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化工行業(yè)：強者恒強優(yōu)于大市　重點關(guān)注7只股

2007年07月06日 10:11

    2007年第二季度，旺盛的需求和供給緊張導(dǎo)致鉀肥價格仍然保持穩(wěn)中上升的趨勢，MDI、有機硅和碳酸鋰的價格在高位相對平穩(wěn)，而DMF和尿素則由于供給的增加，價格緩慢下滑。我們預(yù)計下半年這幾種產(chǎn)品價格趨勢不會發(fā)生大的改變，總體看，MDI、鉀肥、有機硅和碳酸鋰在2007年將繼續(xù)保持較高景氣度，而尿素和DMF景氣度有所下降。

    得益于產(chǎn)品的量升價漲，我們預(yù)計2007年中期煙臺萬華和星新材料凈利同比升幅將分別達到122%和59%，而鹽湖鉀肥和華魯恒升也會繼續(xù)30%以上的增長，四川美豐、柳化股份將保持平穩(wěn)增長。

    歐盟REACH法案對我國化工行業(yè)短期內(nèi)帶來較大壓力，但長期將迫使我國化工企業(yè)加快產(chǎn)品研發(fā)，生產(chǎn)技術(shù)進步，增強參與國際競爭實力，有助于化工乃至下游各個行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級調(diào)整。

    下半年我們建議投資者關(guān)注化工行業(yè)具有技術(shù)創(chuàng)新(煙臺萬華、星新材料)、資源優(yōu)勢)(鹽湖鉀肥、中信國安)、受益于全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移(華魯恒升)、成熟行業(yè)整合初見成效(四川美豐)和成熟行業(yè)里技術(shù)革新(江南高纖)等公司的投資機會。

    化工各子行業(yè)二季度綜述及未來展望

    聚氨酯行業(yè)：

    MDI：MDI市場價格在二季度處于穩(wěn)中略降的態(tài)勢，其中純MDI主要是下游鞋底原液生產(chǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)入淡季，平均開工率降到50%左右，漿料廠的開工率約在70%左右，而TPU、氨綸行業(yè)需求較為旺盛，總體純MDI需求較春節(jié)后的旺季有所下降。就聚合MDI而言，下游冰箱需求由旺盛慢慢轉(zhuǎn)入淡季，但汽車行業(yè)仍維持較高開工率，整體需求較為平穩(wěn)。但由于上海聯(lián)恒24萬噸MDI的停車導(dǎo)致供應(yīng)持續(xù)偏緊，所以MDI市場價格波動不大，其中純MDI從4月初的2.9萬元/噸微降到6月底的2.7萬元/噸左右，聚合MDI從4月初的2.7萬元/噸小幅下調(diào)到2.5萬元/噸左右。而國內(nèi)唯一供應(yīng)商煙臺萬華的出廠價格則穩(wěn)步小幅上調(diào)，純MDI從4月的2.25萬元/噸上漲到2.58萬元/噸，聚合MDI從2.22萬元/噸上漲到2.6萬元/噸。

    展望下半年，由于上海聯(lián)恒24萬噸MDI裝置在三季度投產(chǎn)的可能性較小，而煙臺萬華寧波裝置也計劃在10月份停車40天左右進行產(chǎn)能擴充，所以市場供應(yīng)總體仍然偏緊。我們預(yù)計MDI價格仍有上漲可能，其中純MDI和聚合MDI的市場價有可能在2.7萬元/噸和2.6萬元/噸左右振蕩。

    TDI：TDI的價格在二季度呈現(xiàn)了大幅波動。4月份TDI由于國內(nèi)外供給增加，產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，從3月初的3.7萬元/噸下跌至2.8萬元/噸；但5月11日滄州大化TDI裝置的爆炸，短短一周內(nèi)，將市場價格拉升至3.7萬元/噸以上；不過由于下游需求平淡，6月份價格又緩慢下滑到3.5萬元/噸左右。我們認為，滄州大化裝置爆炸對市場的影響是心理作用遠大于實際影響，由于其3萬噸的產(chǎn)能僅占到國內(nèi)需求量的8%左右，對國內(nèi)市場影響有限。我們預(yù)計后市價格仍主要受供需關(guān)系影響，由于總體市場供給偏緊，而需求相對較為平穩(wěn)，2007年價格有望保持在3萬元/噸左右。

    DMF：DMF市場在第二季度較為平淡，其主要下游漿料行業(yè)開工率逐漸下降，需求由旺轉(zhuǎn)淡，市場價格由4月初的6,800元/噸緩慢下滑至目前的6,600元/噸左右。6月初，江山化工宣布將以51%的股權(quán)與天然堿合資成立內(nèi)蒙古遠興江山化工公司，規(guī)劃建設(shè)20萬噸/年DMF及配套的甲胺、合成氨裝置等。江山化工選擇在內(nèi)蒙古建廠主要目的是取得成本優(yōu)勢，這代表了未來國內(nèi)DMF行業(yè)的發(fā)展趨勢。盡管國內(nèi)需求仍有望保持15%左右的增速，但由于國內(nèi)DMF行業(yè)的進入者不斷增加，單位產(chǎn)能持續(xù)擴大，所以總體供給增速大于需求增速，我們預(yù)計下半年市場仍處于供過于求的壓力，產(chǎn)品價格仍有進一步下滑的可能，全年均價將低于2006年，維持在6,000元/噸以上。

    重點公司推薦：

    煙臺萬華：5月19日，中國《聚氨酯硬泡外墻保溫工程技術(shù)導(dǎo)則》正式出臺，這標志著我國聚氨酯建筑節(jié)能有了正規(guī)的技術(shù)標準，也預(yù)示著聚氨酯節(jié)能材料在未來幾年面臨迅速發(fā)展的市場機遇。由于該材料將大幅提升MDI需求，我們認為煙臺萬華將大大受益于此，因此其未來三年的增長將更為明確，得益于其MDI產(chǎn)能的持續(xù)擴充，我們預(yù)計公司2006-2009年將保持51%的凈利年均復(fù)合增長率。

    在6月26日的股東大會上，公司管理層進一步明確了未來發(fā)展戰(zhàn)略，首先，公司確立了以MDI為核心，向下游行業(yè)和全球發(fā)展的思路，目前向下游行業(yè)的發(fā)展重點是建筑節(jié)能和秸稈生態(tài)板兩個方向，而MDI的競爭格局則定位于全球化的競爭。其次，公司將在全球范圍內(nèi)尋求原料等資源配置，從而實現(xiàn)最具競爭優(yōu)勢的生產(chǎn)成本。

    除MDI產(chǎn)品以外，公司處于研發(fā)階段的新產(chǎn)品包括脂族二異氰酸酯(ADI)、聚碳酸酯(PC)等，目前有的產(chǎn)品已進入中試階段，我們預(yù)計未來3-5年內(nèi)，新產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化指日可待，將成為公司新的利潤增長點。

    由于公司2006-09年將保持51%的凈利年均復(fù)合增長率，以及高于同行的33%的凈資產(chǎn)收益率，我們將公司目標價從56元提升至61.6元(基于2008年1.76元每股收益以及35倍市盈率)，維持優(yōu)于大市評級。

    華魯恒升：第二季度，公司新建的20萬噸甲醇、8萬噸DMF生產(chǎn)線先后投產(chǎn)，這樣公司的DMF產(chǎn)能已經(jīng)達到23萬噸，成為全球最大的DMF生產(chǎn)商。盡管國內(nèi)DMF行業(yè)面臨著產(chǎn)能過剩的局面，在全球DMF行業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的大背景下，我們?nèi)匀豢春靡匀A魯恒升為代表的具有生產(chǎn)成本優(yōu)勢和多產(chǎn)品線的DMF生產(chǎn)商的發(fā)展前景，我們預(yù)見他們也將是未來該行業(yè)的領(lǐng)頭羊。

    另外，我們從4月18日公司的股東大會了解到，公司未來將繼續(xù)擴大現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)規(guī)模，縱深延伸以潔凈煤氣化為核心的煤化工產(chǎn)品，發(fā)展合成氨、甲醇、加氫產(chǎn)品三條主線；拓展聚氨酯配套原料生產(chǎn)，發(fā)展有機精細化工產(chǎn)品；擇機進入以石油替代為主的現(xiàn)代煤化工領(lǐng)域，發(fā)展能源化工，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的相關(guān)多元化發(fā)展。

    我們?nèi)匀豢春霉镜拈L期發(fā)展�？紤]其2006-2009年凈利年均復(fù)合增長率為25%，我們給予其2008年28倍預(yù)期市盈率，結(jié)合1.11元每股收益，目標價31元，優(yōu)于大市。

    有機硅行業(yè)

    有機硅：二季度以來，國內(nèi)有機硅價格保持了穩(wěn)中有升的趨勢，其中吉化有機硅價格已回到2.8萬元/噸。星新材料的江西星火報價基本在3萬元/噸的水平，和一季度相比變化不大。由于2007年國內(nèi)只有江西星火一家新的10萬噸有機硅裝置投產(chǎn)，總體上大量依靠進口的格局未變，我們預(yù)計供應(yīng)仍然較為緊張，2007年單體價格將在2.6-3萬元/噸的高位，毛利率在30%以上。

    重點公司推薦：

    星新材料：公司生產(chǎn)的雙酚A系列化工品，包括苯酚/丙酮、雙酚A、環(huán)氧樹脂等由于下游需求好轉(zhuǎn)、國內(nèi)外部分廠家檢修設(shè)備和國外產(chǎn)品高價影響，在第二季度價格都呈現(xiàn)上漲趨勢，尤其是苯酚/丙酮，我們預(yù)計其2007年毛利率將達到10%以上，利潤有望同比增長50%以上，整個雙酚A產(chǎn)業(yè)鏈利潤均將好于2006年。公司新建10萬噸有機硅單體在4月份已經(jīng)全線打通，并順利產(chǎn)出產(chǎn)品，我們預(yù)計2007年其有望實現(xiàn)有機硅單體15-16萬噸的銷量，同比增長80%左右。

    目前星新材料的增發(fā)已經(jīng)進入最后階段，我們預(yù)計將于未來幾個月完成。由于近期該股股價大幅上升，我們估計其增發(fā)價格也將相應(yīng)大幅上升，發(fā)行總股數(shù)將擴大到不超過4.1億股。因此07、08年每股收益將僅被攤薄13%至1.28元人民幣與1.75元人民幣，高于我們先前預(yù)測的1.17元與1.61元人民幣。06-09年每股收益的年均復(fù)合增長率預(yù)計達到61%。

    母公司藍星集團與境外潛在投資者于近期就戰(zhàn)略合作事宜進行了接觸，但是目前并無實質(zhì)性進展，也未與任何潛在的投資者簽署合作協(xié)議。公司認為是否進一步洽談甚至合作則存在較大不確定性。我們認為，藍星集團與境外投資者合作以增強財務(wù)實力與盈利能力是其長期發(fā)展方向。我們?nèi)匀粚π切虏牧系拈L期發(fā)展持樂觀看法。

    我們認為2007-2009年公司內(nèi)涵式的增長來自于新建10萬噸有機硅項目和環(huán)氧/雙酚A產(chǎn)業(yè)鏈的貢獻，而外延式的增長則來自于母公司在法國的蛋胺酸和羅地亞有機硅兩塊資產(chǎn)貢獻，預(yù)計這兩塊資產(chǎn)在2009年前均將注入到星新材料這個上市公司。即使不考慮外延式的增長，僅考慮公司2006-09年61%的每股收益年均復(fù)合增長率，根據(jù)調(diào)整后的每股收益1.75元以及32倍08年市盈率，我們將目標價格由45.0元上調(diào)至56.0元。我們對該股維持優(yōu)于大市評級。

    氮肥行業(yè)

    2007行業(yè)政策不變。5月底在全國氮肥行業(yè)工作會議上國家發(fā)改委表示，國家對化肥生產(chǎn)采取的各項優(yōu)惠政策及出口關(guān)稅等政策，今年內(nèi)不會變化，將保持穩(wěn)定，化肥最高限價也不會上調(diào)。因此，今年大家預(yù)期的化肥行業(yè)市場化將不會進行。而天然氣價格仍會按原來發(fā)改委規(guī)定的一定比例小幅上調(diào)。

    二季度尿素價格走勢平穩(wěn)。尿素價格沒有出現(xiàn)市場預(yù)期的旺季大幅上漲行情，反而有所下降。截至6月底，國內(nèi)北方市場和南方市場的價格分別在1,600元/噸和1,700元/噸左右。尿素行業(yè)之所以出現(xiàn)旺季不旺的特點，主要是因為：1)國內(nèi)尿素產(chǎn)量增長較快，今年1-4月我國共生產(chǎn)尿素817.67萬噸，同比增長了15.6%，市場供給加大抑止了價格的大幅上升；2)尿素價格在淡季中已提前上漲，自2006年11月不跌反升，一直漲到今年3月，所以平滑了旺季的上漲；3)出口受限制。雖然上半年以來國際尿素價格大漲，但由于國內(nèi)在旺季出口加收30%的關(guān)稅，阻止了產(chǎn)品大幅出口。

    由于國內(nèi)市場已呈現(xiàn)總體供大于求的趨勢，而尿素的生產(chǎn)成本-煤炭、天然氣仍處于穩(wěn)中上升的趨勢，我們預(yù)計今年尿素市場總體將處于穩(wěn)中略降的態(tài)勢，由于有較高成本支撐，不會出現(xiàn)前兩年大幅波動的行情，平均價格可能略低于2006年均價。

    重點公司推薦：

    四川美豐：由于今年公司所在地區(qū)的天然氣及電力供應(yīng)較06年的情況有所改善，其在四川的尿素產(chǎn)量應(yīng)高于上年水平。考慮到劉化集團的貢獻，我們預(yù)計公司07年尿素銷量應(yīng)同比增長73%至130萬噸。雖然近期公司否認了有關(guān)研究員關(guān)于其并購計劃的報告，但我們?nèi)怨烙嫻緯诮?-2年內(nèi)通過并購的方式擴大其產(chǎn)能，我們認為這也將成為拉動07-08年盈利增長的另一個動力。歸功于其出色的管理團隊，我們認為美豐將在尿素行業(yè)中成為佼佼者。

    考慮到其06年較高的凈資產(chǎn)收益率19.8%及06-09年盈利的年均復(fù)合增長率24%(未包括以后并購貢獻)，我們將其目標價由21.10人民幣提升至28.0人民幣，這是基于22倍08年市盈率和1.27元人民幣的每股收益。我們維持對其優(yōu)于大市的評級。

    資源型行業(yè)

    受益于全球糧食價格上漲和播種面積增加，國際鉀肥供應(yīng)商加鉀和BPC繼年初上調(diào)鉀肥價格后，于6月1日分別又上調(diào)北美鉀肥20美元/噸和印度鉀肥50美元/噸，漲幅分別達到10%和20%以上，國際鉀肥價格又是一片上漲。這進一步拉大了與國內(nèi)進口鉀肥價格的差價，因此，我們預(yù)計2008年我國進口價格將繼續(xù)上升，其幅度也將超過2007年的5美元/噸。需求的旺盛和供給的壟斷，將更加確定鉀肥行業(yè)未來3年處于景氣高峰周期。

    重點公司推薦：

    鹽湖鉀肥：據(jù)www.ccmb360.com提供的信息，在進口鉀肥價格上調(diào)后，6月12日公司將其各種鉀肥的價格都分別上調(diào)人民幣50元/噸，因此我們預(yù)計其平均鉀肥的稅后出廠價格每噸將上升至1,586元。由于07年海外廠商將出口產(chǎn)品的出廠價格每噸上調(diào)超過20美元，我們預(yù)計2008年我國進口鉀肥每噸價格至少上浮100元，相應(yīng)公司鉀肥也將上漲相同幅度。因此，我們將對公司07和08年的盈利預(yù)測分別上調(diào)3%和12%。

    公司7月4日公告，其控股股東鹽湖集團(占鉀肥30.6%股權(quán))將以新增股份換股吸收合并的方式借殼SST數(shù)碼實現(xiàn)整體上市。這樣，如果該方案順利實施，鹽湖鉀肥的大股東將變?yōu)辂}湖集團重組數(shù)碼網(wǎng)絡(luò)公司后的存續(xù)公司。同時鹽湖集團的控股股東青海國投承諾“若存續(xù)公司2010年非鉀肥業(yè)務(wù)實現(xiàn)的利潤總額占存續(xù)公司所有業(yè)務(wù)利潤比例低于60%，青海國投將在存續(xù)公司2010年報后的12個月內(nèi)，提議啟動存續(xù)公司和鹽湖鉀肥合并程序。”

    我們認為，如果鹽湖集團能順利借殼SST數(shù)碼，則意味鹽湖集團目前所有資產(chǎn)將實現(xiàn)上市，包括其擁有的鹽湖發(fā)展49%股權(quán)，察爾汗鉀鎂鹽礦別勒灘礦區(qū)采礦權(quán)等相關(guān)鉀肥資產(chǎn)和正在建設(shè)的鹽湖綜合開發(fā)項目。這樣，市場之前預(yù)期的鹽湖發(fā)展49%的股權(quán)不可能在2010年之前注入鹽湖鉀肥，也意味著國內(nèi)A股存在兩個公司同時擁有相關(guān)鉀肥資產(chǎn)。并且，按照青海國投的承諾，如果鹽湖集團在2010年鉀肥業(yè)務(wù)利潤占公司總利潤比例高于40%，將建議啟動鹽湖集團和鹽湖鉀肥兩個上市公司合并程序。以2006年鹽湖集團7.48億凈利，我們預(yù)計其鉀肥業(yè)務(wù)利潤貢獻超過60%，我們預(yù)計到2010年其貢獻比例仍可能超過40%，兩個上市公司合并可能性較大。

    當(dāng)然，目前鹽湖集團及青海國投收購數(shù)碼網(wǎng)絡(luò)尚需取得中國證監(jiān)會和國有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門的批準，該方案仍存在一定不確定性。

    對于鹽湖鉀肥，我們認為由于原來母公司資產(chǎn)注入的預(yù)期落空，短期股價會受到一定的壓力。但因目前我們預(yù)測未來三年鉀肥盈利未包括母公司相關(guān)資產(chǎn)，并且母公司吸收合并SST數(shù)碼的消息已存在一段時間，市場已有所消化。即使鹽湖集團借殼上市方案通過，我們認為未來兩個公司合并可能性較大，對鹽湖鉀肥流通股東利益有益，公司目前的股價相當(dāng)于2008年26倍市盈率，基于公司39%的較高的凈資產(chǎn)收益率，我們給予其08年30倍的市盈率，結(jié)合1.72元的每股收益，將公司的目標價格定為51.6元。我們維持對公司優(yōu)于大市的評級。

    中信國安：憑借集團強有力的支持和自身的努力，中信國安目前已間接擁有西臺吉乃爾鹽湖采礦權(quán)，如果新收入東臺和一里坪的采礦權(quán)，其硫酸鉀鎂肥、碳酸鋰和硼酸的產(chǎn)能未來有望達到250萬噸、10萬噸和15萬噸，該項目產(chǎn)生的收入和毛利分別相當(dāng)于2006年中信國安主營收入和主營利潤的5.2倍和8.6倍。增長潛力無限。

    目前公司的鹽湖產(chǎn)品，尤其是碳酸鋰大規(guī)模生產(chǎn)已越來越順利，得益于鹽湖資源產(chǎn)品產(chǎn)量大幅上升，我們預(yù)計青海項目未來三年毛利年均復(fù)合增長率達到145%，成為中信國安以后業(yè)績增長的主要動力，拉動其2006-2009年凈利年均復(fù)合增長率達到50%。公司業(yè)務(wù)已成功轉(zhuǎn)型為資源開發(fā)和信息服務(wù)并舉的格局。我們看好公司的長期發(fā)展，根據(jù)鹽湖資源和信息服務(wù)的凈利貢獻比例，按分部估值法，得出目標價格32.5元，鑒于鹽湖資源的稀缺性和公司未來三年凈利的高增長，首次評級優(yōu)于大市。

    氯堿行業(yè)

    聚氯乙烯(PVC)是廣泛使用的五大塑料之一，主要用于軟、硬兩類制品，其中軟制品包括電線電纜、人造革、鞋料、玩具和涂層等，硬制品包括各種型材、板材、硬片等。PVC相對于其他塑料是一種歷史較長的產(chǎn)品，由于在制造過程中會有氯氣等排放物造成環(huán)境污染，目前在歐洲等發(fā)達國家已逐漸有被其他性價比更好的塑料(例如聚丙烯)替代的趨勢，同時在發(fā)展中國家需求增長迅速，總體全球增長較為平緩。2006年全球PVC產(chǎn)量為3,262萬噸，相較2005年的3,234.7萬噸，僅增長0.85%。

    就原料而言，PVC主要有乙烯法和電石法兩種生產(chǎn)路線。由于近年來原油價格大幅上升，帶動乙烯成本上漲，極大抑止了乙烯法PVC的產(chǎn)量，而中國由于電石資源豐富，成本較低，并且PVC生產(chǎn)工藝較為簡單，進入壁壘較低，從而帶動電石法PVC產(chǎn)量大增。同時，我國PVC行業(yè)自2005年以后對外實行的反傾銷政策，進一步扶持了國內(nèi)電石法PVC產(chǎn)能的快速擴充，近幾年我國PVC產(chǎn)量的平均增速達到20%以上，2006年電石法PVC產(chǎn)量占全國總量的73%。

    從需求面來看，我國以包裝材料、人造革、塑料鞋等制品為主的PVC軟制品消費比例逐年下降，而隨著鄉(xiāng)村城鎮(zhèn)化，城市房地產(chǎn)行業(yè)的蓬勃發(fā)展，帶動異型材、管材、板材等硬制品的消費比例快速提高，2000年以來我國PVC需求的平均增速也達到10%以上。

    由于我國PVC產(chǎn)量的增速高于需求的增長，其自給率已從2000年的58%上升至2006年的90%，并且隨著其產(chǎn)能的持續(xù)擴充，我們預(yù)計到2008年我國可轉(zhuǎn)變?yōu)镻VC凈出口國。在我國電石法PVC產(chǎn)能快速擴充的同時，也帶來了環(huán)境污染，小規(guī)模、高能耗、低水平裝置過多，產(chǎn)業(yè)集中度低等問題。針對該行業(yè)的問題，我國已通過相關(guān)政策、法規(guī)，將提高電石行業(yè)準入門檻，提倡擴大規(guī)模，運用先進生產(chǎn)工藝來減少能耗和污染，鼓勵PVC產(chǎn)業(yè)向具有原料和能源優(yōu)勢的地區(qū)集中。因此，我們認為，我國氯堿行業(yè)的整合將逐步展開，電石法PVC生產(chǎn)將呈現(xiàn)西部地區(qū)發(fā)展，東部地區(qū)逐漸萎縮，大規(guī)模裝置(20萬噸以上)替代小規(guī)模裝置的態(tài)勢。而乙烯法PVC雖然近年來由于成本較高導(dǎo)致產(chǎn)量下降，但PVC品質(zhì)高于電石法產(chǎn)品，因此不可能被電石法PVC完全替代，我們預(yù)計未來仍有發(fā)展空間，特別是油價回落后，市場份額仍會上升。

    由于國家對電石行業(yè)整頓力度加大，導(dǎo)致電石成本上漲，同時3月后下游市場開工率上升，加之出口量逐漸加大，國內(nèi)PVC價格二季度以來快速上漲，目前較年初上漲15%至8,000元/噸左右。我們認為，未來國家對高耗能的電石行業(yè)調(diào)控將一直持續(xù)，從而使得電石價格處于相對高位。而PVC出口的趨勢也會延續(xù)，加之電石成本的支撐，我們預(yù)計近兩年P(guān)VC價格仍處于相對高位，較難回到2005年6,000元/噸以下的位置。

    氯堿行業(yè)的另一主要產(chǎn)品-燒堿，近期價格也處于穩(wěn)中有升的狀態(tài)。隨著對澳洲等地區(qū)出口量的加大，國內(nèi)氧化鋁、造紙等行業(yè)的快速增長，我們預(yù)計未來燒堿的需求仍然旺盛，價格也有望保持相對高位。

    我們認為，未來兩年氯堿行業(yè)雖然整體結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩，低品質(zhì)價格競爭的局面仍會存在，但憑借電石、電力和煤炭資源優(yōu)勢的行業(yè)內(nèi)公司將會在整合中逐漸勝出。

    建議關(guān)注氯堿行業(yè)具有資源和成本優(yōu)勢的公司。如：新疆天業(yè)。同時我們也提醒投資者注意以下幾個風(fēng)險：1)國家政策風(fēng)險。由于新疆天業(yè)等公司的PVC將出口銷售，國家的PVC出口稅收政策對公司影響較大，包括出口退稅減少，增加關(guān)稅等可能性；2)公司在生產(chǎn)過程中的排污、能耗和綜合再利用能力很關(guān)鍵，由于國家對該行業(yè)幾項指標特別重視，如果這方面出現(xiàn)問題，對公司生產(chǎn)和業(yè)績影響將較為嚴重；3)管理層的經(jīng)營水平和管理理念不為市場所熟悉，是否較為優(yōu)秀仍有待考察。

    中報業(yè)績預(yù)測2007年時間過半，我們對于化工行業(yè)重點跟蹤的上市公司進行了中期業(yè)績預(yù)測。其中最吸引眼球的分別是煙臺萬華和星新材料，我們預(yù)計其中期凈利同比增幅將分別達到122%和59%。煙臺萬華的高速增長主要來自于MDI產(chǎn)品的量升價漲，純MDI和聚合MDI在上半年均價同比分別上漲了2%和16%，我們預(yù)計其毛利率也將從2006上半年的33%提升至38%左右，而MDI銷量預(yù)計同比增加超過50%。

    星新材料的大幅增長主要來自于有機硅新裝置的投產(chǎn)帶來產(chǎn)品銷量的上升，以及雙酚A系列產(chǎn)品由于產(chǎn)品價格上升帶來的盈利能力增長，我們預(yù)計雙酚A系列的毛利同比將增長30%以上。

    我們預(yù)計鹽湖鉀肥和華魯恒升中期業(yè)績也會保持30%以上的增長。鹽湖鉀肥受益于二季度鉀肥價格再次上漲了50元/噸和產(chǎn)品銷量的上升，其2007上半年每股收益有望達到0.6元以上，全年凈利仍將保持25%以上的增長。華魯恒升盡管由于蒸汽價格上漲，預(yù)計2007年將減少7,000萬元利潤，但隨著其新建20萬噸甲醇、30萬噸尿素和8萬噸DMF在二季度的投產(chǎn)，產(chǎn)品產(chǎn)銷量的上升抵消了成本上漲，預(yù)計上半年每股收益可達到0.45元左右。

    受到尿素價格第二季度略微下降的影響，我們預(yù)計四川美豐、柳化股份上半年將保持平穩(wěn)增長。其中柳化股份雖然新建30萬噸合成氨裝置受部分國產(chǎn)設(shè)備影響，達產(chǎn)時間比預(yù)期晚些，但新產(chǎn)品貢獻仍然有望拉動2007全年利潤同比增長30%以上。我們預(yù)計四川美豐本地尿素裝置在二季度仍保持80%的較高負荷率，而劉家峽化工的尿素已完全達產(chǎn)，得益于產(chǎn)品產(chǎn)銷量上升，全年業(yè)績預(yù)計可增長20%以上。

    中信國安由于碳酸鋰產(chǎn)量的大幅提升在下半年完成，因此我們預(yù)計其中期業(yè)績同比增幅有限，但全年仍有望保持15%以上的增速。

    REACH法案和出口退稅調(diào)整對化工業(yè)影響分析

    2007年6月1日，歐盟REACH(《關(guān)于化學(xué)品注冊、評估、許可和限制法案》)法案正式生效。該法案將對所有進入歐盟市場的化學(xué)品實施強制性注冊、評估、許可和限制政策，并進行安全監(jiān)控。該法案是從保護人體健康和環(huán)境安全出發(fā)，對化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、使用、廢物處理等各個環(huán)節(jié)都作出了嚴格規(guī)定，提出更高要求。該法案的實施將涉及到3萬多種化學(xué)品，下游包含了家電、輕工、紡織、服裝、玩具、電子、汽車和制藥等多個行業(yè)。

    該法案的實施將對我國化工行業(yè)帶來巨大影響。行業(yè)內(nèi)人士測算，REACH法案實施將使我國出口歐盟產(chǎn)品的成本提高約5%，進口歐盟產(chǎn)品成本增加6%左右。并且，該法案不僅增加了進出口的成本，更重要的是提高了產(chǎn)品準入門檻。而歐盟一直是我國雙邊貿(mào)易的重要伙伴，2006年是第一大貿(mào)易伙伴，其中化工品貿(mào)易額達到198.71億美元，占總貿(mào)易額的7.3%。但我國出口的化學(xué)品大多技術(shù)含量低，產(chǎn)品附加值不高，并且生產(chǎn)工藝簡單，伴隨較嚴重污染，這樣REACH將對我國化工出口帶來較大挑戰(zhàn)。如果這些企業(yè)沒有在一定時間內(nèi)作出相對該法案的調(diào)整，將面臨失去歐盟市場的風(fēng)險。

    一定緩沖期。歐盟給予了REACH法案一年多的緩沖期，從2007年6月1日起，到2008年11月31日，為預(yù)注冊階段。企業(yè)只要提供化學(xué)品分子式就可以參加預(yù)注冊，這樣，進出口暫時影響不大。之后，我國企業(yè)必須依靠自身力量，完成注冊、評估過程進入歐洲市場。

    長期有助于我國化工行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級調(diào)整。該法案的實施將迫使我國化工企業(yè)加快化工品的研發(fā)、生產(chǎn)等各個環(huán)節(jié)的技術(shù)進步，從而增強參與國際市場競爭的實力，長期看有助于我國化工乃至下游各個行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級調(diào)整。

    2007年6月18日，財政部等五部委聯(lián)合發(fā)布了《財政部國家稅務(wù)總局關(guān)于調(diào)低部分商品出口退稅率的通知》，規(guī)定自2007年7月1日起，調(diào)整部分商品的出口退稅政策。從調(diào)整幅度看，高耗能、高污染的化工業(yè)受到影響較大，如磷化工、鈦白粉、染料、農(nóng)藥等行業(yè)，涉及到的具體產(chǎn)品包括三聚磷酸鈉、鈦白粉、季戊四醇、草甘磷等。另外，聚合MDI、TDI和有機硅中間體的出口關(guān)稅從13%或11%下調(diào)至5%，氯化鉀從11%下調(diào)至0，但這些產(chǎn)品我國主要依靠進口，出口量很小，因此對相應(yīng)上市公司影響較小。而我國尿素行業(yè)早已取消出口退稅，并加收出口關(guān)稅，因此這項政策對整個尿素行業(yè)沒有任何影響。

    下半年投資策略

    我們認為投資化工行業(yè)最重要的是考量技術(shù)創(chuàng)新與資源稀缺這兩個指標。這兩個指標的共同特點是不可復(fù)制性，這決定了該行業(yè)的進入壁壘，也就是擁有這兩個指標的公司所具有的核心競爭力。根據(jù)技術(shù)發(fā)展的先后順序，人們將一些行業(yè)分為了朝陽產(chǎn)業(yè)和成熟產(chǎn)業(yè)，化工也是這樣。由于技術(shù)創(chuàng)新，化工產(chǎn)品性能的改變，創(chuàng)造了新的用途和需求，帶來下游廣泛的市場空間，而同樣由于技術(shù)創(chuàng)新總是由少數(shù)人或公司發(fā)現(xiàn)或發(fā)明，形成供給的壁壘，兩者的結(jié)合，造就了具有該創(chuàng)新能力的公司享有較高產(chǎn)品利潤率和較高景氣度。我們國內(nèi)化工行業(yè)典型的具有技術(shù)創(chuàng)新特點的行業(yè)如MDI、有機硅等。而具有資源優(yōu)勢的行業(yè)是鉀肥、碳酸鋰等行業(yè)。

    同時，對于我國這樣的新興市場，由于國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展，本土市場需求巨大且增長迅速，同時發(fā)達國家生產(chǎn)成本上升，吸引全球部分化工產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移至中國，這樣在發(fā)達國家有些被稱為夕陽產(chǎn)業(yè)的成熟行業(yè)，有可能成為中國的朝陽行業(yè)，如DMF、染料等行業(yè)。我們認為這類行業(yè)也存在較多投資機會。

    另外，對于成熟產(chǎn)業(yè)，如氮肥、磷肥、氯堿、純堿、民爆、化纖等行業(yè)，在整和過程中，由于具有獨特的成本、管理和技術(shù)優(yōu)勢而勝出的龍頭企業(yè)，我們認為，其在激烈的行業(yè)競爭中勝出也彰顯了核心競爭力，也是值得投資的標的。特別是在一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，通過技術(shù)創(chuàng)新與改造，產(chǎn)品也具有了高附加值，這樣的公司也具有長期投資價值，如化纖行業(yè)的江南高纖。

    展望2007下半年，我們認為投資者應(yīng)關(guān)注幾類公司：

    1)技術(shù)創(chuàng)新類公司，如煙臺萬華、星新材料；

    2)具有資源優(yōu)勢的公司，如鹽湖鉀肥、中信國安；

    3)將西方成熟行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)槲覈栃袠I(yè)的公司，如華魯恒升；

    4)成熟行業(yè)整合初見成效的公司，如四川美豐；

    5)成熟行業(yè)里技術(shù)創(chuàng)新的公司，如江南高纖；

    6)行業(yè)景氣度較高的公司，如山東海化、三友化工等。

中國經(jīng)濟網(wǎng)聲明：本頻道資訊來源于合作媒體及機構(gòu)，屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

來源：中金在線

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