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有色金屬:并購,資產(chǎn)注入的故事依舊精彩

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月07日 08:12

    本月金屬價格走弱，LMEX環(huán)比下降5.92%。從大的方向看金屬價格八月的下跌，我們認為是由美國次級抵押貸款危機引發(fā)的金融風波迅速向全球蔓延的結(jié)果。

    中報業(yè)績?nèi)缂s亮麗登場。我們統(tǒng)計的34家重點有色金屬行業(yè)上市公司07年上半年主營業(yè)務(wù)利潤同比增長75.31%，營業(yè)利潤同比增長142.18%，EBIT同比增長114.86%，凈利潤同比增長141.17%，凈資產(chǎn)收益率同比增長69.86%，延續(xù)了04年以來的高速增長態(tài)勢。不可否認，持續(xù)增長的業(yè)績始終是支撐板塊上漲的基石。

    有色板塊的大幅上揚已打破了原有的估值安全邊際。截至8月31日，最新的A股市場平均PE高達45倍，而有色板塊整體估值水平由7月底的34倍躍升至目前的54倍！50元以上的中國鋁業(yè)，是假投資還是真套利？投資者對包頭鋁業(yè)出現(xiàn)的23%的套利空間視而不見，或許這只能說明一個問題——中國鋁業(yè)被高估了，而不是包頭鋁業(yè)被相對低估了。

    有色板塊高估值的故事將在想象空間巨大的并購、資產(chǎn)注入題材下未完待續(xù)。中鋁直接控股后的云南銅業(yè)股價飆升至72塊！估值高嗎？有人會站出來說：“公司具備未來中鋁集團銅資源注入的強烈預(yù)期！”08年動態(tài)市盈率100倍的中金黃金貴嗎？你會聽到激情澎湃的聲音：“未來公司的遠景儲量1000噸！”——即使這樣的故事可能要三年以后才能實現(xiàn)。所以，你能否認有色板塊高估值的故事未完待續(xù)嗎？

    選擇題材最豐富的品種繼續(xù)講并購整合，資產(chǎn)注入的故事。既然是在講并購整合，資產(chǎn)注入的故事，就選擇題材最豐富的品種，中色股份、株冶集團絕對值得關(guān)注。不要忘了，地方企業(yè)的整體上市也在如火如荼，稀土高科、豫光金鉛哪能不進入我們的視線？當然，未來具有高成長性的公司如新疆眾和，在高估值的板塊應(yīng)該是規(guī)避風險的首選。

    金屬價格修正后離歷史高點還很遙遠的論斷暗示著什么？安泰科最近轉(zhuǎn)載的巴克萊銀行的一份剔除通貨膨脹因素后，過去37年里各金屬、商品最高價格的統(tǒng)計讓人很是震驚。如果宏觀環(huán)境配合，未來價格達到剔除通貨膨脹因素后的高點的話，似乎又為目前的有色金屬板塊高估值找到了一條有力的依據(jù)！

    一、美國次級抵押貸款風暴“肆虐”下八月金屬全線走弱

    本月金屬價格走弱，LMEX環(huán)比下降5.92%。細分金屬品種來看：錫金屬相對強勢，鉛金屬和黃金本月走勢與上月持平，其它金屬全線下挫，下降尤為突出的仍是鎳金屬。

    從大的方向看金屬價格八月的下跌，我們認為是由美國次級抵押貸款危機引發(fā)的金融風波迅速向全球蔓延的結(jié)果。

    此次次級抵押貸款危機發(fā)生及其演化的根源在于全球流動性過剩推動下的房地產(chǎn)價格飆漲。

    而目前市場風險意識轉(zhuǎn)向，次級貸款及其衍生品無人問津，其他債券也有價無市�；痣y以套現(xiàn)以應(yīng)付贖回�？梢哉f美國次級抵押貸款危機的發(fā)生是一次質(zhì)的變化。市場上原本豐富的流動性有可能逐漸消失。市場對美國次級抵押貸款危機可能危害美國經(jīng)濟主體，甚至可能引發(fā)對全球經(jīng)濟的不利影響表示出強烈的擔憂，在此壓力下，八月全球股市和金融市場大多出現(xiàn)急跌局面，金屬市場也未能幸免，這也印證了我們一直強調(diào)的：“2005年至今的金屬牛市行情，可以說是在基本面配合的情況下，流動性過剩推動的牛市行情”。

    次級按揭貸款危機的最壞時期尚未過去，今后的發(fā)展勢必對美國房地產(chǎn)、消費以及整體經(jīng)濟帶來負面影響。為了防止事態(tài)進一步發(fā)展，各國央行已采取一系列措施。8月9日至今，美聯(lián)儲已累計向金融系統(tǒng)注資1472.5億美元，F(xiàn)ED還調(diào)降了基本貼現(xiàn)率;歐洲央行和日本央行也在向銀行體系共計注入了超過3000億美元資金，用于穩(wěn)定信貸市場。歐洲央行還于北京時間22日宣布，將額外向商業(yè)銀行提供為其三個月的400億歐元貸款，此舉用來降低商業(yè)銀行的貸款成本。以上舉措在穩(wěn)定金融市場的同時，也緩解了商品市場的壓力。

    總的來說，全球經(jīng)濟整體狀況依然良好，企業(yè)盈利水平仍然健康，流動性充沛，各國央行政策運作空間很大，相信全球經(jīng)濟以及美國金融市場均有能力抵抗這樣的波動。

    二、主要金屬基本面月度動態(tài)分析

    2.1銅：銅庫存持續(xù)回升

    LME三月期銅7860美元/噸開盤，最高價7875美元/噸，收盤報7660美元/噸，下跌6.87%。頂點財經(jīng)

    SHFE期銅0710合約以69500元/噸開盤，收盤報65590元/噸，月下跌5.62%。庫存方面，LME庫存量139425噸，較上月增加37675噸。

    中國海關(guān)在6月初至6月中旬首次開始拒絕進口廢銅。中國海關(guān)公布的7月廢銅進口降至395,505噸，較6月減少了17%。而國內(nèi)精銅產(chǎn)量的原料中有很大一部分比例是來自于廢銅的。進口受限，再加上前期銅價上漲導(dǎo)致消耗了不少庫存，使得目前廢銅市場庫存凸顯緊張。

    這對銅價而言毫無疑問是有利的。

    本月，中國九大銅冶煉企業(yè)表示，因進口銅精礦加工費較低及國內(nèi)銅價過于疲軟，下半年將聯(lián)合起來削減10~15%的銅產(chǎn)量，以減少銅精礦進口。2006年這些銅企業(yè)的精銅產(chǎn)量合計約為200萬噸，按照10~15%的減產(chǎn)幅度，2007年下半年將減少大約11~16.5萬噸產(chǎn)量。但是，由于上半年中國精銅進口量過大，即使按照上限15%的減產(chǎn)量，也不能完全消化國內(nèi)的過剩量。鑒于國內(nèi)市場的供應(yīng)過剩一直沒能得到有效緩解，7月份進口量依然保持在相對較高水平，將會繼續(xù)對國內(nèi)銅價形成壓力。當然減產(chǎn)將導(dǎo)致中國的銅精礦進口量減少37~55萬噸，必然有助于提高銅精礦加工費。但未來的實際情況如何，還要看減產(chǎn)計劃的實際執(zhí)行情況。

    2.2鋁：國內(nèi)鋁材出口退稅政策的影響正在逐步顯現(xiàn)

    本月LME三月期鋁開盤價2739美元/噸，最高價2751美元/噸，收盤價2544美元/噸，下跌7.52%。SHFE期鋁0710合約開盤價19620元/噸，收盤價19460元/噸，下跌160元/噸，跌幅0.82%。庫存方面，LME鋁庫存由月初的839200噸下降至826725噸。

    本月期鋁基本面比較平靜，價格主要是受美國次級抵押貸款危機的影響。但倫鋁的連續(xù)破位給滬鋁帶來了巨大影響只是短暫的。目前滬鋁與倫鋁的比價仍維持在7.7左右的水平，應(yīng)該說這個比價完全沒有反映出國內(nèi)政策連續(xù)調(diào)整后對國內(nèi)鋁消費和國內(nèi)供求關(guān)系的潛在負面影響。

    WBMS最新公布數(shù)據(jù)顯示，全球上半年鋁市供應(yīng)短缺70,000噸。但是6月份，全球鋁供需基本平衡。上半年，全球原鋁需求逼近1844萬噸，較去年同期增加169.5萬噸。1~6月鋁產(chǎn)量1837萬噸，同比增長11.6%。其中，中國產(chǎn)量增加160.3萬噸，目前占全球總產(chǎn)量的32%左右。歐盟27國的鋁產(chǎn)量較上年同期下滑0.9%，而北美自由貿(mào)易區(qū)國家的鋁產(chǎn)量同期則增加3.5%。

    需求和供應(yīng)的相對穩(wěn)定，是鋁價穩(wěn)定的基礎(chǔ)。盡管從目前倫鋁現(xiàn)貨貼水來看消費似乎仍較為疲軟，但隨著傳統(tǒng)消費淡季的過去，對鋁需求的增加將促使鋁價出現(xiàn)回升。

    上海期交所數(shù)據(jù)顯示，月底上海期交所鋁庫存增加了9372噸至62011噸。同時，前一段時間一直保持堅挺的現(xiàn)貨價格出現(xiàn)明顯下跌，表明鋁消費淡季即將過去，可實際消費卻并未出現(xiàn)明顯增加，這應(yīng)該是鋁材出口退稅政策的影響正在逐步顯現(xiàn)的表現(xiàn)。

    供求關(guān)系發(fā)生變化的最受關(guān)注的因素是精礦原料的供應(yīng)。中國1~7月份的精礦產(chǎn)量為139萬噸，同比增長13.3%�，F(xiàn)貨精礦加工費在不斷提高，目前歐洲現(xiàn)貨精礦加工費在300美元左右，中國更高。此外，各國際知名公司公布的上半年生產(chǎn)結(jié)果顯示，上半年鋅產(chǎn)量都有不同程度的提高。ILZSG最新數(shù)據(jù)公布：2007年1～6月份全球鋅市場過剩3.1萬噸。去年同期短缺22.6萬噸。而WBMS的數(shù)據(jù)顯示，全球上半年鋅市場過剩8.5萬噸。亞洲(尤其是中國)精煉鋅增產(chǎn)323000噸，占全球增產(chǎn)量的78.21%。

    國際機構(gòu)對鋅的供求平衡預(yù)測均顯示，鋅基本面在減弱，尤其是預(yù)期供應(yīng)增加很快，對市場壓力日益增大。但是，鋅庫存下降的趨勢還在延續(xù)，對鋅價仍繼續(xù)形成支撐。

    2.4鉛：中國精鉛出口仍沒有恢復(fù)跡象

    本月LME三月期鉛開盤3140美元/噸，月底收盤3110元/噸，下跌0.96%。庫存方面，庫存量則由月初的37575噸下跌至月末的25375噸。鉛在此次危機中所受到的影響最小，價格跌幅相對較小，看來基金對后期鉛價相當有信心。

    當然，對鉛價不利的因素也是存在的：ILZSG公布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2007年上半年供過于求2.4萬噸，1~6月份鉛總產(chǎn)量為412.5萬噸。全球上半年的精鉛消費總量為410.1萬噸，同比增加2.9%。上半年鉛市場處于過剩，對價格上漲不利。同時，國家統(tǒng)計局公布的鉛產(chǎn)量對價格也不利，1~7月份我國產(chǎn)精鉛156萬噸，同比增長7.58%。

    綜合而言，中國精鉛需求的異軍突起使全球市場出現(xiàn)緊張氛圍，這從根本上支撐價格上漲。

    而隨著中國成為第一大精鉛生產(chǎn)國，西方對中國精鉛出口的依賴程度越來越大，中國出口的變化直接影響西方供求平衡，導(dǎo)致鉛價出現(xiàn)較大波動。未來幾年中國市場還將繼續(xù)主導(dǎo)全球鉛工業(yè)，中國消費保持強勁增長而精鉛產(chǎn)量增長受限將使全球市場不會出現(xiàn)大量過剩金屬，國內(nèi)外消費商要想獲得金屬必須支付較高的價格，而且隨著全球資源性產(chǎn)品的升溫，短期內(nèi)無法被替代的鉛金屬有望維持在歷史高位。

來源：中金在線

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