yōu)勢，又有積極轉(zhuǎn)型的特點(diǎn)，我們看好流動(dòng)性和資產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢給公司帶來的抵御行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)能力，以及綜合金融平臺(tái)下的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型增長潛力。

    規(guī)模優(yōu)勢和穩(wěn)健增長并重近年來，交行在原有規(guī)�；A(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)、貸款、存款的全面增長，2006年貸款規(guī)模為9262億元，占銀行業(yè)全部貸款余額的3.89%，存款規(guī)模達(dá)到14136億元，占銀行業(yè)全部存款余額的4.06%。近三年資產(chǎn)和貸款年復(fù)合增長率分別為22.6%、19.9%，均超過銀行業(yè)(包括未上市商業(yè)銀行)平均水平。公司的資產(chǎn)質(zhì)量逐年優(yōu)化，2006年不良貸款率為2.01%，位于行業(yè)較優(yōu)水平，撥備覆蓋率達(dá)到115%，基本達(dá)到了管理層風(fēng)險(xiǎn)管理的預(yù)期效果。

    凈利差在國有銀行中居于較優(yōu)水平在緊縮性宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，交行三年來凈利差和凈息差明顯上升，2006年凈息差為2.71%，領(lǐng)先與其他國有銀行，體現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利能力。

    國際化綜合金融平臺(tái)初具

    截至2006年12月31日，交行分銷網(wǎng)絡(luò)包括分布于全國143個(gè)城市的91家分行、2304家支行及232家營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)外，還在境外6處設(shè)有分行或代表處，另外提供電話銀行、網(wǎng)上銀行、手機(jī)銀行作為網(wǎng)點(diǎn)的補(bǔ)充，基本實(shí)現(xiàn)了多渠道全國覆蓋，并延伸至境外。交行通過參股控股方式，介入基金、信托、證券、保險(xiǎn)、貿(mào)易等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，旗下的交銀施羅德基金管理公司和中國銀聯(lián)在業(yè)內(nèi)具有較高的影響力。

    以產(chǎn)品創(chuàng)新推動(dòng)中小企業(yè)及零售銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型針對不同客戶群的需要，交行在公司銀行和零售銀行領(lǐng)域各自擁有一系列品牌和產(chǎn)品，尤其是近年來，公司在中小企業(yè)和零售銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行了積極的產(chǎn)品創(chuàng)新，實(shí)施向高收益資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的發(fā)展戰(zhàn)略。如中小企業(yè)貸款的“交銀展業(yè)通”以"生產(chǎn)經(jīng)營一站通"、"貿(mào)易融資一站通"、"工程建設(shè)一站通"和"結(jié)算理財(cái)一站通"四個(gè)產(chǎn)品系列，滿足小企業(yè)不同發(fā)展階段的融資需求。借助戰(zhàn)略投資者匯豐銀行在零售銀行業(yè)務(wù)上技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，在較短的時(shí)間內(nèi)，搭建了較全面的零售業(yè)務(wù)平臺(tái)，構(gòu)建了儲(chǔ)蓄類、個(gè)人貸款類、銀行卡類、個(gè)人理財(cái)類、外匯交易類、人民幣交易類、貿(mào)易服務(wù)類7條產(chǎn)品線，涉及21種具體業(yè)務(wù)，22個(gè)大類產(chǎn)品，94個(gè)細(xì)項(xiàng)產(chǎn)品。2006年，交行零售銀行業(yè)務(wù)收入占比為11.52%，近三年的復(fù)合年增長率為45.2%，其中個(gè)人貸款在貸款總額和總收入占比逐年上升，2006年分別為13.6%和11.52%。

    攜手匯豐，全方位開展業(yè)務(wù)合作2004年8月，交行引入?yún)R豐銀行作為境外戰(zhàn)略投資者，匯豐銀行持股19.90%，成為僅次于財(cái)政部的第二大股東，雙方在溝通機(jī)制、公司治理、技術(shù)支持和協(xié)作、業(yè)務(wù)合作等方面，開展了一系列的深入和全方位的合作。

    給予“推薦”的長期投資評(píng)級(jí)

    我們預(yù)測交通銀行未來3年的業(yè)績?yōu)椋?007年、2008年、2009年每股收益分別為0.37元/股、0.55元/股、0.75元/股，每股凈資產(chǎn)為2.58元/股、2.97元/股、3.50元/股，給予“推薦”的長期投資評(píng)級(jí)。

來源：中金在線

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