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畜牧業(yè)：畜產(chǎn)品價格上漲壓力大于動力

2007年05月25日 10:23

    商務(wù)部的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，“五一”過后，全國許多地方豬肉價格出現(xiàn)一定幅度的上漲，5月前20天，36個大中城市每公斤豬肉平均批發(fā)價格達到14.5元，比去年同期上漲了40%。

    豬肉價格上漲的原因一是去年上半年受疫病和市場供需變化等因素影響，但養(yǎng)殖戶的補欄進度比較緩慢，導(dǎo)致目前生豬存欄水平較低，市場供應(yīng)少。二是今年以來，玉米等主要飼料價格上漲，養(yǎng)豬成本增加。而豬藍耳病疫情，加上五一期間消費旺季需求增加使供需矛盾更為突出。

    豬價上漲受益最為直接的是養(yǎng)殖戶和養(yǎng)殖規(guī)模較大的企業(yè)，受豬肉漲價帶動價格上漲的畜產(chǎn)品養(yǎng)殖相關(guān)養(yǎng)殖企業(yè)也同樣受惠。目前養(yǎng)殖和屠宰業(yè)務(wù)規(guī)模較大的企業(yè)主要有新五豐( 14.58,-0.42,-2.80%)、福成五豐( 10.62,-0.04,-0.38%)、裕豐股份( 14.50,-0.12,-0.82%)、順鑫農(nóng)業(yè)( 15.63,-0.25,-1.57%)等公司，但它們獲益的程度可能會低于大部分人的預(yù)期。我們認為應(yīng)該針對不同企業(yè)的經(jīng)營特點來進行差別分析。

    新五豐公司的利潤主要來自于供港澳生豬出口，其采購成本由國內(nèi)市場決定。但由于今年香港生豬價格未能同步，出口生豬的利潤面臨大幅度下滑。我們認為07年公司將面臨較大的經(jīng)營壓力。

    福成五豐自有養(yǎng)殖能力較強，如果牛肉價格大幅度上漲，自養(yǎng)部分的利潤水平應(yīng)該能夠得到較大幅度的提升。但牛肉價格上漲帶來的利潤將有部分被成本上升所消耗，使利潤增長可能會達不到預(yù)期。

    我們認為本輪畜產(chǎn)品價格上漲，上游飼料產(chǎn)業(yè)可能獲益更為明顯。福成五豐、通威股份( 15.66,0.29,1.89%)、新希望( 19.22,0.02,0.10%)等均能受益于畜產(chǎn)品價格上漲，而新五豐、雙匯、順鑫農(nóng)業(yè)等更多的是遭受到成本壓力。鑒于相關(guān)企業(yè)估值水平已經(jīng)較高，我們認為應(yīng)該更多關(guān)注業(yè)績壓力所帶來的一些風(fēng)險。

    供給和成本共同推動畜產(chǎn)品價格大幅度上漲

    據(jù)中央電視臺報道，商務(wù)部的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，“五一”過后，全國許多地方豬肉價格出現(xiàn)一定幅度的上漲，5月前20天，36個大中城市每公斤豬肉平均批發(fā)價格達到14.5元，比去年同期上漲了40%。

    商務(wù)部有關(guān)負責(zé)人表示，豬肉價格上漲的原因一是去年上半年受疫病和市場供需變化等因素影響，豬肉價格持續(xù)下跌，一些養(yǎng)殖戶為減輕損失，縮減養(yǎng)殖規(guī)模，而6月份后，雖然豬肉價格逐步回升，但養(yǎng)殖戶的補欄進度比較緩慢，導(dǎo)致目前生豬存欄水平較低，市場供應(yīng)少。二是今年以來，玉米等主要飼料價格上漲，養(yǎng)豬成本增加。

    此外，豬藍耳病疫情明顯抑制了養(yǎng)殖戶的補欄積極性，導(dǎo)致供給持續(xù)偏緊，加上五一期間消費旺季需求增加使供需矛盾更為突出。表1可以看到，除了豬肉之外，其它肉類價格漲勢較為平緩，可見供給情況是導(dǎo)致豬肉價值上漲的重要因素。

    一般來講，生豬養(yǎng)殖周期大概需要4個月，供給偏緊的局面需要等到7-8月份才能得到根本性緩解。但由于6月份以后生豬的需求進入淡季，歷史上2~3季度豬價通常較低，因此我們預(yù)計2~3季度豬價仍然會維持在較高的位置，但大幅上漲的可能性較小。

    目前來看，盡管豬肉價格上漲并沒有明顯傳導(dǎo)到其它肉類產(chǎn)品，但牛肉、禽肉和水產(chǎn)品對豬肉都要較好的替代性，在生豬供給仍然緊張的形勢下，我們預(yù)計其它肉類產(chǎn)品價格上漲應(yīng)該不可避免。

    肉價上漲多給相關(guān)上市公司帶來成本壓力

    對于豬肉價格大幅上漲可能帶來的影響，如果簡單得出將給相關(guān)養(yǎng)殖或加工企業(yè)帶來明顯的利潤增長結(jié)論，并用該邏輯來指導(dǎo)投資，這顯然并不嚴(yán)謹。事實上，我們認為應(yīng)該針對不同企業(yè)的經(jīng)營特點來進行進一步分析。

    直觀來看，豬價上漲受益最為直接的是養(yǎng)殖戶和養(yǎng)殖規(guī)模較大的企業(yè)，或者它將帶動其它畜產(chǎn)品價格上漲，使相關(guān)養(yǎng)殖企業(yè)受惠。目前養(yǎng)殖和屠宰業(yè)務(wù)規(guī)模較大的企業(yè)主要有新五豐、福成五豐、裕豐股份、順鑫農(nóng)業(yè)等四家，但它們獲益的程度可能會低于大部分人的預(yù)期。

    新五豐(600975)擁有15萬頭的養(yǎng)殖能力，年生豬出口規(guī)模約35萬頭。加上約5萬頭的國內(nèi)銷售，公司每年生豬采購規(guī)模接近25萬頭。公司的利潤主要來自于供港澳出口，出口產(chǎn)品價格由港澳地區(qū)決定，而采購成本由國內(nèi)市場決定。如果生豬價格上漲而香港生豬價格未能同步，那么出口生豬的利潤將大幅度下滑。事實上，今年一季度香港市場的生豬價格與去年同期相比漲幅不大，那么利潤出現(xiàn)下滑將不可避免。我們認為當(dāng)前形勢與04年豬價大幅上漲較為類似，即意味著07年公司將面臨較大的經(jīng)營壓力。

    福成五豐(600965)：公司06年牛屠宰活牛73,502頭，自有養(yǎng)殖能力約5萬頭。如果牛肉價格大幅度上漲，自養(yǎng)部分的利潤水平應(yīng)該能夠得到較大幅度的提升。

    但是由于三方面原因：一方面是目前牛肉價格漲幅較豬肉低得多，而預(yù)期未來漲幅可能也較為平緩；另一方面，玉米等飼料產(chǎn)品的價格也同比上漲了20%，養(yǎng)殖成本也面臨較大的壓力；第三，公司自養(yǎng)牛主要集中在后期的育肥階段，即購進18~20月齡的牛犢完成后續(xù)的飼養(yǎng)，同樣面臨牛犢成本上漲壓力。牛肉價格上漲帶來的利潤將有部分被成本上升所消耗，使利潤增長可能會達不到預(yù)期。

    而順鑫農(nóng)業(yè)、裕豐股份和雙匯發(fā)展等三家企業(yè)，前兩家的養(yǎng)殖規(guī)模不大，養(yǎng)豬帶來的利潤增加對公司整體業(yè)績影響有限；而雙匯及順鑫農(nóng)業(yè)公司的肉制品加工業(yè)務(wù)的生豬原料均來自外外購，豬價上漲給公司帶來的成本壓力是顯而易見。

    飼料行業(yè)獲益更多

    事實上，我們認為本輪畜產(chǎn)品價格上漲，上游飼料產(chǎn)業(yè)可能獲益更為明顯。由豬肉價格上漲導(dǎo)致其它產(chǎn)品價格同步上漲，養(yǎng)殖業(yè)景氣程度上升，需求拉動使飼料產(chǎn)品具有更多的議價空間。因此，通威股份、新希望等公司下半年的盈利情況將有望得到較為明顯的提升。

    整體來看，畜產(chǎn)品價格大幅上漲將提升養(yǎng)殖業(yè)的盈利水平。但由于現(xiàn)有上市公司養(yǎng)殖規(guī)模有限，難以給資本市場提供大的投資機會。

    福成五豐、通威股份、新希望等均能受益于畜產(chǎn)品價格上漲，而新五豐、雙匯、順鑫農(nóng)業(yè)等更多的是遭受到成本壓力。鑒于肉價上漲受益企業(yè)目前的估值水平已經(jīng)較高，我們認為產(chǎn)品漲價難以支持估值水平大幅度上漲，因此我們認為應(yīng)該更多關(guān)注業(yè)績壓力所帶來的一些風(fēng)險。

來源：新浪財經(jīng)

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