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高速公路:利潤增幅超過收入增幅　買入3只股

2007年04月27日 10:12

    1、從行業(yè)整體情況來看，2006年利潤增幅超過收入增幅，主要原因是以皖通高速、贛粵高速和福建高速等公司成本控制優(yōu)良。

    2、由于交通部暫停收費公路的轉讓，公路股整體上市的預期不如其他行業(yè)那么強烈。

    3、未來幾年，公路業(yè)將會保持穩(wěn)定增長，從較長期限內來看，公路股的業(yè)績不會出現(xiàn)暴發(fā)式的增長，所以整個公路行業(yè)不可能獲得較高的PE值，給予整個行業(yè)“跟隨大市”評級。根據香港市場情況，可以給予國內公路股07年15-20倍PE值，建議增持贛粵高速 (600269)。

    一、重點公路類上市公司06年業(yè)績概況：利潤增幅超過收入增幅

    從目前已經披露年報的重點公路類上市公司(納入統(tǒng)計范圍的為皖通高速、福建高速、贛粵高速、山東高速、寧滬高速、深高速、粵高速A、現(xiàn)代投資和華北高速等9家)的整體情況來看，2006年整個行業(yè)的主營業(yè)務收入較去年有大幅增加，利潤增幅超過收入的增幅。

    在九家公司中，凈利潤增幅超過主營業(yè)務收入增幅的有皖通高速、福建高速、贛粵高速、山東高速和現(xiàn)代投資。詳細分析各個公司的情況，凈利潤增幅超過主營業(yè)務收入增幅的主要原因有以下幾點：

    1、成本控制

    成本控制主要體現(xiàn)在公路維護費用支出和管理費用支出方面。我們用主營業(yè)務毛利率來衡量公路維護費用支出情況，用管理費用與主營業(yè)務收入之比來衡量管理層在管理費用支出方面的情況。

    福建高速 (600033)和贛粵高速 (600269)管理層均做出過成本控制承諾，根據06年年報披露的數(shù)據，管理層均圓滿地完成了成本控制承諾，兩公司主營業(yè)務毛利率均2個百分點的增長。皖通高速 (600012)的成本控制也很好，雖然06年公司新增收費路產——寧淮高速公路天長段，但是公司管理費用較去年有4.28%的下降。

    2、主營業(yè)務收入結構的變化

    山東高速 (600350)屬于此類型。公司的主營業(yè)務收入包括車輛通行費收入和石油制品銷售收入。2006年雖然車輛通行費收入較去年同期有5.56%的增幅，但由于石油制品銷售收入較去年同期減少35.46%，公司主營業(yè)務收入因之減少，由于石油制品銷售業(yè)務所產生的主營業(yè)務凈利潤不足業(yè)務收入總額的1%，公司凈利潤增幅因此超過主營業(yè)務收入的增幅。

    3、非經常性損益的變化

    現(xiàn)代投資 (000900)05年大規(guī)劃計提長期投資減值準備，導致當年投資收益為虧損1.05億，2006年長期投資減值準備大量減少，投資收益全年僅虧損0.21億，公司凈利潤因此大幅度上升。

    贛粵高速 (600269)轉回對國盛證券前期所計提的減值準備，增加本期投資收益1600萬元。

    二、行業(yè)政策動態(tài)及對上市公司的影響

    高速公路作為具有公共事業(yè)性質的行業(yè)，受國家政策影響較大。

    1、2007年2月份世界銀行發(fā)布《中國的高速公路：連接公眾與市場，實現(xiàn)公平發(fā)展》該報告認為我國高速公路收費昂貴的理由有以下三點：其一，政府投資比例較低，貸款比例較大；其二，沒有實施全國統(tǒng)一的收費政策；其三，沒有實施燃油稅。

    點評：由于我國燃油稅還沒有正式實施(海南省除外)，并且公路基礎設施建設任務很大，未來收費公路的政策還是會執(zhí)行。

    2、2007年3月26日，國家審計署發(fā)布了2007年第2號(總第20號)審計結果公告。

    該公告公布了審計署對34個高等級公路項目建設管理及投資效益情況的審計結果。此次審計發(fā)現(xiàn)，雖然34個項目都實行了招投標制度，但其中20個項目執(zhí)行招投標制度不嚴格，有些項目涉嫌有幕后交易，個別項目存在商業(yè)賄賂，影響了工程質量。

    國家審計署在2005年34個高等級公路項目中發(fā)現(xiàn)，15個項目違規(guī)多征土地達10.29萬畝，16.39億元征地補償費被14省(區(qū))當?shù)卣罢鞯夭疬w部門截留挪用、長期拖欠或扣減。

    點評：審計報告的發(fā)布有利于規(guī)范公路建設。

    3、2006年12月6日，交通部發(fā)布《關于進一步規(guī)范收費公路管理工作的通知》，規(guī)定在新辦法出臺之前，暫停收費公路的轉讓。

    根據此項規(guī)定，公路類上市公司整體上市的預期不如其他行業(yè)那樣強烈。

    三、估值探討及公司點評

    從下表可以看出，近年來，我國公路客、貨運量均呈增長趨勢，特別是公路貨運量，有加速上升的趨勢，預測未來幾年，這種趨勢仍將保持。

    由于高速公路的建設周期較長，交通部已經暫停收費公路的轉讓，所以未來公路股的增長主要以內涵式增長為主(成本控制)，從目前已經實施計重收費的公路來看，計重收費政策對公路行業(yè)構成利好，而隨著高速公路路網效應的進一步顯現(xiàn)，未來公司股的業(yè)績仍然會保持較快的增長，但是從較長期限內來看，公路股的業(yè)績不會出現(xiàn)暴發(fā)式的增長，所以整個公路行業(yè)不可能獲得較高的PE值，給予整個行業(yè)“跟隨大市”評級。根據香港市場情況，可以給予國內公路股07年15-20倍PE值，建議增持贛粵高速 (600269)。

來源：中金在線

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