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保險(xiǎn)行業(yè)：價(jià)值回歸的道路已經(jīng)基本完成

2007年06月29日 10:33

    事件：6月18日，平安漲停報(bào)收71.92元；6月21日，國壽漲8.25%報(bào)收43.42元，平安漲4.6%報(bào)收73.91元。

    近期保險(xiǎn)股的走強(qiáng)，原因在于四個(gè)因素推動保險(xiǎn)股投資回報(bào)率有望提高。

    對平安而言，上市之初，我們就提出07年6月30日目標(biāo)價(jià)為70元。很高興的是，6月18日平安提前12天達(dá)到我們的目標(biāo)價(jià)，說明：如果市場是有效的，那么我們的估值是準(zhǔn)確的；或者，如果我們的估值是準(zhǔn)確的，那么市場是有效的。

    目前，對于平安07年底的估值，我們依然維持85元/股的水平，對應(yīng)于壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)71元/股，財(cái)險(xiǎn)、證券、銀行、信托業(yè)務(wù)分別為5元/股、5元/股、2元/股、1元/股。如果考慮到后援中心開始投入運(yùn)營、二元化計(jì)劃逐步拓展空間、銀行與財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)交叉銷售初顯威力，我們認(rèn)為90元/股也是能夠看到的。

    對國壽而言，我們依然謹(jǐn)慎的維持45元/股的目標(biāo)價(jià)，如果考慮到國壽在一二級市場之間的巨大優(yōu)勢，與美國地產(chǎn)集團(tuán)、對沖基金管理公司AetosCapital建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，試水房地產(chǎn)投資業(yè)務(wù)的傳聞，或許49元/股也是可以接受的。

    當(dāng)然，我們并不鼓勵投資者追逐"可以想象"的最高價(jià)。我們認(rèn)為，對平安而言，65元以下買入比較安全，62元左右可以積極買入。對國壽而言，35元以下買入比較安全。

    整體而言，我們認(rèn)為近期保險(xiǎn)股的大漲使得公司股價(jià)被低估的情況得到較大改善，價(jià)值回歸的道路已經(jīng)基本完成。相比之下，平安還有15%的空間，國壽5%。目前平安A股價(jià)格高于H股36.9%，而國壽A股高于H股52.4%，A股市場上，依然是平安更具吸引力。

    價(jià)值回歸基本完成6月18日，平安漲停報(bào)收71.92元；6月21日，國壽漲8.25%報(bào)收43.42元，平安漲4.6%報(bào)收73.91元。

    近期保險(xiǎn)股的走強(qiáng)，原因在于以下四個(gè)方面：

    首先，連續(xù)加息以及加息預(yù)期有利于保險(xiǎn)公司投資回報(bào)率的提高，特別是近期債券市場YTM顯著提升，6月11日5年期固定利率國開債中標(biāo)利率達(dá)到4%，三個(gè)月Shibor利率也達(dá)3.4%以上，都創(chuàng)造近期新高。

    其次，債券市場擴(kuò)容在即，公司債，特別是上市公司債試點(diǎn)即將推出，這有利于保險(xiǎn)公司投資渠道的拓寬和投資回報(bào)的提高。

    再次，紅籌股回歸浪潮將為國壽和平安這樣的大型機(jī)構(gòu)投資者送上可觀的大禮包，保險(xiǎn)巨頭將在一二級市場之間獲得豐厚的回報(bào)，預(yù)計(jì)國壽獲利將達(dá)100億-300億。最后，《保險(xiǎn)資金境外投資管理辦法》即將出臺，成為國十條后拓寬投資渠道的又一標(biāo)志性文件，對保險(xiǎn)公司而言形成長期利好。

    對平安而言，上市之初，我們就提出與眾不同的六個(gè)月目標(biāo)價(jià)，即07年6月30日目標(biāo)價(jià)為70元，當(dāng)時(shí)同行估值一般是45-55元之間。很高興的是，6月18日平安提前12天達(dá)到我們的目標(biāo)價(jià)，說明：如果市場是有效的，那么我們的估值是準(zhǔn)確的；或者，如果我們的估值是準(zhǔn)確的，那么市場是有效的。

    目前，對于平安07年底的估值，我們依然維持85元/股的水平，對應(yīng)于壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)71元/股，財(cái)險(xiǎn)、證券、銀行、信托業(yè)務(wù)分別為5元/股、5元/股、2元/股、1元/股。

    如果考慮一些樂觀因素，比如后援中心開始投入運(yùn)營(意味著從投入期轉(zhuǎn)入收獲期)、二元化計(jì)劃逐步拓展空間、銀行與財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)交叉銷售初顯威力、跨地區(qū)銀行平臺順利構(gòu)建，我們認(rèn)為90元/股也是能夠看到的。如果計(jì)入未來企業(yè)年金業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)(10元/股)以及一二級市場之間的"紅包"價(jià)值(可能達(dá)到5元/股)，那么105元/股是我們能夠想象到的最高估值。

    對國壽而言，我們依然謹(jǐn)慎的維持45元/股的目標(biāo)價(jià)，如果考慮到國壽作為最大的機(jī)構(gòu)投資者，在一二級市場之間的巨大優(yōu)勢(可能達(dá)到10元/股)，以及近日中國人壽資產(chǎn)管理公司與美國地產(chǎn)集團(tuán)、對沖基金管理公司AetosCapital建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，試水房地產(chǎn)投資業(yè)務(wù)的傳聞，還有未來企業(yè)年金業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)(5元/股)，那么60元/股是可以想象的最高估值。

    當(dāng)然，我們并不鼓勵投資者追逐"可以想象"的最高價(jià)。我們認(rèn)為，對平安而言，65元以下買入比較安全，62元左右可以積極買入。對國壽而言，35元以下買入比較安全。

    整體而言，我們認(rèn)為近期保險(xiǎn)股的大漲使得公司股價(jià)被低估的情況得到較大改善，價(jià)值回歸的道路已經(jīng)基本完成。相比之下，平安還有15%的空間，國壽5%。目前平安A股價(jià)格高于H股36.9%，而國壽A股高于H股52.4%，A股市場上，依然是平安更具吸引力。

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來源：東方證券

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